巨星出海，乘风破浪

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 巨星科技（002444） 证券研究报告 2025 年 01 月 03 日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.41 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,194.48 流通 A 股股本(百万股) 1,142.98 A 股总市值(百万元) 37,518.56 流通 A 股市值(百万元) 35,900.86 每股净资产(元) 13.75 资产负债率(%) 27.35 一年内最高/最低(元) 34.49/18.29 作者 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《巨星科技-半年报点评:2023 年中报点评：盈利能力持续提升，订单有望逐步修复！》 2023-09-18 2 《巨星科技-季报点评:北美房地产市场增长带动行业需求，多因素共同促使公司成本降低》 2022-10-25 3 《巨星科技-半年报点评:收入稳健增长，成本端持续下降，搬迁费季度错位 不改上行趋势》 2022-09-04 股价走势 巨星出海，乘风破浪 公司简介： 公司是国内手工具行业规模最大、渠道优势最强的龙头企业之一，也是亚洲乃至世界排名前列的手工具企业。公司成立于 1993 年，于 2010 年 7月在深圳证券交易所上市，历经初创崛起、探索前进、多元扩张发展三个发展历程。上市以来，公司营收不断攀升，除 2009 年及 2023 年以外营收均有增长。近几年公司动力工具及激光测量仪器占比不断提高。而欧美为公司主要销售区域，其中美洲营收占公司总营收一半以上。2023~2024 年，公司累计分红达 11.22 亿元，在 2024 年进行三次分红，积极回馈投资者。 行业： 得益于产品刚需和更换周期稳定等特性，工业工具行业规模增速一直较为稳定，自 2019 年以来全球工具产品保持 500 亿美元以上规模。从品类维度来看，电动产品占比最高，2023 年达 37.9%，其次分别为手动产品、OPE产品及气动产品。从区域维度来看，美国和欧洲在工具方面的需求更高，2023 年工具行业欧洲与美国市场合计占比高达 77.6%。手工具行业市场集中度低，行业细分化程度高，市场竞争激烈。而电动工具以中大型企业为主，市场集中度高。线上线下渠道呈现差异化特征，未来线上线下渠道相融合将成为工具产品大势所趋。目前渠道商销售好转，库存改善，降库存周期已经结束，工具行业进入了新一轮周期。工具行业下游以房地产为主，通过历史数据我们可以发现，美国工具、五金及用品消费与地产关联度高。随着降息通道的打开，我们认为工具消费将迎来新的上升周期。而我们复盘工具类上市公司股价与美国地产的关系，可以发现，工具相关公司市值与美国成屋销量呈现正相关性，上升及下降趋势及时间基本相同。 公司： 公司长期致力于自有品牌打造发展，OBM 比例不断提升。公司自主品牌培育+外延并购开拓产品渠道新路径，目前巨星科技旗下有 17 个工具行业品牌，涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具等领域。公司从大型连锁商超、本土中小型分销商、跨境电商、国内电商等四方面积极开展全方位渠道布局；此外，巨星科技通过强化 DTC 渠道，包括直营跨境电商平台、收购欧美分销渠道以及建立亚太经销网络，有效提升了直接面向消费者的业务比重。公司已建立全球化的生产制造基地以抵抗关税影响并保证全球供应。公司经过多年的发展，初步建立和完善了全球化的供应链管理体系，依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系和以及全球 23 处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。 维 持 公 司 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 公 司 24~26 年 归 母 净 利 润 分 别 为24.1/29.5/35.1 亿元，同比+43%/22%/19%，对应 PE16/13/11X。 风险提示：汇率波动风险；宏观经济景气度风险；贸易摩擦风险；业绩预告失真风险，与核心客户渠道合作风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,610.19 10,929.99 14,893.79 18,296.02 21,668.92 增长率(%) 15.48 (13.32) 36.27 22.84 18.44 EBITDA(百万元) 2,179.09 2,373.58 3,328.01 4,021.35 4,722.00 归属母公司净利润(百万元) 1,419.56 1,691.61 2,411.79 2,952.77 3,510.39 增长率(%) 11.78 19.16 42.57 22.43 18.88 EPS(元/股) 1.19 1.42 2.02 2.47 2.94 市盈率(P/E) 26.43 22.18 15.56 12.71 10.69 市净率(P/B) 2.80 2.53 2.29 2.02 1.79 市销率(P/S) 2.98 3.43 2.52 2.05 1.73 EV/EBITDA 9.11 9.83 10.61 8.32 7.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-7%2%11%20%29%38%2024-012024-052024-092025-01巨星科技沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介 .................................................................................................................................................. 4 2. 工具市场 .................................................................................................................................................. 8 2.1. 工具行业：欧美地区占据主导 ............................................................................................... 8 2.2. 库存逐步消耗，降息通道打开，工具行业有望迎来复苏 ............................................ 10 3. 公司：三大优势构建护城河 ............................................................................................................ 12 3.1. 品牌优势 ............................