具备IDC资源优势，算力租赁业务规模迅速提升

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 光环新网（300383） 证券研究报告 2025 年 01 月 09 日 投资评级 行业 通信/通信服务 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 13.87 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,797.59 流通 A 股股本(百万股) 1,793.74 A 股总市值(百万元) 24,932.61 流通 A 股市值(百万元) 24,879.21 每股净资产(元) 7.05 资产负债率(%) 30.93 一年内最高/最低(元) 15.88/6.74 作者 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 康志毅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 林竑皓 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《光环新网-年报点评报告:短期疫情有所影响， 期待 IDC+云稳 步发展》 2022-04-21 2 《光环新网-年报点评报告:IDC 和云稳步发展，上架率提升+新增项目推动长期成长》 2021-04-21 3 《光环新网-半年报点评:业绩符合预期 ， IDC、 云 计 算 业 务 持 续 发 展 》 2020-08-29 股价走势 具备 IDC 资源优势，算力租赁业务规模迅速提升 IDC 和云计算双轮驱动公司业绩。光环新网成立于 1999 年，主营业务为互联网数据中心服务及其增值服务、云计算服务、互联网宽带接入服务以及其他互联网综合服务，营业收入在 15-16 年收购中金云网、无双科技以及运营亚马逊中国业务后大幅增长。2024 年上半年 IDC 及增值服务占总毛利的 62%、云计算及相关服务占比为 36%，两块业务为公司的利润主要来源。 AIDC 需求高增，传统 IDC 有所放缓。我国加速推进新型信息基础设施建设的步伐，陆续出台了多项政策，鼓励数据中心行业发展与创新，2023 年我国 IDC 业务市场规模为 5,078.3 亿元，同比增长 25.6%，同时已经建成和在建的智算中心超过 250 个，根据 IDC 与浪潮信息发布的《2023-2024 年中国人工智能计算力发展评估报告》，到 2027 年智能算力规模年复合增长率将达 33.9%，仍存较大缺口。 价格下降趋势放缓。根据 IDC 圈分析，2022 年之前的几年，IDC 服务商为争取客户订单，通常采用降低价格的方式。但随着数据中心产业链的成熟和完善、电力改革的推进，由数据中心建设运营成本带来的降价空间逐渐缩小，电价上升挤压服务商盈利空间，2022 年北京及周边地区 IDC 机柜租赁价格战有所趋缓。 光环新网具备核心区域资源优势。光环新网在北京、天津、河北燕郊、上海等七个城市及地区开展 IDC 业务，截至 2023 年年报，公司已投产机柜达5.2 万个，全国范围内各数据中心项目全部达产后将拥有超过 11 万个机柜的运营规模。2024 年重点推进天津以及上海二期项目，天津一二期总规模1.5 万个机柜，已完成天津部分项目的预售工作，预计最快将于 2025 年上半年陆续交付客户，上海嘉定二期 5000 个机柜已具备交付条件。公司也提供算力服务，截止 2024 年三季度算力业务规模已超过 3,000P，而 2024 年中报时仅为 2,000P，增幅较快。 稳健经营亚马逊 AWS 业务。公司运营亚马逊云科技北京区域云计算服务，利用公司北京及周边地区的基础设施面向中国境内客户提供服务，运营AWS 业务已近 8 年时间，落地了近 500 项新功能或新服务，从计算、存储和数据库等基础设施技术，到机器学习、人工智能、数据湖和分析以及物联网等新兴技术，赋能跨境电商、泛娱乐、智能制造、游戏、生命科学、金融等行业客户。 盈利预测与投资建议。预计 2024 年-2026 年归母净利润为 4.73 亿元、6.53亿元、8.37 亿元，分别同比增长 22%、38%、28%，对应 24-26 年 PE 分别为 53 倍、38 倍、30 倍。基于公司 IDC 业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时 AI 算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产业政策趋严可能带来的运营风险；行业竞争加剧导致的风险；运营成本增加带来的风险；算力转型可能带来的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,191.03 7,855.46 7,857.79 8,611.28 9,456.19 增长率(%) (6.61) 9.24 0.03 9.59 9.81 EBITDA(百万元) 2,940.34 1,640.06 1,512.23 1,859.89 2,199.28 归属母公司净利润(百万元) (879.92) 387.96 473.32 653.16 836.51 增长率(%) (205.23) (144.09) 22.00 37.99 28.07 EPS(元/股) (0.49) 0.22 0.26 0.36 0.47 市盈率(P/E) (28.34) 64.27 52.68 38.17 29.81 市净率(P/B) 2.06 2.00 1.93 1.70 1.61 市销率(P/S) 3.47 3.17 3.17 2.90 2.64 EV/EBITDA 4.94 10.79 16.36 12.04 9.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-10%2%14%26%38%50%2024-012024-052024-09光环新网创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. IDC 及云计算双轮驱动，具备核心资源优势................................................................................. 3 2. IDC 业务：AIDC 需求高速增长，价格已经相对底部徘徊 ........................................................ 4 2.1. IDC 行业稳健并向 AIDC 加速进化，价格竞争放缓 .......................................................... 4 2.2. 光环国内外市场布局，环京收入有望快速增长 ................................................................ 6 3. 云计算：亚马逊 AWS 稳健发展，无双科技受广告行业影响 ...........