宏观经济研究：财政政策和货币政策的配合(2)

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2025 年 01 月 13 日 宏观经济研究 财政政策和货币政策的配合（2） 一年前我们发表了《财政政策和货币政策的配合》报告，报告运用了“IS-LM 模型与蒙代尔-弗莱明模型”来分析两种政策之间的配合关系，并针对当时的“赤字货币化”等热点问题做了回应。本文我们将继续讨论财政政策和货币政策在政府债务化解问题上配合。 当前政府债务是未来永续基础财政盈余的贴现值，一国政府的负债率由其基本财政盈余和相对贴现率决定，而这两块正好由财政政策和货币政策决定。当𝑠𝑡等于𝑟𝑡−𝑔𝑡1+𝑔𝑡，政府负债率可以达到稳定状态，当𝑠𝑡 >𝑟𝑡−𝑔𝑡1+𝑔𝑡，政府负债率会缩减，反之会扩大。由此可以将𝑠𝑡与𝑟𝑡 − 𝑔𝑡的关系划分为四个象限。第二象限是最强的财政可持续性特征，第一象限的上半部分是相对较强的财政可持续性，第三象限的上半部分是相对较弱的财政可持续性。 通过研究发现，中美两国当前都面临这𝑟𝑡 − 𝑔𝑡过高的问题，不利于政府负债率和财政可持续性的要求。在财政政策积极的情况下货币政策更要积极才能保障债务稳定和安全。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策、货币政策超预期；模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的风险。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 相关研究 1、《财政政策和货币政策的配合》2024-01-02 2、《中国自然利率和泰勒公式》2024-04-23 3、《对风险厌恶系数的探讨》2024-08-23 2、《2024据点评 》4、《中国财政可持续性研究》2024-12-25 5、《美国财政可持续性研究 》2025-01-03 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、财政和货币政策对政府负债率的影响 ............................................................................................................. 3 二、𝒓𝒕与𝒈𝒕的关系 ................................................................................................................................................ 7 三、以中国为例 .................................................................................................................................................... 9 风险提示 ............................................................................................................................................................ 11 图表目录 图表 1： 财政可持续分析 ..................................................................................................................................... 3 图表 2： 美国财政可持续分析 .............................................................................................................................. 4 图表 3： 十二种情景假设 ..................................................................................................................................... 5 图表 4： 第一象限三种情况（%）........................................................................................................................ 5 图表 5： 第二象限三种情况（%）........................................................................................................................ 5 图表 6： 第三象限三种情况（%）........................................................................................................................ 6 图表 7： 第四象限三种情况（%）........................................................................................................................ 6 图表 8： 美国政府杠杆率与（r-g）/（1+g）-s 的关系（%）................................................................................. 6 图表 9： 债务分析比较图 ..................................................................................................................................... 7 图表 10： 美国自然利率 r*和潜在经济增速 g（%）.............................................................................................. 7 图表 11： 美国实际利率和自然利率（%）............................................................................................................ 7 图表 12： 美国 GDP 增速和潜在增速（%） ..........