继峰股份(603997)海外整合带来年度亏损,轻装上阵在即
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 继峰股份 (603997 CH) 海外整合带来年度亏损,轻装上阵在即 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 15.83 2025 年 1 月 26 日│中国内地 汽车零部件 公司发布 2024 年业绩预告,预计 2024 年实现归母净利润-5.9~-4.8 亿元,预计实现扣非归母净利润-5.7~-4.6 亿元,业绩出现亏损,主要系剥离 TMD资产带来的资产减值损失计提,以及对格拉默欧洲区实施人员成本优化造成的费用增加,以上均为一次性费用支出。展望后续,公司座椅业务在手优质订单充沛进入收获期,格拉默轻装上阵,我们维持“买入”评级。 对格拉默深度整合,造成全年业绩亏损 经计算,预计 24Q4 实现归母净利润-0.58~+0.52 亿元,扣非归母净利润-0.30~+0.80 亿元,单季度归母净利润中枢处于盈亏平衡附近。全年业绩亏损主要因:①24Q3 出售格拉默亏损资产带来的资产减值损失计提,单 Q3计提资产减值损失 2.52 亿元;②对格拉默欧洲区实施人员成本优化措施,产生较大的一次性费用,Q3 管理费用环比+2.29 亿至 7.26 亿元,预计 Q4仍有一定人员优化成本支出。Q4 欧元整体呈现贬值趋势,我们预计汇兑对公司 Q4 业绩存在拖累,此外公司持续对于格拉默欧洲落地多项深化改革举措,预计仍有一定的费用支出或者减值发生。 新项目加持,25 年座椅进一步放量与盈利 公司目前在产座椅配套客户为理想、蔚来、极氪、大众等,其中理想和蔚来贡献主要增量。24H2 以来公司新增座椅不断,分别在 24 年 7 月、24 年 12月、25 年 1 月公告继续新增头部主机厂与新势力客户的座椅项目。我们根据在手订单测算,预计公司 24-26 年座椅业务营收体量分别达到 31、50、79 亿元,同时公司座椅业务的盈利能力也在逐步向上,我们预计在 2025年增厚公司约 1.5 亿元利润。 整合后 25 年公司或迎来业绩兑现 1)格拉默深度整合和降本增效的举措不断落地,或在 25 年带来较大业绩弹性。2)座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户,24H1 首次获得德国宝马项目进军全球,同时座椅业务盈利改善持续进行。3)出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务也逐步放量。公司有望在 25 年迎来业绩兑现。 盈利预测与估值 考虑 TMD 剥离,以及欧洲车市 Q4 销量压力,我们下调公司 24-26 年营收预测至 228.6/239.7/278.0 亿元(前值 238.6/258.3/288.0 亿元),归母净利润预测下调至-5.4/7.3/12.8 亿元(前值-4.4/9.2/13.6 亿元)。可比公司 2025年 iFind 一致预期 PE 均值为 21 倍,考虑公司未来业绩高成长性,给予其30%的可比估值溢价,25 年 27 倍 PE,目标价 15.83 元(前值 18.77 元)。 风险提示:行业销量、海外整合进展不及预期,通胀及原材料成本提升。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张硕 SAC No. S0570524110001 zhangshuo023124@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 15.83 收盘价 (人民币 截至 1 月 24 日) 11.69 市值 (人民币百万) 14,800 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 102.45 52 周价格范围 (人民币) 9.87-14.05 BVPS (人民币) 3.76 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 17,967 21,571 22,859 23,972 27,800 +/-% 6.74 20.06 5.97 4.87 15.97 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,417) 203.87 (538.89) 734.95 1,283 +/-% (1,222) 114.38 (364.33) 236.38 74.51 EPS (人民币,最新摊薄) (1.12) 0.16 (0.43) 0.58 1.01 ROE (%) (35.00) 5.40 (12.18) 14.37 20.95 PE (倍) (10.44) 72.60 (27.46) 20.14 11.54 PB (倍) 4.28 3.61 3.12 2.70 2.19 EV EBITDA (倍) (50.82) 14.81 52.50 10.47 7.30 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (13)(3)81828Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)继峰股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 继峰股份 (603997 CH) 图表1: 继峰股份可比公司估值表 市值 EPS(当地货币 元) PE (倍) 股票代码 公司名称 (当地货币 亿元) 2024E 2025E 2024E 2025E 603085 CH 天成自控 42 0.13 0.39 80.3 27.2 002906 CH 华阳集团 158 1.25 1.67 24.0 18.0 300893 CH 松原股份 70 1.29 1.76 24.1 17.7 平均 90 42.8 21.0 注:数据截至 1 月 24 日收盘;EPS、PE 数据为 iFind 一致预期 资料来源:iFind,华泰研究 图表2: 继峰股份 PE-Bands 图表3: 继峰股份 PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 (41)(27)(14)01427Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 继峰股份25x20x15x10x5x06111722Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 继峰股份5.0x4.1x3.2x2.4x1.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 继峰股份 (603997 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,877 8,141 7,893 8,794 10,149 营业收入 17,967 21,571 22,859 23,972 27,800 现金 1
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