新型烟草行业跟踪报告之十一：全球市场规模继续高增长，各国监管政策趋严导致行业集中度加速提升

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明新兴产业强于大市强于大市维持2025年1月18日（评级）分析师 吴立 SAC执业证书编号：S1110517010002新型烟草行业跟踪报告之十一：全球市场规模继续高增长，各国监管政策趋严导致行业集中度加速提升行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明全球主要新型烟草市场监管及产品变化趋势分析➢欧洲：一次性电子烟成为监管重点，2025年起多个国家禁令将生效。2024年3月，英国政府发布一次性电子烟禁令草案，宣布2025年6月1日起禁止销售和供应一次性电子烟。随后，欧盟各国也开始推动一次性电子烟禁令立法。为了满足英国市场的合规要求，相关企业对现有一次性产品进行升级，升级方向主要为“多合一”和“可注油”。➢美国：加强对非法产品打击力度，FDA首次授权薄荷口味，目前合规产品均为国际烟草巨头旗下品牌。2024年以来，美国食品和药物管理局（FDA）继续加大力度限制未经授权的电子尼古丁输送系统（ENDS）的销售。2024年6月，FDA首次对非烟草口味产品给出PMTA授权，标志着电子烟产品减害性得到官方认可，合规产品市占率有望大幅提升。目前在合规市场中市占率前三的品牌——英美烟草（Vuse）、奥驰亚（Njoy）、Juul均已向FDA递交了新的PMTA申请，而他们的产品的共同特征则是都需要通过蓝牙连接进行年龄验证后才能使用；FDA 烟草产品中心主任公开表示要进一步减少青少年电子烟使用率，我们认为，电子烟年龄验证技术将成为获得PMTA授权的必备条件。➢东盟：东南亚成为第三大电子烟市场，马来西亚稳居中国电子烟出口目的国第五。根据《全球成人烟草调查》结果在2023年发布的数据显示，早在过去的12年里，马来西亚电子烟的使用用户数量已大幅增长600%。监管政策落地速度加快，行业进入规范发展时代。东盟成员国中，包括泰国、新加坡、缅甸、柬埔寨、老挝、越南等6个国家已发布电子烟禁令；印度尼西亚、马来西亚、菲律宾等国家则逐步加强电子烟行业的监管力度和税收力度，促进行业规范发展。投资建议➢ 制造端：1）思摩尔国际：开放式自有品牌业务高速增长，封闭式产品业务逐步恢复，看好HNB等新业务增长潜能。2）中国波顿：香精香料&电子烟双轮驱动，铸就产业链一体化龙头企业。➢ 渠道端：中烟香港：中国烟草旗下独家国际业务平台，海外加速扩张提升盈利能力。➢ 品牌端：建议关注-雾芯科技：海外市场有序扩张，合规龙头地位稳固。风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险，与个股相关的风险。目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.全球主要新型烟草市场监管及产品变化趋势分析1.1. 市场规模保持增长，欧美仍为主要消费市场1.2. 欧洲：一次性电子烟成为监管重点，禁令催生出电子烟产品新形态1.3. 美国：加强对非法产品打击力度，年龄验证技术已成申请PMTA标配1.4. 东盟：东南亚成为第三大电子烟市场，监管政策推动行业规范化发展2.投资建议2.1. 制造端：2.1.1. 思摩尔国际（6969.HK）2.1.2. 中国波顿（3318.HK）2.2. 渠道端：2.2.1. 中烟香港（6055.HK）2.3. 品牌端：2.3.1. 建议关注：雾芯科技（RLX.N）3.风险提示全球主要新型烟草市场监管及产品变化趋势分析14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1. 全球新型烟草市场规模持续增长，新兴市场快速发展市场规模保持增长，雾化电子烟与口含烟市场增速迅猛。根据Research and Markets数据，2023年全球雾化电子烟/加热不燃烧/口含烟市场规模达分别达到282/215/30亿美元，预计2030年雾化电子烟/口含烟市场规模分别达到1828/228亿美元，2023-2030年CAGR分别为30.6%/34%，预计2032年加热不燃烧市场规模达到1628亿美元，2023-2032年CAGR为25.2%。从产品类型来看，雾化电子烟和口含烟市场规模增速高于加热不燃烧。北美、欧洲为新型烟草主要消费市场，新兴市场快速发展中。根据欧睿国际数据，2023年，北美/西欧/东欧的新型烟草产品市场规模分别为274.7/ 209.0/109.4亿美元，合计市场规模占全球市场的74.1%。2020-2023年，欧洲地区市场规模快速增长，东欧/西欧市场规模CAGR分别为26.8%、23.9%；拉丁美洲、中东及非洲地区市场也处于高速增长期，2020-2023年CAGR分别为62.7%、36.0%。图：全球新型烟草市场规模（亿美元）9.3%23.9%3.2%26.8%36.0%62.7%17.4%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300NorthAmericaWesternEuropeAsiaPacificEasternEuropeMiddleEast andAfricaLatinAmericaAustralasia2023年新型烟草产品市场规模20-23年CAGR图：2023年全球主要新型烟草市场规模及20-23年CAGR（亿美元，%）资料来源：Research and Markets，欧睿国际，天风证券研究所281.71828.4050010001500200020232030E雾化电子烟2151628050010001500200020232032E加热不燃烧30.11228.405010015020025020232030E口含烟一次性电子烟风靡全球，吸引大量青少年使用，同时带来严重的环境问题。2023年，全球一次性电子烟销售额保持高增速，同比增长54.9%至53.7亿美元。在欧洲最大的电子烟市场——英国，一次性电子烟的受欢迎程度自2021年起快速上升，色彩缤纷的包装和甜味口味对未成年人有极大吸引力。根据Action on Smoking and Health数据，2021-2023年，选择一次性电子烟的成年用户数量占比由2%上升至31%，而使用一次性电子烟的青少年数量占比则由8%大幅上升至69%。2024年，英国的成年人/青少年中选择一次性电子烟的人数占比分别为30%/54%。此外，每年丢弃的大量一次性电子烟对环境造成巨大压力。据绿色和平组织称，2023年有超过40吨一次性锂电池被丢弃。6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2. 欧洲：一次性电子烟成为监管重点，禁令催生出电子烟产品新形态2%15%31%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018201920202021202220232024开放式换弹式一次性图：2018-2024年英国成年人选择使用的电子烟类型占比（%）68%59%46%41%20%11%16%17%20%35%35%14%12%22%8%7%7%8%52%69%54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018201920202021202220232024开放式换弹式一次性图：2018-2024年英国青少年（11-27岁）选择使用的电子烟类型占比（%）资料来源：ASH，天风证券