固定收益定期：信用为什么下得慢？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 信用为什么下得慢？ 证券研究报告 2024 年 12 月 22 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 涂靖靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524100002 tujingjing@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：流动性｜流动性压力缓释 ， 降 准 渐 近 - 固 收 流 动 性 周 报 -20241221》 2024-12-21 2 《固定收益：2025，转正的 M1 与做多的债市-固定收益专题-20241220》 2024-12-20 3 《固定收益：2025 年，信用债的危与机-固定收益专题（2024-12-19）》 2024-12-19 固定收益定期（2024-12-22） 为什么信用“下不动”？ 首先，周初资金偏紧，机构关注跨年流动性问题，尤其是非银机构。其次，央行约谈机构，市场开始出现一定的摇摆。非银机构在关注利率快速下行的同时，还需要关注负债和流动性的变化。所以虽然全周利率整体下行，但是面对“止盈”或“追涨”，这个过程中，从交易和持有的角度考虑，信用债不如利率债。因此，信用下得慢。 后续信用利差怎么看？ 如果资金面进一步宽松，短端下行的空间打开，信用债收益下行、利差压降预计还有空间。 信用策略有何建议？ 建议负债稳定的机构或者账户积极关注超长信用债。 二永债可以适度博弈交易机会。二永债在信用债中流动性表现较好，收益率下行时走在前列，建议积极关注 5 年及以上二永债。 城投债关注 3 年 AA(2)以上城投债。在化债政策支持下，城投信用风险可控，目前融资政策仍然偏紧，资产稀缺，建议积极关注 3 年 AA(2)及以上城投债。 产业债建议关注民营短久期债券投资机会。 风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期；本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 信用为什么下得慢？............................................................................................................................. 4 2. 一级发行：信用债净融资回升 ........................................................................................................... 8 2.1. 城投债：连续五周净融资低位 .............................................................................................. 10 2.2. 产业债：净融资额持续上升 .................................................................................................. 12 2.3. 金融债：净融资大幅攀升 ....................................................................................................... 15 3. 二级成交：总交易量下降.................................................................................................................. 15 3.1. 城投债：3 年以上折价成交占比较高.................................................................................. 16 3.2. 产业债：长久期债券成交规模上升 ..................................................................................... 17 3.3. 二永债：成交久期缩短 ........................................................................................................... 18 4. 收益率与利差：收益率下行，利差继续被动走阔 ..................................................................... 18 图表目录 图 1：12/20 债市收益率变动（bp） .................................................................................................... 4 图 2：12/20 债市信用利差变动（bp）................................................................................................ 4 图 3：信用债收益率及利差日度变动（bp）...................................................................................... 4 图 4：R001 和 R014 ................................................................................................................................... 5 图 5：DR007................................................................................................................................................. 5 图 6：R014 在过去两年跨年过程中均达到 4.0%以上 ....................................................................... 5 图 7：30 年期国债期货(TL2503)...............................