美国12月CPI数据点评：核心通胀仍有远忧，降息或将暂停

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2025 年 01 月 16 日 宏观经济研究 核心通胀仍有远忧，降息或将暂停——美国 12 月 CPI 数据点评 数据：美国 12 月 CPI 同比 2.9%，前值 2.7%，市场预期 2.9%；CPI 季调环比 0.4%，市场预期 0.4%；核心 CPI 同比 3.2%，前值 3.3%，市场预期 3.3%，核心 CPI 季调环比 0.2%，前值 0.3%，预期 0.3%。 要点： 12 月 CPI 的走高更多来自能源价格扰动，而核心 CPI 中的房租、运输价格涨幅相对稳定，且核心 CPI 低于市场预期，减缓了市场近期对通胀抬头-货币趋紧的担忧，市场情绪修复尤为明显，这在美股美债双涨、美元跌的市场反应中均有体现。 不过结合月初的 PMI、就业数据来看，美国经济增长极具韧性，考虑特朗普上台带来通胀与增长的不确定性，均是核心通胀的远忧所在。市场仍预期 2025 年初将暂停降息，直至 6 月份可能才再度降息，这与我们在2024 年 12 月发布的《美联储 12 月议息会议点评》中判断一致。 我们一直强调，美国抗通胀或即将进入瓶颈期，下一步的大幅降息应当以大幅削减赤字为前提。而财税调整、降低赤字或将是个慢变量。面对核心服务回升的压力和相对平稳的就业市场，核心服务（房租+房租外服务）陆续反弹+核心商品回落，我们预计到 2025 年末，美国核心 CPI 同比会维持在 3%的中枢水平，降通胀进入瓶颈期；再考虑美国贸易政策大幅收紧、地缘政治事件升级等对通胀扰动，降息的步伐应尽早暂停。 12 月下旬以来，美股美债双双回调已经体现了市场对美国经济陷入“类滞胀”的担忧，本次通胀数据阶段性缓解了这种担忧，后续仍需关注 1月 20 日特朗普就职后的政策推进和 1 月 29 日美联储议息会议。 风险提示：金融风险爆发；美联储货币政策调整；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 仝 垚炜 执业证书编号：S1070524050002 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《关注金融数据改善持续性——12 月金融数据点评》2025-01-15 2、《财政政策和货币政策的配合（2）》2025-01-14 3、《个人所得税改革——财税改革系列研究之三》2025-01-09 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 风险提示 .............................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1： 美国 CPI 与核心 CPI 同比....................................................................................................................... 4 图表 2： 美国失业率及 3 个月移动平均值（%）.................................................................................................. 4 图表 3： 美国 CPI 分项（2024 年 12 月） ............................................................................................................ 4 图表 4： 美国 CPI、核心 CPI、剔除住所的核心 CPI、住所 CPI 环比（%） .......................................................... 4 图表 5： 美国 CPI 住所及部分分项环比（%） ..................................................................................................... 5 图表 6： 美国房价和 CPI 住房.............................................................................................................................. 5 图表 7： 美国 30 年期房贷利率和住宅销售量....................................................................................................... 5 图表 8： 美国非农薪资同比和超级核心通胀同比（%） ....................................................................................... 5 图表 9： 美国 CPI 服务：运输、休闲、医疗分项同比........................................................................................... 5 图表 10： 美国非制造业 PMI 及服务业 PMI（%） ............................................................................................... 5 图表 11： 美国消费贷及车贷同比（%） .............................................................................................................. 6 图表 12： 国际油价（美元/桶）和美国能源 CPI 同比（%）................................................................................. 6 图表 13： CME fed watch 联邦基金利率概率分布（2025 年 1 月 16 日） ............................................................ 6 图表 14： CME 预期的 2025 年 12 月联邦基金利率（2025 年 1 月 16 日） ...................................