新产品+新市场，老牌户储企业打开第二成长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 艾罗能源（688717） 证券研究报告 2024 年 12 月 30 日 投资评级 行业 电力设备/光伏设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 48.24 元 目标价格 78.29 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 160.00 流通 A 股股本(百万股) 32.00 A 股总市值(百万元) 7,718.40 流通 A 股市值(百万元) 1,543.68 每股净资产(元) 28.15 资产负债率(%) 30.65 一年内最高/最低(元) 125.00/40.00 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 新产品+新市场，老牌户储企业打开第二成长曲线 公司基本情况：公司成立于 2012 年，主要产品包括光伏储能逆变器、储能电池、并网逆变器等，为国内最早量产储能逆变器产品的厂商之一。截至 2023 年，欧洲地区是公司最大销售市场，公司 2023 年海外收入占比达到 99.3%，其中上半年欧洲区域销售收入占比达到 93.04%。 公 司 近 年 业 绩 波 动 较 大 ， 2022 年 公 司 当 年 营 收 实 现同 比 大 幅 增 长（yoy+454%），而后公司 2023 年-2024 年前三季度营收出现同比下滑（yoy-3%/-40%）。 看点 1-新产品：由户用拓展至工商储、微逆、大储，横向打开新应用场景。 公司当前产品主要应用场景为户用及中小型工商业。近年公司加大新产品的研发力度，正在开发或已开发新品包括：适用于工商业的储能系统（功率 50-100kW，电池容量 100-215KWh）、微型逆变器（300-2200KW）等。公司 24 年 9 月宣布在桐庐经济开发区投资建设大型储能系统和智慧能源系统研发生产项目，预计 24 个月内竣工，竣工后 6 个月投产。 看点 2-新市场：破局在于欧洲大储/工商储、亚非拉地区等增量市场。 1） 欧洲：户储需求放缓，大储/工商储需求有望高增。根据欧洲光伏产业协会（SolarPower Europe）发布的《欧洲储能市场展望 2024-2028》，预计 2024 年欧洲户储装机量将下滑 26%；与之对应，欧洲工商业储能、电网侧储能等大规模储能需求有望快速增长，预计 2024 年欧洲大储装机有望首次突破 10GWh，且 2024-2028 年维度意大利、德国、英国等欧洲国家均有望实现大储/工商储需求持续高增。 2） 亚非拉：光储需求快速提升，24H1 起公司积极拓展新兴市场，并针对需求推出新品。2024 年上半年，公司拓展新兴市场，在巴基斯坦、乌克兰、南非等区域市场均实现产品销售。需求层面，我们预计资金支持、光伏成本下降带动经济性、弱电网带来用电保障性问题，亚非拉光储 需 求 将持 续 提升 。 产品 层 面 ，公 司 推出 低 压户 储 PCS 新品X1-HYBRID LV，功能上新品及未来版本将更适用于亚非拉地区，有望助力公司加速开拓亚非拉市场。 盈利预测 我 们 预 计 公 司24-26年 营 收 分 别 达36.59/47.58/58.45亿 元 ，yoy-18.2%/+30.0%/+22.8% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 2.59/4.91/7.70 亿 元 ，yoy-75.67%/+89.53%/+56.95%。 我们选取与公司储能电池、光伏储能逆变器业务相似的德业股份、固德威、锦浪科技作为可比公司，考虑公司在新产品、新市场上的第二成长曲线可能性，我们选取 PEG 估值法。根据 WIND 一致预期，我们计算得 2024 年可比公司预期 PEG 为 0.67，给予公司 2024 年 PEG=0.67，对应目标 2024年 PE 为 48.3X，对应目标价 78.29 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：收入增长的可持续性风险及业绩波动风险；竞争加剧；市场开拓不及预期的风险；外购电芯风险；国际贸易及行业政策变动风险；全球化拓展不及预期；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,611.80 4,472.96 3,659.00 4,758.00 5,845.00 增长率(%) 453.86 (3.01) (18.20) 30.04 22.85 EBITDA(百万元) 1,477.10 1,373.70 244.46 511.40 833.55 归属母公司净利润(百万元) 1,134.01 1,064.62 259.01 490.91 770.46 增长率(%) 1,703.61 (6.12) (75.67) 89.53 56.95 EPS(元/股) 7.09 6.65 1.62 3.07 4.82 市盈率(P/E) 6.81 7.25 29.80 15.72 10.02 市净率(P/B) 6.01 1.78 1.68 1.52 1.32 市销率(P/S) 1.67 1.73 2.11 1.62 1.32 EV/EBITDA 0.00 0.00 13.55 8.74 3.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -54%-41%-28%-15%-2%11%24%37%2024-012024-052024-09艾罗能源沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.公司基本情况：老牌户用光储厂商，受欧洲户储需求变化影响业绩承压............................ 4 1.1. 业务结构：主要产品为逆变器、储能电池、户储系统一体机 ..................................... 4 1.2. 主要财务数据：欧洲电价回落+高库存，23 年-24 年前三季度业绩同比下滑 ....... 5 2. 看点 1-新产品：由户用拓展至工商储、微逆、大储，横向打开新应用场景.................... 8 2.1. 核心产品：储能逆变器+储能电池+并网逆变器 .............................................................. 8 2.1.1. 储能逆变器：功率覆盖 3-15KW，适用于户储、中小型工商储 ...................... 8 2.1.2. 储能电池：自研自产 BMS，创新推出户储一体机系统产品 ............................. 9 2.1.3. 并网逆变器：功率覆盖 0.6-150KW，系列产品持续优化升级........................ 10 2.2. 横向开拓打开新应用场景：工商储、大储、微逆等 ..................................................... 10 3. 看点 2-新市场：传统户储