固定收益定期：信用｜跨年后，会有什么变化？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 信用 | 跨年后，会有什么变化？ 证券研究报告 2024 年 12 月 29 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 李飞丹 联系人 lifeidan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：利率｜利率继续下行、波动加大-债市观察周报 20241228》 2024-12-28 2 《固定收益：流动性｜跨年资金整体无虞-固收流动性周报》 2024-12-28 3 《固定收益：托管+二级，跨年抢配 的全景-托管数据点评》 2024-12-27 固定收益定期（2024-12-29） 跨年后，可能会出现哪些变化？ 理财回表压力减轻，但参考历史，1 月份回升速度并不快。 各类机构在 1 月份的表现更多是趋势的延续。 跨年后，资金一般会略宽松，但也许要关注边际扰动。 后市如何展望？ 12 月以来，信用债收益率下行偏慢，信用利差走阔。而本周虽然普信债仍然上行，但二永债开始小幅下行。 跨年后，资金面的担忧或会有所缓解 。考虑到此前对信用债流 动性担忧更多，跨年后预计信用债或将一定程度补涨，二永债本周已经一定程度反映补涨行情。 具体来看，如何配置？ 仍然建议积极关注超长信用债。超长信用债或已过了快速下行的阶段，但结合走势、利差保护与监管关注来看，超长信用债调整风险仍不高，建议中期维度布局关注。 二永债可能会最快反映跨年后的变化，建议关注。二永债在信用债中流动性表现较好，市场下行时走在前列，可能会最先反映资金面变化，建议积极关注 4 年及以上二永债。 城投债短端或先反映市场变化，中长端建议围绕 5 年 AA(2)和 2 年 AA-逐步建立底 仓。 在化债政策支持下，城投信用风险可控，目前融资政策仍然偏紧，资产稀缺，建议积极关注，尤其是部分化债支持力度较大的地区。 产业债建议关注短久期下沉的机会。 风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期；本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 跨年后，会有什么变化？.................................................................................................................... 4 2. 一级发行：信用债净融资转负 ........................................................................................................... 8 2.1. 城投债：净融资继续下行，一级市场热情下降 ............................................................... 10 2.2. 产业债：净融资额转负，一级市场热情继续高涨 .......................................................... 12 2.3. 金融债：净融资大幅回落 ....................................................................................................... 14 3. 二级成交：总交易量下降.................................................................................................................. 15 3.1. 城投债：3 年以上折价成交占比较高.................................................................................. 15 3.2. 产业债：长久期债券成交规模上升 ..................................................................................... 16 3.3. 二永债：成交久期缩短 ........................................................................................................... 17 4. 收益率与利差：涨跌互现，短久期利差被动走阔 ..................................................................... 18 图表目录 图 1：3 年期中低等级各品种信用债收益率走势 .............................................................................. 4 图 2：3 年期中低等级各品种信用债利差走势................................................................................... 4 图 3：信用债收益率及利差周内日度变动（bp）............................................................................. 4 图 4：12/27 vs 12/20 收益率变动(bp) .................................................................................................. 5 图 5：12/27 vs 12/20 信用利差变动(bp) ............................................................................................. 5 图 6：3 年 AAA 城投债信用利差与 AA(2)等级利差.......................................................................... 5 图 7：1 年 AAA 城投债信用利差与 AA(2)等级利差.......................................................................... 5 图 8：银行理财的规模变动 .....................................