基础化工行业研究：有机硅，供需边际改善，有望开启新一轮景气周期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 需求：有机硅产品终端应用广泛，国内需求韧性较强，海外需求快速增长。 ① 有机硅下游制品主要分为室温胶、高温胶、液体胶、硅油和硅树脂这 5 个品类，终端应用包含电子、电力/新能源、建筑、纺织、医疗/个护、工业助剂和交通等多个领域。据 SAGSI 统计，我国有机硅消费量从 2019 年的 115 万吨增长至 2023 年的 185 万吨，年均复合增速为 12.7%，实现持续增长的原因在于对传统石油基材料的替代和新应用领域的拓展。从细分产品对应需求来看，室温胶和高温胶均受到新能源领域的持续拉动；液体胶和硅树脂虽然消费量基数较低且下游应用分散，但有新应用拓展能带来需求增量因而增速相对较快；硅油主要用于纺织和日化等传统市场，因而需求增速相对较慢。根据产品拆分测算，我们预计未来 3 年国内有机硅的消费量增速预计可维持在 11%左右，2024 年消费量可突破 200 万吨，2025 年消费量有望增长至 230 万吨。 ② 我国有机硅出口需求增长显著，出口区域不断丰富。据海关总署统计，2024 年我国初级形状的聚硅氧烷出口量为54.6 万吨，同比增长 34.3%。有机硅出口显著增长的原因在于，一方面随着全球经济复苏带动有机硅整体需求持续增长；另一方面有机硅初级产品产能有向国内转移的趋势，国外企业在拓展下游产品的趋势下对中国聚硅氧烷需求量保持增长。从我国有机硅的出口目的地来看，随着有机硅在全球各个市场应用领域的不断拓展，我国出口地区开始逐渐变得分散，虽然韩国、印度和美国仍为三大核心出口区域，但在我国的合计出口占比中从 2015 年的47%下滑至 2024 年的 38%。未来随着有机硅应用的持续拓展优化，预计我国有机硅的出口市场还将进一步拓宽。 供给：海外产能进入停滞期，国内扩产高峰已经结束，未来供给增量有限。 ① 2023 年全球有机硅总产能为 363 万吨，同比增长 7.7%，其中国内有机硅产能为 257 万吨，同比增长 11.2%。过去几年全球有机硅的产能增量大部分都来自于我国；海外有机硅企业面临环保和成本等诸多限制，产能有所收缩。 ② 我国有机硅行业新增产能已在 2024 年集中投放，未来增量有限。据百川盈孚统计，2024 年为有机硅投产高峰期，全年累计新增产能为 60.5 万吨，2025 年仅有 10 万吨新产能规划投产。随着行业扩产步入尾声，新增产能逐渐被消化后有机硅有望迎来新一轮景气周期。 价格：有机硅价格和价差均位于周期底部，随着供需改善价格有望上涨。复盘有机硅从 2016 年开始至今的历史价格表现，可以发现每轮涨价行情都得益于供需改善。截至 2025 年 1 月 26 日，有机硅 DMC 华东市场价为 12800 元/吨，仍在周期底部波动。根据供需分析测算，预计 2025 年我国有机硅行业产能达到 327.6 万吨，开工率修复至 84%，产量达到 275 万吨，考虑内外需增长行业基本能维持紧平衡状态，2026 年可能出现供需缺口。在有机硅行业需求支撑力度较强的背景下，长期看新增产能可被较好消化，开工率逐渐提升后供需预计持续改善，从而推动价格底部向上。 投资建议 有机硅价格自 2023 年开始一直在周期底部徘徊，未来随着供需的改善价格有望进入上升通道。建议重点关注具备有机硅产能且上下游产业链布局较为完善的企业。 风险提示 下游需求不及预期、新产能建设投产超预期、原料价格大幅波动等风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、需求：产品应用广泛，出口支撑较强............................................................ 4 1.1 有机硅位于硅产业链中游，终端应用广泛.................................................... 4 1.2 内需韧性较强，新领域带来新增量.......................................................... 5 1.2.1 RTV（室温硫化硅橡胶）................................................................. 6 1.2.2 HTV（高温硫化硅橡胶）................................................................. 8 1.2.3 LSR（加成型液体硅橡胶）............................................................... 8 1.2.4 硅油乳液.............................................................................. 9 1.2.5 硅树脂............................................................................... 10 1.3 外需高速增长，出口量创历史新高......................................................... 12 二、供给：扩产高峰已过，未来增量有限........................................................... 14 三、供需持续改善，价格盈利有望底部向上......................................................... 15 四、投资建议................................................................................... 17 五、风险提示................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 有机硅位于硅基材料产业链中游 ........................................................... 4 图表 2： 有机硅下游制品主要分为三类 ............................................................. 4 图表 3： 有机硅产品具备优异的性能 ............................................................... 4 图表 4： 有机硅终端应用领域丰富 ................................................................. 5 图表 5： 我国有机硅消费量稳步增长（万吨） .....................................