固定收益定期：“抢券”抢到中资境外债？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 “抢券”抢到中资境外债？ 证券研究报告 2024 年 12 月 30 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 涂靖靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524100002 tujingjing@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：信用 ： 跨年后，会有什 么 变 化 ？ - 固 定 收 益 定 期（2024-12-29）》 2024-12-29 2 《固定收益：开年转债行情或值得期待 - 可 转 债 市 场 周 报 （ 2024.12.29》 2024-12-29 3 《固定收益：高频｜一二线新房成交再冲高，生产季节性下降-基本面周度 跟踪 20241229》 2024-12-29 固定收益定期（2024-12-30） 中资美元债指数 10 月后受美债利率影响，持续横盘震荡，且板块间的走势有较大差异。 地产和金融板块同样受美债利率影响，横盘震荡超过两个月。但近期城投美元债指数仍在不断上行。整体来看，城投表现明显优于地产和金融板块。 为什么城投表现更好？ 高息资产的减少促使境内债券投资机构出境投资。城投境外债与境内城投债作为一个整体，在当前海内外局势及宏观经济环境下，从上到下，仍具有较强保证地方债务平稳的动力，应该都能守住违约底线不破，城投境外债也受到投资者青睐。相比地产和金融板块，多了一层化债利好，似乎更不容易受美债的影响。 中资海外债供需怎么看？ 融资端，海外债融资成本偏高、监管趋严，且存在境内债置换境外债的可能，城投海外债融资增量或比较有限，其他行业则可能因成本偏高影响融资意愿。整体而言，供给有限。 投资端，境内债收益走低，市场寻找高收益资产的需求较强，但额度受到限制。QDII、跨境收益互换（TRS）、南向通等方式，市场都在积极参与，但 TRS 受限制，南向通、QDII 额度愈发紧张，后续变化还需要关注。 综合来看，监管趋严、融资成本偏高，中资海外债供给有限。但投资者寻找高收益资产的需求愈发强烈，近期 QDII 和南向通额度紧张，反映出市场向中资境外债“抢券”的行为。预计未来一段时间，这一趋势或将延续，预计也将一定程度影响境外城投及其他品种的定价。 风险提示：城投美元债的统计口径偏差；融资政策收紧导致再融资风险；宏观经济恶化，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 二级：板块分化，城投表现更优 ..................................................................................................... 3 2. 一级：净融资持续低迷 ....................................................................................................................... 6 3. 近期投融资两端的变化 ....................................................................................................................... 8 3.1. 融资端：进一步收紧................................................................................................................. 8 3.2. 投资端：参与难度升级 ............................................................................................................ 9 4. 小结 ......................................................................................................................................................... 11 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 12 图表目录 图 1：Markit iBoxx 中资美元债券指数和 10Y 美债（%）走势....................................................... 3 图 2：Markit iBoxx 亚洲中资美元房地产投资级别债券指数走势 ................................................ 3 图 3：Markit iBoxx 亚洲中资美元金融债券指数走势....................................................................... 3 图 4：Markit iBoxx 中资美元城投债券指数分等级走势 .................................................................. 4 图 5：山东某城投美元债二级价格走势 ............................................................................................... 4 图 6：Markit iBoxx 中资美元估值走势（%） ...................................................................................... 5 图 7：关键收益率走势（%） ................................................................................................................... 5 图 8：城投美元债和境内债利差走势（bp）...................................................................................... 6 图 9：中资境外