固定收益定期：建议关注城投债补涨

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建议关注城投债补涨 证券研究报告 2025 年 01 月 05 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 涂靖靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524100002 tujingjing@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：流动性｜资金难转松，均衡是常态-固收流动性周报》 2025-01-04 2 《固定收益：2024，利率的波澜壮阔-年度复盘专题》 2025-01-03 3 《固定收益：利率｜1 月，10 年国债利 率1.5%- 固 定 收 益 月 度 报 告 20250102》 2025-01-02 固定收益定期（2025-01-05） 随着跨年资金面稳定的局面逐步清晰，理财等机构负债端压力缓解，本周信用债利差开始下行，信用开始补涨行情。AAA 信用利差快速回落，除城投债外，多数已经回落到 12 月初的水平；等级利差目前仍有进一步回落的空间；信用利差整体有进一步回落的空间。 目前市场情绪如何？ 利率债分歧度有所提升，信用债分歧度仍不高。 预计市场趋势仍将延续，信用债补涨行情或阶段性占优。 市场如何展望？ 信用补涨行情继续，本周二永债补涨明显，目前普通信用债中城投债补涨空间仍较大，值得关注。 具体来看，如何配置？ 仍然建议积极关注超长信用债。结合走势、利差保护与监管关注来看，超长信用债调整风险仍不高，建议继续关注。 关注城投债补涨机会。本周二永债快速补涨，利差已经回到 12 月初低点，城投债相比之下仍有较大补涨空间，建议积极关注。具体而言，建议关注 3~5年 AA/AA(2)和 2 年 AA-。 二永债在快速反映跨年变化后，预计下行将有所放缓，建议关注 AA 偏弱资质主体投资机会；产业债继续建议关注短久期下沉的机会。 风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期；本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 建议关注城投债补涨............................................................................................................................. 4 2. 一级发行：信用债净融资回升 ........................................................................................................... 7 2.1. 城投债：2024 年净融资额 1704 亿元................................................................................... 9 2.2. 产业债：2024 年净融资额 18862 亿元，一级市场热情继续高涨.............................. 12 2.3. 金融债：净融资回升................................................................................................................ 14 3. 二级成交：总交易量下降.................................................................................................................. 15 3.1. 城投债：成交期限拉长 ........................................................................................................... 15 3.2. 产业债：短久期债券成交规模下降 ..................................................................................... 16 3.3. 二永债：成交久期拉长 ........................................................................................................... 17 4. 收益率与利差：收益率全面下行，利差大幅走阔 ..................................................................... 18 图表目录 图 1：信用债收益率变动 ......................................................................................................................... 4 图 2：信用利差变动 .................................................................................................................................. 4 图 3：信用债收益率及利差变动 ............................................................................................................ 4 图 4：3Y AA 中票信用利差拆分 ............................................................................................................ 5 图 5：3Y AA（2）城投债信用利差拆分 ............................................................................................. 5 图 6：3Y AA 银行永续信用利差拆分 ................................................................................................... 5 图 7：3Y AA 银行二级资本债信用利差拆分..........................