芯动联科(688582)MEMS惯性传感器龙头，多领域共振高速成长

MEMS惯性传感器龙头，多领域共振高速成长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告/公司深度研究报告2025年1月14日芯动联科（688582.SH）【华西机械团队】分析师：黄瑞连SAC NO：S1120524030001邮箱：huangrl@hx168.com.cn分析师：石城SAC NO：S1120524080001邮箱：shicheng@hx168.com.cn评级：买入上次评级：首次覆盖目标价格：最新收盘价：48.67股票代码：68858252 周最高价/最低价：58.50/21.52总市值(亿)195自由流通市值(亿)120自由流通股数(百万)4011核心观点芯动联科：高端MEMS惯性传感器龙头，高速成长。1）公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，主要包括MEMS陀螺仪、加速度计、惯性测量单元等。公司长期致力于自主研发高性能MEMS惯性传感器，公司产品核心性能指标达到国际先进水平。主营产品端，MEMS陀螺仪收入占比持续超过70%，近年MEMS加速度计也保持较高收入增长。公司产品下游应用领域逐步拓宽，在高端工业、惯性系统、无人系统等领域不断深耕。2）产品长期保持高毛利率。根据公司24年三季报，2024Q1-3公司实现收入2.7亿元，同比增长 41.2%；24Q1-3公司归母净利润为1.38亿元，同比增长 42.4%。毛利率端，公司MEMS陀螺仪与MEMS加计核心参数指标达到了国际先进水平，议价能力较强，长期保持较高的毛利率水平。高性能MEMS惯性传感器：高壁垒、高延展。1）MEMS惯性传感器优势：MEMS传感器具有体积小、重量轻、成本低、功耗低、可靠性高、适于批量化生产、易于集成和实现智能化等特点。主要包括陀螺仪、加速度计等，并可通过组合形成惯性组合传感器 IMU。2）MEMS惯性传感器市场空间快速增长：根据Yole，MEMS惯性传感器市场空间约为40亿美元。2021年MEMS陀螺仪和MEMS加速度计市场规模达到15.93亿美元，占全球MEMS惯性传感器总市场规模45.4%。根据芯动联科招股书，中国惯性传感器市场空间2021年达136亿元，预计仍将以稳健速度增长。3）可比公司主要是海外头部企业：细分领域技术壁垒较高，目前高性能MEMS惯性传感器代表企业主要为 Honeywell、ADI、Sensonor、Silicon Sensing、Colibrys等。公司具备较高技术领先性，下游多领域共振成长。1）公司陀螺仪产品性能达到导航级，在高性能硅基MEMS陀螺仪领域处于国际先进水平：公司多领域技术储备深厚，在MEME、ASIC、封装、测试标定等多领域储备丰富。公司代表性产品陀螺仪——33系列，核心参数不输甚至领先于海外头部企业，公司高性能MEMS陀螺仪核心性能指标已达到国际先进水平，亦可达到部分光纤陀螺仪和激光陀螺仪等传统陀螺仪精度，且公司的单轴价格较低，体积和重量优于两光陀螺仪。2）高可靠领域是基本盘，高端工业及无人系统领域逐步拓展：近年公司下游以高可靠领域为主，收入占比长期超过75%。在高可靠领域，公司主要客户收入占比常年超过80%。在高端工业及无人系统领域，公司正在进行多个项目推动，有望打开成长空间。3）人形机器人及自动驾驶等领域高景气：在景气度较高的新兴领域，IMU及惯性导航等技术不可或缺，公司有望受益于景气赛道带来的高成长。盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司收入为4.55/6.54/9.44亿元，同比增速分别为+43.4%、+43.9%和+44.3%；预计归母净利润为2.32/3.31/4.59亿元，同比增速分别为+40.3%、+42.4%和+38.8%。对应EPS分别为0.58元、0.83元和1.15元。2025/1/10股价48.67元对应PE为84.0、59.0和42.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：MEMS加速度计拓展不及预期的风险、光纤MEMS陀螺仪对两光陀螺仪替代进展低于预期的风险、市场开拓风险。2核心观点资料来源：Wind，华西证券研究所财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）227317455654944YoY（%）36.6%39.8%43.4%43.9%44.3%归母净利润（百万元）117165232331459YoY（%）41.2%41.8%40.3%42.4%38.8%毛利率（%）85.9%83.0%83.2%82.7%82.2%每股收益（元）0.340.440.580.831.15ROE19.0%7.8%10.3%13.6%17.1%市盈率143.15110.6184.0058.9842.50盈利预测与估值3目录芯动联科：高端MEMS惯性传感器龙头，高速成长一4资料来源：公司官网，华西证券研究所公司发展历程。公司成立于2012年7月，专注于MEMS陀螺仪、加速度计产品。自公司成立以来，公司产品已广泛应用于工业生产、工业设备监测与维护、无人系统导航与控制、海洋监测、气象预报、水上水下无人设备导航与控制、石油勘探、测量与测绘、桥梁监测、地质勘探、灾情预警等领域并获得了多领域客户的一致认可和批量订购。展望未来，公司将进一步开拓自动驾驶、机器人、民用航空、商业航天等市场，为更广泛的客户提供更智能化、更低成本、更微型化的传感器产品及解决方案。图：公司发展历程1.1 深耕MEMS陀螺仪和加速度计，应用领域不断拓展芯动联科创立第一代高性能MEMS陀螺仪研制成功第二代高性能MEMS陀螺仪规模量产全资子公司北京芯动致远成立高性能MEMS加速度计规模量产第三代高性能MEMS陀螺仪量产引入航天科工等投资人股份公司成立入选工信部第三批“专精特新”小巨人企业名单科创板上市2012.72015.62017.62017.112018.52019.32020.62020.112021.72023.65资料来源：公司官网，华西证券研究所核心产品特征及应用领域。1）高性能 MEMS 陀螺仪：主要产品是XDR330产品。基于 SOI 体硅工艺，有独特结构设计，性能优且易生产。用于高端工业、无人系统等，如飞行体导航、平台稳定、姿态感知及状态监测等，提供高精度角速率测量和运行保障。2）高性能 MEMS 加速度计：基于 SOI 体硅工艺与高性能 ASIC 电路，精度达 μg 级。应用于惯性测量系统，在石油测斜、测绘等领域确定载体位置与重力场参数，也用于机器人姿态控制等对精度要求高的场景。3）MEMS压力传感器：主要用于气象监测、压力仪表、大气数据计算机等领域。图：公司主要产品及特征1.1 深耕MEMS陀螺仪和加速度计，应用领域不断拓展图：公司主要产品示意图领域应用加速度计XDA1201V：高性能X轴MEMS加速度传感器，支持±10g满量程输出。可在复杂工况下实现精确的加速度测量，适合惯性导航、姿态测量、平台稳定控制等应用。XDA1202V：高性能X轴MEMS加速度传感器。支持±50g满量程输出性能。可在复杂工况下实现精确的加速度测量，适合惯性导航、姿态测量、平台稳定控制等应用。陀螺仪XDR330：高性能Z轴角速率传感器(陀螺仪)。支持±100°/s满量程输出性能，以及低于0.1°/hr零偏不稳定性。XDR33