全球集运龙头分红稳定，格局集中凸显红利属性

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告交通运输 | 航运港口非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 01 月 13 日收盘价（元）14.19一 年 内 最 高 / 最 低（元）17.58/9.25总市值（百万元）226,484.13流通市值（百万元）226,484.13总股本（百万股）15,960.83资产负债率（%）44.53每股净资产（元/股）13.95资料来源：聚源数据中远海控(601919.SH)——全球集运龙头分红稳定，格局集中凸显红利属性投资要点：盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）391,058175,448242,004198,030188,055同比增长率（%）17.19%-55.14%37.94%-18.17%-5.04%归母净利润（百万元）109,59523,86049,08226,67221,536同比增长率（%）22.73%-78.23%105.71%-45.66%-19.26%每股收益（元/股）6.871.493.081.671.35ROE（%）54.69%12.17%22.24%11.40%8.80%市盈率（P/E）2.079.494.618.4910.52资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 01 月 13 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 25页“”“”源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 25页1. 注重绿色智能发展的全球集运龙头1.1. 全球集运龙头1.2. 积极顺应绿色低碳，智能航运新趋势2. 红海事件对冲交付潮，行业格局托底运价2.1. 集运市场概览2.2. 集运市场供给需求展望2.3. 集运竞争格局分析2.4. 集运市场展望3. 盈利预测与评级3.1. 核心假设3.2. 盈利预测投资建议4. 风险提示源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 25页图表 1： 中远海控历史沿革图表 2： 公司股权结构图表 3： 公司运力在年收购东方海外后较为稳定图表 4： 至年月，公司运力规模排序稳居行业前四图表 5： 集装箱贡献的营业收入超九成（亿元）图表 6： 公司毛利主要来源于集装箱业务（亿元）图表 7： 公司核心业务盈利能力在年上半年超过海外龙头马士基（按照人民币兑美元平均汇率计算）图表 8： 资产负债率逐步下降图表 9： 公司年持续分红约图表 10： 未分配利润保持稳定，财务状况良好图表 11： 公司现金流量净额充裕，盈利能力良好图表 12： 公司颁发了首个基于区块链验证的绿色航运证书图表 13： 集运行业产业链较长图表 14： 集运市场具有一定的周期性图表 15： 集装箱化渗透率在年后增速明显放缓，集运行业从成长期转入成熟期图表 16： 红海绕行对冲年大量新船交付，但年供给端仍有压力图表 17： 预计年交付高峰过后，新船交付量将略有回落图表 18： 受红海局势影响，集运船司选择绕行好望角图表 19： 红海危机后，集装箱船大量绕行导致亚丁湾通行量大幅下降图表 20： 集运欧线运价猛增，带动其他航线运价大幅增长，并维持高位震荡图表 21： 船舶老龄化集中在中小型船舶，新订单集中在以上的大型船舶图表 22： 未来各个船型的订单量（万）图表 23： 联盟化演变进程图表 24：“单飞”后的合作战略图表 25： 旧联盟格局三足鼎立（截至年月）图表 26： 集运联盟洗牌形成新竞争格局（截至年月）图表 27： 集中度提升到较高位置（截至年月）图表 28： 班轮公司的格局逐渐稳固（截至年月）源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 5页/ 共 25页图表 29： 集装箱航运公司现金充足（按照美元与对应货币年度平均汇率计算）图表 30： 头部船司通过控制实际运力来定运价的能力逐渐成熟图表 31： 未来几年各项环保法规将实施，船司环保成本不断提升图表 32： 船司运力纪律性、成本增加等因素支撑年运价图表 33： 公司盈利预测源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 6页/ 共 25页1.注重绿色智能发展的全球集运龙头1.1.全球集运龙头图表 1：中远海控历史沿革资料来源：公司公告，华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 7页/ 共 25页图表 2：公司股权结构资料来源：公司官网，华源证券研究所图表 3：公司运力在 2018 年收购东方海外后较为稳定图表 4：至 2024 年 12 月，公司运力规模排序稳居行业前四资料来源：公司公告，克拉克森，华源证券研究所资料来源：克拉克森，华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 8页/ 共 25页图表 5：集装箱贡献的营业收入超九成（亿元）图表 6：公司毛利主要来源于集装箱业务（亿元）资料来源：ifind，华源证券研究所资料来源：ifind，华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 9页/ 共 25页图表 7：公司核心业务盈利能力在 2024 年上半年超过海外龙头马士基（按照人民币兑美元平均汇率计算）图表 8：资产负债率逐步下降资料来源：ifind,华源证券研究所资料来源：ifind,华源证券研究所图表 9：公司 2022-24H1 年持续分红约 50%资料来源：ifind，华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 10页/ 共 25页图表 10：未分配利润保持稳定，财务状况良好图表 11：公司现金流量净额充裕，盈利能力良好资料来源：ifind，华源证券研究所资料来源：ifind，华源证券研究所1.2.积极顺应绿色低碳，智能航运新趋势源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 11页/ 共 25页图表 12：公司颁发了首个基于 GSBN 区块链验证的 Hi-ECO 绿色航运证书资料来源：中远海运集运公众号，华源证券研究所2.红海事件对冲交付潮，行业格局托底运价2.1.集运市场概览源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 12页/ 共 25页图表 13：集运行业产业链较长资料来源：Researchgate，华源证券研究所整理“”图表 14：集运市场具有一定的周期性资料来源：克拉克森，华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 13页/ 共 25页图表 15：集装箱化渗透