宏观：黄金vs比特币，谁能替代美元？

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2025 年 01 月 10 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观-等待汇率由贬转升的拐点》 2025-01-07 2 《宏观报告：宏观-经济转型下的一角——就业与效率》 2024-12-29 3 《宏观报告：宏观报告-2025 年度展 望：美元、通胀、降息》 2024-12-28 黄金 vs 比特币，谁能替代美元？ 比特币等加密货币代表了可能对美元信用地位构成挑战的潜在资产，这 实际上是技术挑战的一部分，而这些技术挑战背后又反映了能源竞争的 实质 。通常，能够掌握新能源的国家能够引领新技术的应用，提高生产效率， 扩大高效且低成本的应用范围，进而提升全要素生产率。无论哪个国家在 这场竞争中胜出，一旦新的秩序得以确立，黄金所代表的百年未有之大变 局的历史使命可能就宣告完成。 风险提示：比特币发展不及预期；比特币未能帮助美国维持货币霸权； 美国成功用 AI 实现行政效率和生产效率提升 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 特朗普在比特币上兑现他竞选期间的承诺，提名加密货币支持者 Paul Atkins 任 SEC 主席，取代现任主席 Gary Gensler，后者以对加密货币持强硬监管立场而闻名。特朗普当选之后 ，比特币价格迅速突破 76000 美元，创下历史新高，随后继续一路高歌猛进突破 10 万美 元大关。 特朗普在 1.0 时期还曾是加密货币的怀疑论者，而在 2.0 时期转变为了“将美国打造为 地球加密货币之都”的积极倡导者，一个主要原因是 MAGA 需要一个备选方案来保持美元 的霸权地位，比特币被赋予了超越技术发展的特殊使命。 特朗普的 2.0 为了摆脱因滞胀下台的政治宿命，寄希望于通过 AI 提高财政效率和全要素 生产率，但如果 AI 未能实现预期效果，赤字货币化将加快“去美元化”的进程。在过去的 两年里，黄金已经作为去美元化的受益者，而成为投资者的心头好。但是 MAGA 不能容忍 美元的货币霸权受动摇，因此特朗普需要一个备选方案来维持美元的地位。我们认为这个 备选方案必须是美国可以控制和施加影响的，黄金大概率已经在选项之外，而以比特币为 代表的加密货币可能还有机会。但货币的本质是信用，如果没有信用，那就注入信用。 一、特朗普与比特币的不解之缘 在再次宣布参选总统后，特朗普与币圈的关系日益密切。首先，特朗普所秉持的“放松 监管”与币圈的需求不谋而合。其次，包括马斯克在内的硅谷精英，越来越难以忍受加州 政府和民主党的政策倾向。比如，反垄断监管威胁着以效率为先的科技巨头业务的增长， 并挑战了他们的基本信念，即技术进步本身就是积极的。而这间接推动了特朗普与硅谷的 合作，在一定程度上也成为比特币发展的催化剂。 自特朗普宣布竞选总统以来，比特币价格呈现上涨趋势，并经历了两波显著的增长，涨 幅均超过了 40%，分别为艾奥瓦州首战告捷从大约 4 万美元飙升至约 7 万美元，以及赢得 总统选举从大约 7 万美元进一步攀升至约 10 万美元。 比特币价格的上涨与特朗普在竞选期间将 MAGA 的理念与其绑定有关。特朗普称比特币 是技术和人类成就的奇迹，未来可能超越黄金，并提出维持国家战略比特币储备，永不出 售政府扣押的比特币，将美国打造成加密货币之都。 图 1：特朗普宣布参选以来，比特币走势图 注： 1. 2022 年 11 月 15 日（当地时间），美国前总统特朗普在海湖庄园发表讲话，正式宣布参加 2024 年总统竞选。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 2024 年 1 月 15 日（当地时间），美国 2024 年总统大选在艾奥瓦州拉开帷幕，共和党首次党内初选开始，特朗普拿下艾奥瓦州； 3. 2024 年 11 月 6 日（当地时间），美国共和党总统候选人、前总统特朗普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲话，宣布在 2024 年总统选举中获胜。 资料来源：Investing、中国新闻网、新浪财经、央视，天风证券研究所 图 2：特朗普当选后，黄金呈下跌趋势 资料来源：BullionVault，天风证券研究所 二、比特币不是黄金的替代品 特朗普当选后，黄金的跌势与比特币的涨势形成了鲜明对比。加密货币，尤其是有数字 黄金（digital gold）之称的比特币，能否替代黄金的讨论再次浮上水面。 比特币与黄金有三点相同： 首先，两者都具备供给稀缺性。具体来看，截至 2023 年年度，黄金地上存量为 212,582 吨 ，地下储藏量约 59,000 吨。比特币协议规定总量上限为 2100 万枚，并且比特币的挖矿奖励，也就是“区块奖励”，每四年会经历一次减半，这也是比特币协议维持其稀缺性的 关键机制之一，意味着挖矿的难度会逐渐增加。 其次，两者都是去中心化和非主权资产。黄金和比特币都不是由中央机关发行。也就是说 ，央行不能决定铸造更多的金币。同样，财政部长也无法命令放缓或加快比特币的挖矿 速度 。过去，投资者为了对冲货币和财政政策风险，选择投资黄金以实现资产多元化，而现 在 ，比特币成为了新的选择。 以及，两者都同时具备一定的投机和避险属性。但是在程度上存在较大差异，比特币更 多时候是一种投机属性强的风险资产，只是偶尔展现出避险特征。而黄金在这方面就像是 比特币的镜像，避险属性更显著，偶尔才会表现出投机特性。黄金的投机属性可能是在价 格快速上涨时出现的一种动量效应，但这种反应通常是短暂的，因为黄金还有与比特币不 同的特点。 黄金和比特币存在三点不同： 首先，黄金具有实物用途，涉及工业生产、个人消费等。而比特币是由代码构成的数字 资产，属于虚拟存在。实物有实物的用途，虚拟也有虚拟的用途，比如比特币可能被用于 洗钱、逃税、资助非法活动等灰色领域，这也为全球反洗钱监管尤其是跨境资金追踪带来 了挑战。 其次，黄金在商品市场中具有独特的地位，其他贵金属无论是白银还是铂金都难以与黄 金相提并论。比特币目前依然占据加密货币的主导地位，约占所有加密货币市值的 56.72% ， 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 但越来越多的比特币替代品正在崛起，比如以太坊（Ethereum）、币安币（Binance Coin）等。 图 3： 截至 2025 年 1 月 8 日，各类型加密货币市值占比 注：BTC：比特币、ETH：以太坊、USDT：泰达币、XRP：瑞波币、BNB：币安币 资料来源：CoinMarketCap，天风证券研究所 图 4：近几年，在国际储备中，黄金的占比相较于美元在提升 资料来源：Gainesville Coins，天风证券研究所 最后，黄金和比特币在安全性方面也有所不同。黄金作为一种实物资产不易受到网络攻 击或数字欺诈的影响，但是需要安全存储，尤其是在跨境运输中。而比特币持有者可能会 遭遇黑客攻