一体化全球化布局加速推进，打造平台型材料公司

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月30日优于大市中伟股份（300919.SZ）一体化全球化布局加速推进，打造平台型材料公司核心观点公司研究·深度报告电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值44.70 - 47.30 元收盘价37.17 元总市值/流通市值34832/33818 百万元52 周最高价/最低价59.75/26.61 元近 3 个月日均成交额482.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司致力于打造全球领先的平台型材料企业。公司成立于 2014 年，成立之初即聚焦于三元前驱体、四氧化三钴等前驱体产品。经历十年发展，公司持续推进产品多元化、产业链一体化，已形成涵盖镍系、钴系、磷系、钠系、锰系等全方位的材料产品布局，并在资源端、冶炼端进行持续布局。公司在国内三元前驱体、四氧化三钴等市场占有率多年维持行业第一。公司产品矩阵持续完善，构建多元化材料解决方案。公司在三元前驱体、四氧化三钴领域深耕多年，近年来持续完善产品布局。磷系材料方面，公司磷酸铁已实现规模化量产，产品已进入国内外主流供应链；目前在贵州布局有20 万吨磷酸铁一体化产能。钠系材料方面，公司前驱体覆盖聚阴离子、层状氧化物等多技术路线，12 月斩获千吨级订单。锰系材料方面，公司 5.0V 高电压镍锰酸锂前驱体已导入核心客户，开始进行小批量验证。三元前驱体产品布局完善，公司全球化布局夯实领先优势。欧美电动车需求2025 年后有望回升、三元与铁锂电池成本差距亦持续缩小，高性能、高安全的三元电池出货量有望回暖。我们预计 2024-2027 年全球三元前驱体出货量有望达 101/119/136/154 万吨，年均复合增速 15%。公司三元前驱体品类全面，中镍高电压、超高镍等产品量产进度领先行业。目前，公司已与特斯拉、LG 化学、三星 SDI、宁德时代、容百科技等国内外头部电池与材料企业客户深入合作。展望未来，公司依托摩洛哥、韩国等全球化工厂与客户深入合作，前驱体行业领先地位有望持续稳固。一体化布局持续深入，镍项目有望贡献可观利润。公司积极进行产业链延伸布局，资源端公司与印尼具有镍资源开采权企业通过共同投资、获得包销权等方式积极合作，强化关键原料供应。冶炼端，公司在印尼布局有近 20 万吨镍冶炼项目，并且在广西打造冰镍-前驱体的一体化产业链。伴随冶炼端项目的陆续投产与爬坡，公司三元前驱体利润有望获得增厚、镍产品业务亦有望贡献可观利润。盈利预测与估值：首次覆盖，给予优于大市评级。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 18.46/24.60/29.88 亿元，同比-5%/+33%/+22%，EPS 为1.97/2.63/3.19 元，动态 PE 为 19/14/12 倍。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在 44.7-47.3 元之间，相对于公司目前股价有20%-27%溢价空间。风险提示：金属价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；新能源车销量不及预期的风险；海外政策变化的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,34434,27339,29947,44353,799(+/-%)51.2%12.9%14.7%20.7%13.4%净利润(百万元)15441947184624602988(+/-%)64.4%26.1%-5.2%33.3%21.5%每股收益（元）2.302.911.972.633.19EBITMargin6.1%7.8%6.9%7.8%8.2%净资产收益率（ROE）10.0%7.4%7.7%10.1%11.3%市盈率（PE）16.112.818.914.211.7EV/EBITDA24.816.815.010.79.1市净率（PB）1.230.891.181.091.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司是全球领先的平台型材料企业 ................................................ 5公司深耕前驱体多年，产品加速向一体化多元化发展 ........................................5一体化布局初见成效，镍项目有望贡献可观利润 ............................................7同行业企业对比 .......................................................................11镍系材料发展前景广阔，一体化全球化布局夯实领先优势 ........................... 14前驱体是三元正极最核心上游产品，技术壁垒高 ...........................................14镍系材料需求有望逐步回暖，单晶高镍化是行业发展趋势 ...................................15竞争格局：行业份额逐渐向头部集中，中伟股份龙头地位稳固 ...............................17公司高性能产品布局全面，一体化布局夯实竞争优势 .......................................18新能源材料版图持续完善，镍项目贡献可观利润 ................................... 22公司新能源材料布局持续丰富，钴磷钠锰系产品快速发展 ...................................22印尼镍项目陆续投产，有望贡献可观利润 .................................................24盈利预测 ..................................................................... 26假设前提 .............................................................................262024-2026 年业绩预测 ................................................................. 28估值与投资建议 ............................................................... 29绝对估值：44.3-47.3 元 ............................................................... 29相