2024年宏观经济及大类资产配置分析与2025年展望：筑底企稳、稳中求进的中国经济

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 宏观经济 2025 年 1 月作者： 中诚信国际 研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研 究 员 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研 究 员 张文宇 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn 研 究 员 燕 翔 xyan@ccxi.com.cn研 究 员 赵皓月 hyzhao@ccxi.com.cn 研 究 员 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 增量政策下经济运行积极因素增多，供需分化政策需更加积极有为--宏观经济与大类资产配置月报（2024 年 12 月） 增量政策效果加快显现，四季度积极因素增多—10 月经济数据简析（2024 年 11 月） 内需偏弱对生产的拖累继续加大--8 月经济数据简析（2024 年 9 月） 当前宏观经济运行的五大关注点—7 月经济数据简析（2024 年 8 月） 内需走弱压力未减，下半年“保五”仍待政策发力----二季度宏观经济数据点评（2024 年 7 月） 筑底企稳、稳中求进的中国经济 ——2024 年宏观经济及大类资产配置分析与 2025 年展望 主要观点 2024 年：政策调整下的中国经济运行特征与大类资产表现面对 2024 年二季度以来中国经济下行压力加大，“9.24”以来中央和各部委出台了一揽子增量举措，宏观调控逻辑发生转变，并呈现出六大特征：一是更加注重微观主体的资产负债表修复；二是政策总体注重防风险与促发展的平衡；三是更加关注“价格”信号；四是更加注重政策之间的一致性、协同性；五是更加注重合成效应，注重央地联动，且政策出台节奏加快；六是更加注重预期管理。 在宏观调控转换之下，中国经济顺利完成全年 5%的增长目标，并呈现六大结构性特点：一是 2024 年经济增长呈现出“U”型态势，四季度经济边际改善明显；二是增长动力随着经济结构持续调整也呈现结构性变动特征；三是从供需结构来看，总体呈现生产偏强、消费偏弱、投资分化特征，结构性失衡仍存；四是核心 CPI 持续改善释放积极信号，但整体价格水平仍偏低；五是内需偏弱与微观体感偏冷带来融资需求不足，但四季度以来资金活化程度改善；六是居民就业边际改善，出生人口反弹，经济运行长期向好的因素有所增加。 从大类资产表现看，2024 年黄金表现较为强势；债市收益率波动下行，10年期国债收益率迈入“1.0”时代；股票市场整体较去年末有所上涨，主要源于9·24 政策刺激后大幅反弹，四季度整体呈区间震荡走势。 中国经济筑底企稳、稳中求进需把握好六大关键中央经济工作会议提出的五大统筹能否切实落地是推动中国经济行稳致远的核心关键，做好五个统筹前需要把握好六大关键：一是地缘形势动荡与大国博弈交织，把握外部环境变化中的危与机；二是终端消费需求疲弱下供需失衡问题仍是主要矛盾，全方位扩大内需是核心关键之一；三是经济运行效率有所走低，提高资源配置效率是量的合理增长与质的有效提升的关键所在；四是新动能培育取得一定进展，新旧动能平稳转换是高质量发展的关键基础；五是价格是经济运行冷暖的衡量指标，也是提振微观主体信心的关键；六是要客观看待债务、债务风险是促进债务与经济增长良性循环的关键。 2025 年宏观经济与大类资产配置展望尽管中国经济面临一些挑战，但四季度以来经济运行的积极因素在增多，支撑 2025 年中国经济延续修复，2025 年中国经济增速有望达到 4.8%左右，全年经济走势或呈“N 型”，四个季度增速或分别为：4.8%、5.1%、4.6%、4.7%。 从大类资产配置来看，股票市场将呈现区间波动走势，建议关注高股息板块；2025 年债市收益率中枢下行趋势或难以扭转，但波动或有所加大，需注意波段操作；原油在供大于求格局下或偏弱运行，黄金或高位波动，但需警惕黄金价格冲高回落风险。 实现 2025 年经济增长目标的政策建议2025 年宏观政策仍需发力，保持经济政策与非经济政策的一致性，加大逆周期调节力度，筑牢经济回升的基础。建议：一是将 2025 年经济增长目标设置在 5%左右，并将名义增速纳入目标考量；二是把握宏观政策“时、度、效”，强化系统思维、放大政策效应；三是适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策形成合力，加大超常规逆周期调节；四是多措并举提振消费，发挥内需对经济增长的带动作用；五是推进房地产、地方政府债务等重点领域风险化解；六是积极应对外部环境变化，稳外需与鼓励企业出海并重；七是持续推进结构性改革，进一步释放发展潜力。www.ccxi.com.cn 宏观经济与大类资产配置年报 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 筑底企稳、稳中求进的中国经济 ——2024 年宏观经济及大类资产配置分析与 2025 年展望 www.ccxi.com.cn 一、2024 年政策调整下的中国经济运行特征与大类资产表现 2024 年二季度以来，中国经济下行压力逐步加大，7 月份和 9 月份的政治局会议均强调了稳增长的重要性，尤其是 9 月底以来，中央出台了一系列针对消费、资本市场、房地产及地方政府债务等核心领域的增量措施。从四季度宏观经济数据来看，在政策调整的推动下，中国经济呈现出明显的筑底企稳迹象。 表 1 2024 年季度中国宏观经济核心指标一览表 2024 年 2023 年 同比 两年复合增速 Q1 Q2 Q3 Q4 Q4 变化 GDP（当季同比，%） 5.3 5.3 4.7 4.6 5.4 5.2 ↓ GDP（累计同比，%） 5.1 5.3 5.0 4.8 5.0 5.2 ↓ 第一产业（当季同比，%） 3.9 3.3 3.6 3.2 3.7 4.2 ↓ 第二产业（当季同比，%） 5.3 6.0 5.6 4.6 5.2 5.5 ↓ 第三产业（当季同比，%） 5.5 5.0 4.2 4.8 5.8 5.3 ↑ 工业增加值（同比，%) 5.2 6.1 6.0 5.8 5.8 4.6 ↑ 服务业生产指数（同比，%) 6.6 5.5 4.9 4.9 5.2 8.1 ↓ 投资（累计同比，%） 3.1 4.5 3.9 3.4 3.2 3.0 ↑ 制造业投资 7.8 9.9 9.5 9.2 9.2 6.5 ↑ 房地产投资 -10.1 -9.5 -10.1 -10.1 -10.6 -9.6 ↓ 基建投资(不含电力） 5.1 6.5 5.4 4.1 4.4 5.9 ↓ 基建投资 8.7 8.8 7.7 9.3 9.2 8.2 ↑ 民间投资 -0.3 0.5 0.1 -0.2 -0.1 -0.4 ↑ 社零额（同比，%) 5.3 4.7 3.7 3.3 3.5 7.2 ↓ 出口：同比（%,美元） 0.5 1.5 3.6 4.3 5.9 -4.7 ↑ 贸易顺差（亿美元） - 1836.6 4349.9 6895.0 9921.6 8221.0 ↑ CPI（同比，%） 0.2 0.0 0.1 0.3 0.2 0.2 - P