航运船舶行业专题(三)：美对伊俄油制裁升级，油运景气度锦上添花

美对伊俄油制裁升级，油运景气度锦上添花--航运船舶行业专题（三）证券分析师姓名：孙延资格编号：S1350524050003邮箱:sunyan01@huayuanstock.com证券分析师姓名：王惠武资格编号：S1350524060001邮箱:wanghuiwu@huayuanstock.com证券分析师姓名：曾智星资格编号：S1350524120008邮箱:zengzhixing@huayuanstock.com联系人姓名：张付哲邮箱：zhangfuzhe@huayuanstock.com请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明行业评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告交通运输2025年1月18日报告要点◼美国对伊俄油轮制裁持续升级➢拜登政府在特朗普上任前，多次增加针对伊俄油贸制裁。2025年1月10日，美国对俄罗斯原油出口实施了迄今为止最大力度的制裁。截至2025年1月10日，美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）制裁名单上共有，原油油轮272艘/5037万DWT（占10.9%）；成品油轮124艘/765万DWT（占4.1%）。2025年1月10日制裁更是首次直接制裁伊俄委油贸的下游港口，预计将直接影响伊俄委油贸。➢特朗普2.0上任在即，对伊俄制裁或将加重。特朗普支持美国油气产业发展。在全球原油供过于求的背景下，为确保美国在国际原油市场份额与发展前景，预计将继续、甚至加大对俄伊委油贸的制裁。◼油运景气度锦上添花➢2020年到2024年，伊俄委原油出口量不断上升，挤压了其他地区的原油出口，并成为2024年VLCC TD3C运价下滑的主要原因之一。➢在不考虑制裁影响下，预计随非OPEC+国家扩大产量、OPEC+复产，将有效刺激运量需求，而船队供给相对紧张，供需缺口持续扩大。中长期来看，我们认为油运市场处于上行周期。➢在OPEC+持续推迟复产的背景下，持续增产的非OPEC地区成为原油海运贸易的核心增量来源。非OPEC的美国、拉美等位于大西洋地区，到中国的运距较中东远一倍以上，适合船型最大的VLCC进行海运运输。➢随着制裁的加严，俄伊委货量转向其他地区，或将为合规船队市场提供新的需求增量，为油运基本面锦上添花。◼投资建议：➢油运景气度锦上添花，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油；➢航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、松发股份。◼风险提示：对俄伊委制裁的变化，中国经济增长不及预期，美联储降息不及预期，经济制裁和出口管制，行业环保法规不及预期。2主要内容1. 美国对伊俄油制裁升级2. 油运景气度锦上添花3. 风险提示◼拜登政府在特朗普上任前，多次增加针对伊俄油贸制裁。2025年1月10日，美国对俄罗斯原油出口实施了迄今为止最大力度的制裁。◼截至2025年1月10日，美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）制裁名单上共有：原油油轮272艘/5037万DWT（占10.9%），其中，2025年1月10日新增原油油轮90艘/1147万DWT（占2.5%）；成品油轮124艘/765万DWT（占4.1%），其中，2025年1月10日新增成品油轮50艘/357万DWT（占1.9%）。资料来源：财联社，第一看点（央视新闻），新华社新媒体，新浪财经（期货日报），克拉克森，OFAC，华源证券研究4事件回溯：近期美国对伊俄油轮制裁持续升级图：美国财政部制裁油轮船队情况（截至2025.1.10）图：拜登政府在特朗普上任前，多次增加针对伊俄油贸制裁2024.12.3•宣布对在将伊朗石油运往国外市场方面发挥关键作用的35个实体和船只实施制裁2024.12.19•宣布对与伊朗石油和石化产品贸易相关的4个实体和3艘船只实施制裁2024.12.31•宣布对伊朗和俄罗斯两家实体实施制裁2025.1.10•对俄罗斯原油出口实施制裁，包括俄罗斯两大能源企业——俄罗斯天然气工业原油公司（Gazprom Neft）和苏尔古特油气公司（Surgutneftegas）及27家附属公司以及183艘油轮00.020.040.060.080.10.120.140.160.180102030405060原油油轮UL/VLCCSuezmaxAframaxPanamax成品油轮LRMR百万DWT已有名单0110新增已有名单比例0110新增比例◼2025年1月10日制裁中，美国对俄罗斯石油生产和出口加大制裁深度，首次直接制裁伊俄油贸的下游港口，预计将直接影响伊俄委油贸，使涉及油轮无法进港，堪称“制裁2.0”。多艘被美国制裁的油轮在中国山东港口外等待，无法进港。◼据劳氏日报，截至1月10日，美国、英国或欧盟已对669艘运输伊俄委油的影子船队油轮中的35%实施了制裁，其中，专门运输俄罗斯原油的船舶比例被制裁更高，可能达到40%-50%。资料来源：华盛顿学院，劳氏日报，OFAC，船队经理网，华源证券研究5“制裁2.0”：美国直接制裁伊俄油卸货码头，导致俄油轮开始积压图：俄油轮无法进港，开始在山东港口附近海域挤压图：2025年1月10日新增制裁实体名单包括伊俄油贸的卸货港口原油产地装货港一程油轮船对船转运（STS）二程油轮卸货港买家炼厂2025年1月10日新增制裁实体名单包括：1. SHANDONG UNITED ENERGY PIPELINE TRANSPORTATION CO LTD2.GUANGRAO LIANHE ENERGY PIPELINE CONVEYOR CO LTD◼在特朗普1.0时期，美国原油产量大幅增长，坐稳全球第一大原油产地。2022年2月俄乌冲突开始，欧美对俄油实施制裁，而后美油对欧洲出口大幅增加，补充了大部分俄油缺口。◼特朗普2.0上任在即，结束俄乌冲突的意向明确，但在全球原油供过于求的背景下，为确保美油的市场份额与发展前景，预计或将继续，甚至加大对俄伊委油贸的制裁。6后续展望：特朗普2.0对伊俄制裁或将加重图：在特朗普1.0时期，美国原油产量大幅增长，超过俄罗斯和沙特，坐稳全球第一大原油产地资料来源：央视网，中国石油报，第一财经，克拉克森，Wind，Oceanbolt，华源证券研究图：特朗普2.0能源主张放开油气开采限制在充分纳入特朗普主张的共和党2024年党纲中，首条政策要点是开采和释放包括油气在内的所有能源生产，取消对能源生产的限制和终止“社会主义绿色新政”，继续令美国成为世界最大的油气生产国结束俄乌冲突，但解除俄油制裁较难特朗普结束俄乌冲突意向明确，但随着美油供应加强，全球原油供过于求带动油价下滑，考虑市场份额与前景，预计对俄油制裁仍将延续加大对伊制裁特朗普计划在他的第二个任期内对伊朗采取强硬策略，遏制其石油销售，并承诺在“外交上孤立伊朗，在经济上削弱伊朗”降低国内油价特朗普声称要在上任之后使国内油价减半，让美国获得“世界上最便宜的能源”图：俄乌冲突爆发后，美国原油对欧洲出口大幅增加，补充了大部分俄油的缺口0%5%10%15%20%25%原油产量在全球占比美国沙特阿拉伯加拿大俄罗斯+伊朗+委内瑞拉2022年2月俄乌冲突爆发01020304050602015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024百万吨美国对欧洲原油海运出口俄罗斯对欧洲原油海运出口