宏观经济研究＊专题报告：美国财政可持续性研究

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2025 年 01 月 02 日 宏观经济研究 美国财政可持续性研究 我们已经分析了中国的财政可持续性，现在再来分析美国的财政可持续性。2020 年疫情爆发之前，美国的国债规模已经不断创历史新高，政府负债率接近 100%；疫情爆发之后直接上升到 120%。市场早已担心美国的财政可持续性问题，学术界也已研究美国的财政可持续性问题。 我们通过泡沫项检验、协整关系检验以及 Bohn 检验得出美国财政不存在稳固的可持续性，部分检验支持其具有较强的可持续性，比如泡沫项检验和财政收支的协整检验；但也有部分检验否定了其可持续性，比如 Bohn 检验。在财政可持续性的强弱关系上，最强的是无负债率和无赤字，最弱的是保证负债率不再增加。要想政府负债率不增加，需要让(𝑟𝑡−𝑔𝑡)(1+𝑔𝑡) 𝑑𝑡−1 − 𝑠𝑡 = 0。由此我们看出，𝑟 − 𝑔 < 0对于债务有着重要的意义。 美国在 2015 年之后政府杠杆率保持稳定（除去 2020 年疫情爆发时期），同时财政赤字大幅增加，即使从救市政策退出之后赤字规模依然高于疫情前。这归功于在这个期间，美国平均实际利率𝑟为-0.45%，平均实际经济增速𝑔为 2.45%，𝑟远远小于𝑔。由此看出，只要符合这一条件，赤字率会提高，但不会爆发债务危机，符合较弱的财政可持续性条件。 风险提示：美国宏观经济政策不及预期；美国数据统计或有误差；数据提取不及时；模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的风险。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 相关研究 1、《PMI价格指数仍在收缩区间——12月 PMI点评》2024-12-31 2、《2025 年 1 月大类资产配置报告》2024-12-31 3、《中国财政可持续性研究 》2024-12-25 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、可持续性分析 ................................................................................................................................................ 4 二、r-g<0 对债务的重要性 .................................................................................................................................... 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 9 图表目录 图表 1： 美国政府杠杆率（名义值，%） ............................................................................................................. 3 图表 2： CBO 预计美国未来财政赤字走势............................................................................................................ 3 图表 3： 美国公共债务比例和基本赤字率（%）................................................................................................... 4 图表 4： 美国实际利率、经济增速和两者之差（%）............................................................................................ 4 图表 5： 美国𝐴0 = 0的显著性.............................................................................................................................. 5 图表 6： 中美两国显著性比较 .............................................................................................................................. 5 图表 7： 单位根检验结果 ..................................................................................................................................... 5 图表 8： Johansen 检验结果 ................................................................................................................................. 6 图表 9： 美国赤字（百万美元）和杠杆率（%）................................................................................................... 8 宏观经济研究*专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 我们已经分析了中国的财政可持续性，现在再来分析美国的财政可持续性。2020 年疫情爆发之前，美国的国债规模已经不断创历史新高，政府负债率接近 100%；疫情爆发之后，美国政府出台巨额救市计划，政府负债率（名义价值）快速上升，2020 年底直接上升到 120%。之后经济迅速复苏，政府负债率逐渐下降，到 2023 年已降至 112.3%，仍高于 2020 年之前。 图表1：美国政府杠杆率（名义值，%） 资料来源：WIND，长城证券产业金融研究院 市场早已担心美国的财政可持续性问题，2011 年国际三大信用评级公司标普将美国的主权评级从 3A 下调至 2A+，就是基于美国财政前景黯淡。2023 年另外一个国际信用评级公司惠誉将美国长期外币发行人评级从“AAA”降至“AA+”，也是基于美国财政状况日益恶化，沉沦于债务泥潭之中。2020 年疫情