攻守兼备，卫星互联核心网为矛，海外公网+海内专网作盾

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 震有科技（688418） 证券研究报告 2025 年 01 月 26 日 投资评级 行业 通信/通信设备 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 31.01 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 193.61 流通 A 股股本(百万股) 193.61 A 股总市值(百万元) 6,003.85 流通 A 股市值(百万元) 6,003.85 每股净资产(元) 4.37 资产负债率(%) 47.44 一年内最高/最低(元) 39.78/8.90 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 攻守兼备，卫星互联核心网为矛，海外公网+海内专网作盾 我国加速推动卫星互联网项目进程，公司核心网业务有望带来业绩弹性 2008 年我国开启自主移动通信卫星提醒的立项论证，填补国家在卫星移动通信领域的空白，公司是为数不多的可以提供卫星 5G 核心网的公司之一，2019 年承接“天通一号”高轨卫星核心网建设并成功商用、2022 年在某集团客户中标低轨卫星核心网的原型系统。根据 2024 年中报披露，公司已完成卫星星载核心网 UPF 软件的研发、卫星接入网网络管理软件的研发。随着全球地面网络与卫星网络融合持续发展，手机与卫星互联潜在市场辽阔，有望为公司带来业务弹性。 全球核心网、接入网市场规模稳中有进，海外公网市场收入有望持续恢复 根据 CMI 数据，2022 年全球移动核心网市场规模 324 亿美元，预计到 2032年将达到 483 亿美元，2023~2032 年化复合增速预计将达到 8.2%左右；根据 MRFR 数据，2022 年全球接入网市场 504.2 亿美元，预计到 2032 年将达到 1273 亿美元，预计 2024-2032 年化复合增速 9.7%左右。公司拥有核心层、汇聚层和接入层的覆盖公网通信和专网通信的全网络产品体系，在印度、菲律宾、日本、意大利、英国等国家均有相关业务布局。2023 年公司海外营收 3.23 亿元，同比增长 135.77%；2024 年 H1 海外营收 1.43 亿元，同比增长 2.88%，海外业务有望持续好转。 “十四五”规划拉动指挥调度专网需求，公司专网深度参与内蒙、广西政企新项目 2022 年 2 月 14 日，国务院发布《“十四五”国家应急体系规划》，规划内容包括：1）应急管理体制机制更加完善；2）强化风险监测预警预报；3）重点发展新型应急指挥通信和信息感知产品。公司专网业务起步于煤矿行业，此后向公安、智慧城市及政府应急领域逐步拓展，具备多项资质，技术深厚。2024 年 1 月，公司助力亚洲最大天然碱矿加工基地指挥调度系统建设；2024 年 7 月，公司助力广西应急预警指挥系统建设。 投资建议 我们预测 2024~2026 年公司归母净利润分别实现 0.30/1.02/1.73 亿元，EPS分别实现 0.16/0.53/0.89 元/股。基于公司拥有多项核心网技术并在该领域具备一定技术壁垒，同时公司积极布局卫星网络核心网项目，我们认为公司成长性较强，卫星业务有望为公司带来业绩弹性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1. 卫星互联网商业化进程不及预期；2. 海外运营商移动、固网建设规划不及预期；3. 汇率波动风险；4. 政策不确定性风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 532.47 884.41 906.42 1,425.66 1,830.85 增长率(%) 14.68 66.10 2.49 57.28 28.42 EBITDA(百万元) 50.08 224.70 166.45 246.87 319.20 归属母公司净利润(百万元) (215.33) (86.56) 30.46 101.96 173.24 增长率(%) 112.09 (59.80) (135.19) 234.73 69.92 EPS(元/股) (1.11) (0.45) 0.16 0.53 0.89 市盈率(P/E) (27.05) (67.30) 191.26 57.14 33.63 市净率(P/B) 6.34 7.05 4.54 4.21 3.74 市销率(P/S) 10.94 6.59 6.43 4.09 3.18 EV/EBITDA 44.28 16.53 35.32 22.83 17.02 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-13%13%39%65%91%117%2024-012024-052024-09震有科技沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 震有科技：覆盖公专网多个通信网络层次的通信系统供应商 ................................................ 4 2. 财务指标 .................................................................................................................................................. 5 3. 卫星互联网成长迎新机遇，海内外市场稳中有进 ...................................................................... 7 3.1. 我国加速推动低轨卫星计划，公司卫星核心网业务迎来机遇 ..................................... 7 3.1.1. 公司是少数可提供高轨、低轨卫星 5G 核心网技术的公司之一....................... 7 3.1.2. 公司是中国电信天通一号核心网供应商，手机直连市场空间广阔 ................. 9 3.1.3. 公司低轨卫星核心网项目有望带来业绩弹性 ....................................................... 11 3.2. 公司产品体系多元化，海外公网项目多点开花 .............................................................. 12 3.2.1. 公司拥有核心层、汇聚层和接入层的覆盖公网通信和专网通信的全网络产品体系.........................................................................