12月金融数据点评：化债推动社融回升

证券研究报告—宏观研究报告 撰写日期：2025 年 01 月 15 日 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 化债推动社融回升 ——12 月金融数据点评 2024 年 12 月社会融资规模增加 28507 亿元，同比多增 9181 亿元。社融存量增速录得 8.0%,比前值上升 0.2pct。从结构上看，政府债券是社融增长的主要支撑，占社融同比增量 90%，是增量结构中最大的贡献指标。而贷款是主要拖累。12 月人民币新增贷款 9900 亿元，好于预期。从结构上看，居民端优于企业端。12 月居民贷款短期与中长期贷款均呈现修复趋势。或受春节假期影响，消费需求在 12 月提前释放，对居民短期贷款形成正向带动。而得益于地产回暖，12 月 30 城商品房成交面积和数量持续上升，推动居民端中长期贷款增加。反观企业端，12 月企（事）业单位中长期贷款是信贷增长的核心拖累，或是受集中化债影响，城投平台贷款提前偿还，企业端存量债务减少，从而影响新增贷款规模。 12 月 M1 同比增速超预期回升 2.3pct 至-1.4%，反应企业与居民现金流量表或开始改善。主要原因一方面是因为地产回暖，居民存款向房企活期现金流转移，另一方面则是债务置换推动政府存款流向企事业单位。12月 M2 同比增速录得 7.3%，财政资金加快落地仍是主要支撑。 风险提示：政策落地效果不及预期；经济恢复不及预期；市场恢复不及预期。 麦高证券 研究发展部 分析师：刘娟秀 资格证书：S0650524050001 联系邮箱：liujuanxiu@mgzq.com 联系电话：15210154632 分析师：钟奕昕 资格证书：S0650524030001 联系邮箱：zhongyixin@mgzq.com 联系电话：15800464258 联系人：黄章越 资格证书：S0650124060014 联系邮箱：huangzhangyue@mgzq.com 联系电话：13870460122 相关研究 《核心 CPI 同环比上升——12 月通胀数据点评》2025.01.14 《制造业 PMI 多月位于扩张区间 ——12月 PMI 数据点评》2024.12.31 《收支延续改善 ——2024 年 11 月财政数据点评》2024.12.19 《生产端延续回升，需求平稳恢复——11月经济数据点评》2024.12.18 宏观研究报告 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 2 正文目录 1 政府债券支撑社融，但结构性问题仍存 .............................. 3 2 M1 降幅继续收窄 .................................................. 4 图表目录 图表 1： 新增社融各项变化（亿元，%） .................................... 3 图表 2： 新增人民币贷款（亿元） ......................................... 4 图表 3： 24 年 12 月地产持续回暖 .......................................... 4 图表 4： M1、M2“剪刀差”收窄（%） ...................................... 5 宏观研究报告 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 3 1 政府债券支撑社融，但结构性问题仍存 2024 年 12 月社会融资规模增加 28507 亿元，同比多增 9181 亿元。社融存量增速录得 8.0%,比前值上升 0.2pct。从结构上看，政府债券是社融增长的主要支撑，而贷款是主要拖累。12 月政府债券增加 17566 亿元，同比多增 8242 亿元，占社融同比增量 90%，是增量结构中最大的贡献指标。在“6+4+2”三项化债政策组合发力下，11、12 月政府债集中发行，同时 2024 年的 2 万亿元置换额度，12月 18 日已经全部发行完，对年底社融数据形成支撑。12 月社融口径人民币贷款新增 8402 亿元，同比减少 2690 亿元；外币贷款减少 675 亿元，同比减少 40 亿元。 图表 1：新增社融各项变化（亿元，%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 12 月人民币新增贷款 9900 亿元，好于预期。从结构上看，居民端优于企业端。12 月居民贷款增加 3500 亿元，同比多增 1279 亿元，短期与中长期贷款均呈现修复趋势。或受春节假期影响，消费需求在 12 月提前释放，对居民短期贷款形成正向带动，使得居民 12 月短期贷款增加了 588 亿元。而得益于地产回暖，12 月 30 城商品房成交面积和数量持续上升，推动居民端中长期贷款 12 月增加3000 亿元，同比多增 1538 亿元。反观企业端，12 月企（事）业单位贷款增加 4900 亿元，同比少增 4016 亿元，其中中长期贷款 12 月增加 400 亿元，同比少增 8212 亿元，是信贷增长的核心拖累。新增贷款为新发放贷款减去与当期偿还贷款的差额，或是受集中化债影响，城投平台贷款提前偿还，企业端存量债务减少，从而影响新增贷款规模。 宏观研究报告 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 4 图表 2：新增人民币贷款（亿元） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 图表 3：24 年 12 月地产持续回暖 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 2 M1 降幅继续收窄 12 月 M1 同比增速超预期回升 2.3pct 至-1.4%，反应企业与居民现金流量表或开始改善。主要原因一方面是因为地产回暖，居民存款向房企活期现金流转移，另一方面则是债务置换推动政府存款流向企事业单位。12 月 M2 同比增速录得7.3%，财政资金加快落地仍是主要支撑。 宏观研究报告 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 5 图表 4：M1、M2“剪刀差”收窄（%） 风险提示：政策落地效果不及预期；经济恢复不及预期；市场恢复不及预期。 宏观研究报告 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 6 【分析师承诺】 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告所采用的数据、资料的来源合法、合规，分析师基于独立、客观、专业、审慎的原则出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。报告结论未受任何第三方的授意或影响。分析师承诺不曾、不因、也将不会因报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式补偿。 【重要声明】