农林牧渔行业周报：成本持续下降，建议关注低估值龙头

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告农林牧渔行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师雷轶SAC：S1350524110001leiyi@huayuanstock.com冯佳文SAC：S1350524120003fengjiawen@huayuanstock.com顾超SAC：S1350524110005guchao@huayuanstock.com联系人板块表现：成本持续下降，建议关注低估值龙头——农林牧渔行业周报（20250106-20250112）投资要点：生猪：能繁增长+成本优势，建议关注低估值龙头。涌益数据显示样本能繁存栏 12 月环比+0.86%（前值 0.56%），主要因集团企业补栏增加，最新猪价为 15.7 元/kg，体重下降至 124kg 左右，15Kg 仔猪再次回升到 500元以上，显示出在疫病稳定情况下为避免节后仔猪涨价养殖户提前补栏，期货合约价格维持低位，主力 03 合约跌至 12760 元/吨。2025 年出栏对应的能繁存栏持续增长，供给在充裕基础上压力逐步增加，猪价或重现 2023 年走势，牧原最新养殖完全成本已降至 13 元/kg 左右，成本优势企业有望持续改善资产负债表。摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值仍处于底部区域，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。肉鸡：祖代引种中断，关注 25 年种源向上弹性。种苗停苗期后逐步恢复，终端需求表现一般。本周烟台鸡苗 2.9 元/羽，环比+7.4%，同比+1.8%；毛鸡价格 7.4 元/公斤，环比-2.7%，同比-5.9%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加 2020 年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。2 条主线关注 ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：重点关注海大集团，现金流拐点+海外高增长。鱼价上涨+饲料跌价、24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计 25 年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现一般，普水中草鱼、罗非同比+1%/-14% ， 环 比 +3%/+0% ； 特 水 中 生 鱼 、 加 州 鲈 、 叉 尾 、 白 对 虾 同 比+0%/+26%/+18%/-40%，环比+0%/-2%/+2%/-4%。国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23 年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集团。2025 年 01 月 14 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。抖音 12 月宠物销售额为 7.5 亿元，同比增 6.2%，客单价同比上升 9%。其中：乖宝：麦富迪、弗列加特今年以来稳居猫、犬主粮榜首，销售额遥遥领先。12月麦富迪的猫粮和犬粮排名均为第一，维持不变；弗列加特猫主粮排名第二，维持不变。中宠：排名稳定上榜，顽皮猫主粮、狗主粮分别排名 40（↑9）、46（↑3），猫主粮已持续 2 个月上榜。领先猫粮排名 26（↓4）。佩蒂：爵宴狗粮排名 43，时隔 2 月再度上榜。路斯：猫主粮排名 41，首度上榜。建议关注中宠股份的管理改善，持续关注其经营拐点。关注乖宝的领先优势。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 板块观点....................................................................................................................... 61.1. 生猪...........................................................................................................................61.2. 肉禽...........................................................................................................................61.3. 饲料...........................................................................................................................61.4. 宠物...........................................................................................................................62. 市场与价格情况............................................................................................................ 72.1. 行情表现................................................................................................................... 72.2. 价格表现................................................................................................................... 93. 风险提示.....................................................................................................................14请务必仔细阅读正文