锦泓集团(603518)业绩快报超预期，关注公司授权业务

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩快报超预期，关注公司授权业务 [Table_Title2] 锦泓集团(603518) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603518 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 12.81/6.01 目标价格： 总市值(亿) 31.96 最新收盘价： 9.21 自由流通市值(亿) 31.71 自由流通股数(百万) 344.35 [Table_Summary] 事件概述 公司发布 24 年业绩预告，预计 24 年收入/净利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为 43.95/3.07/2.81 亿元，同比增长-3.3%/3.02%/4.07%，24Q4 收入/净利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为 14.72/1.47/1.39 亿元，同比增长1.6%/36.2%/32.8%，业绩超市场预期，我们分析主要来自财务费用下降、授权业务贡献、云锦业务贡献，但前三季度仍受到收入下滑的经营负杠杆效应拖累、上半年费用投入也仍在加大。 分析判断: 分业务看，公司线上业务稳中有增，线下业务略有下滑，公司归母净利润 Q4 实现快速增长主要由于公司运营质量和运营效率持续提升，销售费用率得到有效控制，财务费用率同比大幅减少。 投资建议 我们分析，锦泓集团由于直营占比较高，在此前低迷背景下负经营杠杆效应显著。展望未来，（1）TW 拓加盟、扩品类仍在持续中，未来线上增长有望持续恢复。近期公司开展微信小店和淘宝送礼功能，叠加 IP 经济，有望带动业绩增长。（2）云锦有望继续受益新中式风潮，带来利润增量。（3）长期来看，公司店效及净利率仍有较大改善空间。上调 24/25/26 年收入预测 42.27/45.46/50.05 亿元至 43.95/48.50/53.70 亿元；上调 24/25/26 年归母净利预测 2.74/3.20/3.77 亿元至 3.07/3.51/4.00 亿元；对应上调 24/25/26 年 EPS 预测0.79/0.92/1.09元至0.88/1.01/1.15元，2025年1月15日收盘价9.21元对应24/25/26年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示 线上销售低于预期风险、费用率居高不下风险、系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,899 4,545 4,395 4,850 5,370 YoY（%） -9.8% 16.6% -3.3% 10.4% 10.7% 归母净利润(百万元) 71 298 307 351 400 YoY（%） -68.1% 316.8% 3.1% 14.3% 14.1% 毛利率（%） 69.2% 69.2% 69.6% 69.9% 70.1% 每股收益（元） 0.25 0.87 0.88 1.01 1.15 ROE 2.3% 8.8% 8.7% 10.0% 11.4% 市盈率 27.88 8.01 10.41 9.11 7.99 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 分析师：李佳妮 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 01 月 15 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：lijn@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 SAC NO：S1120524120003 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,545 4,227 4,546 5,005 净利润 298 274 320 377 YoY(%) 16.6% -7.0% 7.6% 10.1% 折旧和摊销 314 9 9 9 营业成本 1,400 1,285 1,369 1,497 营运资金变动 83 17 -3 -27 营业税金及附加 28 27 30 33 经营活动现金流 933 357 376 406 销售费用 2,334 2,213 2,356 2,577 资本开支 -67 20 22 24 管理费用 177 165 177 195 投资 0 0 0 0 财务费用 92 48 38 33 投资活动现金流 -67 20 22 24 研发费用 113 106 127 140 股权募资 0 648 0 0 资产减值损失 -17 -10 -11 -13 债务募资 -648 -1,001 -20 -22 投资收益 -2 0 0 0 筹资活动现金流 -730 -402 -59 -57 营业利润 399 359 422 498 现金净流量 136 -26 338 374 营业外收支 4 21 23 26 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 402 380 445 523 成长能力（%） 所得税 105 107 125 147 营业收入增长率 16.6% -7.0% 7.6% 10.1% 净利润 298 274 320 377 净利润增长率 316.8% -8.0% 17.0% 17.6% 归属于母公司净利润 298 274 320 377 盈利能力（%） YoY(%) 316.8% -8.0% 17.0% 17.6% 毛利率 69.2% 69.6% 69.9% 70.1% 每股收益 0.87 0.79 0.92 1.09 净利润率 6.5% 6.5% 7.0% 7.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 ROA 5.3% 4.9% 5.4% 5.9% 货币资金 534 509 847 1,220 净资产收益率 ROE 8.8% 6.4% 6.9% 7.5% 预付款项 56 51 48 45 偿债能力（%） 存货 924 871 926 1,012 流动比率 1.36 1.86 2.11 2.36 其他流动资产 508 535 510 502 速动比率 0.70 0.99 1.23 1.46 流动资产合计 2,021 1,966 2