宏观报告：地方两会的“务实”与“积极”

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观报告 证券研究报告 2025 年 01 月 24 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 张伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080003 zhangweib@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观报告-2025 年全球货币政策展望》 2025-01-22 2 《宏观报告：宏观-经济的长期变化与短期波动》 2025-01-18 3 《宏观报告：宏观-出口依然乐观》 2025-01-15 地方两会的“务实”与“积极” 相比于 2024 年，地方政府对 2025 年经济的预期更加“务实”。但“务实”并不代表消极，反而可能是正视压力的表现。 2024 年 9 月 12 日，黄河流域座谈会上，将 2024 年经济工作基调由三中全会和 730 政治局会议提出的“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”改为“努力完成全年经济社会发展目标任务 ”。从“坚定不移 完成”到“努力完成”，政策力度表面上看有所减弱，但这与 926 政治局会议提出的“当前经济运行出现一些新的情况和问题”和 2024 年 12 月中央经济工作会议提出的“部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力”一样，都是政策对经济压力更加客观、务实的评估。而正是因为有了这些更加务实的预期和评估，才有了 926 以来的政策加码发力和一揽子增量政策。 因此，“务实”并非“积极”的反义词，相反，对现实困难“务实”的评估可能恰恰是“积极”发力的前提。 风险提示：部分省份《政府工作报告》披露不完整，可能会导致分析出现偏差；海外经济超预期波动或将影响国内政策出台节奏。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 截至目前，31 个省级行政单位的两会均已召开。在 2025 年地方政府工作报告中，处处体现着“务实”的特征。 第一个“务实”体现在对经济增长的诉求上。 2024 年，多数省份没有完成年初所设定的增长目标。目前，共有 25 个省份披露了 2024年的 GDP 增速，其中 4 个省份超额完成了经济增长目标、占比 16%，5 个省份刚好完成了年初的目标、占比 20%，而其余 16 个省份则没有完成年初设定的经济增长目标、占比高达 64%。事后来看，相较于全国恰好实现了年初 5%的 GDP 增速目标，多数省份在 2024年经济目标的设定上可能略显“激进”。 图 1：各省份 2024 年 GDP增速目标完成情况（单位：%） 资料来源：各省（自治区、直辖市）政府官网、官方微信公众号等，天风证券研究所 注：吉林、湖南、福建、黑龙江、广东、江西尚未公布 2024 年 GDP 增速的实际值 而地方政府 2025 年的经济增长目标显然要更加“务实”。31 个省份中，仅天津上调了经济增长目标 0.5 个百分点，15 个省份的目标持平于 2024 年，而其余 15 个省份则进行了下调。其中，海南下调幅度最大，高达 2 个百分点，可能与海南 2024 年经济增速大幅低于年初目标有关。2024 年初，海南设定了 8%的经济增长目标，而实际的增速则仅有 3.5%。考虑到 2024 年多数省份未能完成增长目标，适度下调 2025 年的目标增速本质上是正视现实压力的一种表现。 图 2：各省份 2025 年 GDP增速目标相较于 2024 年的变化（单位：pct） 资料来源：各省（自治区、直辖市）政府官网、官方微信公众号等，天风证券研究所 -5%-3%-1%1%3%5%7%9%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%海南青海西藏云南广西宁夏陕西新疆河南辽宁河北重庆四川贵州甘肃安徽内蒙古湖北浙江上海江西北京天津山东江苏2024年GDP增速实际值2024年GDP增速目标值实际-目标-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0天津广东山西内蒙古湖北江苏重庆山东浙江贵州北京河南上海江西广西云南福建吉林湖南黑龙江甘肃安徽四川宁夏河北辽宁陕西西藏新疆青海海南2025年GDP增速目标-2024年GDP增速目标 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 不过，从 6 个经济大省和北京、上海两个重点城市来看，2025 年全国经济增长目标可能仍然会设定在 5%左右。 2024 年 12 月召开的中央经济工作会议指出，“支持经济大省挑大梁，鼓励其他地区因地制宜、各展所长”1，因此经济大省仍然是 2025 年全国经济增长的“压舱石”。6 个经济大省中（广东、江苏、山东、浙江、四川、河南2），仅四川将经济增长目标由 2024 年的6%下调到了 5.5%，其余均与 2024 年持平。北京、上海两个重要的直辖市的经济增长目标也持平于 2024 年。用 2024 年 GDP 规模为权重进行加权以后，6 个经济大省及北京、上海 2023-2025 年经济增长目标的加权平均值均为 5.2%。 因此，我们预计全国 2025 年经济增长目标可能也会持平于 2024 年，即 5%。 表 1：6 个经济大省及北京、上海 2023-2025 年 GDP 增速目标 省份 2024 年 GDP(亿元) 占全国比重 2023 年 GDP 增速目标 2024 年 GDP 增速目标 2025 年 GDP 增速目标 广东 140,000 10.4% 5.0% 5.0% 5.0% 江苏 137,000 10.2% 5.0% 5.0% 5.0% 山东 98,566 7.3% 5.0% 5.0% 5.0% 浙江 90,100 6.7% 5.0% 5.5% 5.5% 四川 64,697 4.8% 6.0% 6.0% 5.5% 河南 63,590 4.7% 6.0% 5.5% 5.5% 上海 53,927 4.0% 5.5% 5.0% 5.0% 北京 49,843 3.7% 4.5% 5.0% 5.0% 加权平均 5.2% 5.2% 5.2% 资料来源：各省（自治区、直辖市）政府官网、官方微信公众号等，天风证券研究所 第二个“务实”体现在对通胀目标的设定上。 除了黑龙江没有公布 2024 年 CPI 目标，山东、湖南、云南没有公布 2025 年 CPI 具体目标以外，其余 27 个省份中有 26 个省份罕见地将 CPI 目标从过去的 3%下调到了 2%，仅西藏维持了 3%以内的通胀目标。 地方政府对通胀目标的集中下调，可能也有 2024 年物价的实际表现偏弱有关。2023、2024 年，全国 CPI 增速的目标均设定为 3%以内，但实际的 CPI 增速均仅有 0.2%，远远低于年初设定的目标值。 从地方对通胀目标的调整来看，我们预计全国的 CPI 目标可能也会下调至 2%左右，将会是 2004 年以来首次低于 3%。一来，这可能是政策正视当前物价压力的一种表现；二来，这可能意味着政策对物价的重视程度将会更高。 图 3：各省份 2024、2025 年 CPI 增速目标（单位：%）