仕佳光子(688313)硅光时代的芯片级光通信器件平台

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|仕佳光子（688313） 硅光时代的芯片级光通信器件平台 2025年01月13日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 41 2025 年 1.6T 硅光光模块有望规模部署，有望带动硅光光模块渗透率的快速提升。硅光时代，CW 硅光光源、AWG/FAU、MPO/IDC 内的多芯束光缆是算力网络光传输主要的光芯片和器件。仕佳光子坐拥有源无源两座晶圆厂，2024 年有源芯片、无源芯片、线缆在数通市场实现较好的突破，助力公司快速扭亏，并在 Q3 实现单季度业绩优异表现。2025 年，公司以 AWG、MPO 线缆为突破点，形成覆盖 CW/EML、PLC/AWG/FAU、MPO/多芯束线缆一站式产品矩阵，有望在硅光时代不断拓展客户，实现高速增长。 张宁 张建宇 SAC：S0590523120003 SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 41 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 仕佳光子(688313) 硅光时代的芯片级光通信器件平台 行 业： 通信/通信设备 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 15.42 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 459/459 流通 A 股市值(百万元) 7,074.73 每股净资产(元) 2.55 资产负债率(%) 28.26 一年内最高/最低(元) 18.00/6.80 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点  AI 算力需求继续增长，硅光渗透率持续提升 展望 2025-2026 年，AI 算力需求有望继续拉动数据中心网络建设需求，数据中心光通信市场规模持续增长。同时硅光光模块的市场占有率进入快速提升期。LightCounting 预测，在面向 AI 集群的市场中，以太网光模块销售额将于 2024 年实现翻倍，至 2028 年有望超 40 亿美元；据 LightCounting 的预测，经过十年持续增长，硅光材料（SiP）光模块的销售额预计在 2028 年将超过 80 亿美元，占全材料光模块市场份额约 43%。  CW 光源开始出货，高端产品收入占比持续提升 2024 年公司 CW 光源实现批量出货、高速 100G EML 激光器芯片内部验证中。AWG和 MPO 业务发展良好。2024H1，光芯片及器件营收占总营收的 53.60%，其中：AWG芯片、PLC 分路器芯片、DFB 激光器芯片与光纤连接器为核心产品，分别占光芯片及器件产品总营收的 42.26%/23.69%/15.24%/14.45%。其中，AWG 芯片份额最高，营收 1.02 亿元。  公司转型发展成效显著、有望实现加速增长 2024 年，公司积极把握 AI 技术应用变革下的市场需求，前三季度显示了强劲的复苏。公司已经形成：无源芯片 AWG 重点突破，FAU 横向扩展；有源芯片 CW 重点突破、100G/200G EML 横向扩展；线缆业务 MPO 重点突破，IDC 内各类线缆横向扩展的业务布局。各条业务线有望在客户端形成协同共振、相互促进的良好态势，在硅光渗透率提升的产业趋势下实现业绩的高速增长。  投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 9.74/13.60/18.87 亿元，同比分别为29.10%/39.58%/38.78%；归母净利润分别为 0.61/1.45/2.31 亿元，同比增速分别为 228.41%/138.20%/58.76%。EPS 分别为 0.13/0.32/0.50 元/股。鉴于公司利润有望稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险；业务拓展不及预期风险；美国增加关税和科技封锁风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 903 755 974 1360 1887 增长率（%） 10.51% -16.46% 29.10% 39.58% 38.78% EBITDA（百万元） 112 8 155 245 339 归母净利润（百万元） 64 -48 61 145 231 增长率（%） 28.14% -173.97% 228.41% 138.20% 58.76% EPS（元/股） 0.14 -0.10 0.13 0.32 0.50 市盈率（P/E） 120.9 -163.5 127.3 53.4 33.7 市销率（P/S） 8.6 10.3 8.0 5.7 4.1 EV/EBITDA 34.2 667.5 48.1 30.4 22.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2025 年 01 月 10 日收盘价 -40%-7%27%60%2024/12024/52024/92025/1仕佳光子沪深3002025年01月13日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 41 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 展望 2025-2026 年，AI 算力需求有望继续拉动数据中心网络建设需求，数据中心光通信市场规模持续增长。同时硅光光模块的市场占有率进入快速提升期。LightCounting 预测，在面向 AI 集群的市场中，以太网光模块销售额将于 2024 年实现翻倍，至 2028 年有望超 40 亿美元；据LightCounting 的预测，经过十年持续增长，硅光材料（SiP）光模块的销售额预计在 2028 年将超过 80 亿美元，占全材料光模块市场份额约 43%。 MPO 和硅光光模块等低成本、低功耗、低时延技术对光芯片和光器件产业链带来新的需求。其中随着硅光光模块需求增长，CW 光源的需求会快速增长。随着硅光模块技术发展，发射端一般实现 MUX的集成，而接收端采用 AWG DeMux+探测器的形式有望成为主流方案，AWG 的应用将更加广泛。 仕佳光子坐拥有源无源两座晶圆厂，2024 年有源芯片、无源芯片、线缆在数通市场实现较好的突破，助力公司快速扭亏，并在 Q3 实现单季度业绩优异表现。公司已经形成：无源芯片 AWG 重点突破，FAU 横向扩展；有源芯片 CW 重点突破、100G/200G EML 横向扩展；线缆业务 MPO 重点突破，IDC 内各类线缆横向扩展的业务布局。各条业务线有望在客户端形成协同共振、相互促进的良好态势，在硅光渗透率提升的产业趋势下实现业绩的高速增长。 核心假设  随着 2025 年 1.6T DR8 硅光光模块的交付，2025 年下半年 400G/800G DR/FR 硅光光模块的市场份额快速提升；  在硅光渗透率提升的背景下，出于技术趋势和成本考量，国产 CW 硅光光源、100G/200G EML 开始进入数据中心市场；  面对 MPO、硅光等确定产业趋势，头部企业积极布