公司深度报告：全产业链国产叉车龙头进军全球市场

公司研究 公司深度 机械设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年12月25日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 安徽合力（600761）：全产业链国产叉车龙头进军全球市场 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 联系人 商俭 shangjian@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/12/24 收盘价 18.31 总股本(万股) 89,069 流通A股/B股(万股) 89,069/0 资产负债率(%) 42.18% 市净率(倍) 1.51 净资产收益率(加权) 12.64 12个月内最高/最低价 28.50/15.23 [Table_QuotePic] [Table_Report] [table_main] 投资要点： ➢ 国企叉车领军者，积极推进全球化。公司深耕叉车领域多年，业务覆盖叉车全产业链，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本等有显著优势，全球叉车销量行业稳居前十，国内销量第一。公司在全球打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”，现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家，正积极扩大全球渗透率和影响力。 ➢ 叉车全球市场广阔，海外巨头份额较大。叉车全球销量保持稳定增长态势，2013-2023年叉车的销售量从98.88万台上升至210.15万台，年复合增长率达7.83%。2023年丰田、凯傲、永恒力占据行业前三，共占主要市场份额达50%以上。国外龙头起步较早，市场占有率较高。全球成规模公司收入共计4190.18亿元，海外市场规模庞大。 ➢ 国产叉车正处于全球化加速期。参照日本丰田工业发展，丰田更早实现全球化，品牌认可度和客户粘性高，2023年收入达1306.6亿元，海外比重高达82%。同期，安徽合力收入与丰田差距较大，主要系合力出口产品单价低，且丰田工业收入包含后市场服务和仓储整体解决方案。随着安徽合力在品牌知名度、技术创新、产品质量和性价比方面，实现综合竞争力提升。安徽合力交货周期优势，运营能力出色，成本费用低，净利率优于丰田工业，且销量差距正缩小，竞争力逐步提升，出海进程正在加速。 ➢ “锂电化+无人化”趋势加速。近年来锂电池技术快速发展，以其轻巧、体积小、能量密度高、充电速度快、寿命长和维护成本低等优势，加速推进电动化。2023年我国电动叉车（剔除III类）销量增至19.48万台，占比达34.06%。我国锂电池产业领先，拥有集群优势。安徽合力具备叉车电机、电控、电池等核心零部件的研制能力，深度受益叉车电动化趋势；从叉车无人化趋势看，叉式移动机器人具备无人驾驶、远程监控、仓储管理等功能，广泛应用于重复性搬运、搬运强度大、工作环境恶劣等搬运场景，成为未来发展趋势。2023年国内叉式移动机器人销量达1.95万台，同比+46.6%。安徽合力坚持创新驱动发展，开发无人智能叉车，为客户提供一站式智能物流系统解决方案，成为行业技术引领者。 ➢ 投资建议：公司是国内叉车龙头，已经实现车辆整机、关键零部件、核心系统、结构件及铸造件的全产业链制造。看好公司全球化、电动化、智能化、无人化等战略的推进，未来可转债项目逐步投产。公司预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为11.53/10.28/8.74倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：国际贸易风险；行业竞争加剧风险；成本波动风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 17,470.51 18,518.77 20,504.88 22,888.21 同比增长率（%） 10.76% 6.00% 10.72% 11.62% 归母净利润（百万元） 1,278.13 1,414.83 1,586.79 1,865.54 同比增长率（%） 40.89% 10.70% 12.15% 17.57% EPS 摊薄（元） 1.43 1.59 1.78 2.09 P/E 12.76 11.53 10.28 8.74 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年12月24日盘后） -23%-10%4%18%32%45%59%73%23-1224-0324-0624-09安徽合力沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/27 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 安徽合力：国企叉车领军者，积极推进全球化 ............................. 5 1.1. 国企叉车领军者，业务覆盖全产业链 .......................................................... 5 1.2. 业绩销量稳步增长，分享红利回报股东 ....................................................... 6 2. 叉车应用场景广泛，全球市场空间巨大 ..................................... 10 2.1. 叉车有高效的搬运能力，可显著降低人工劳动强度 ................................... 10 2.2. 叉车需求与制造业和仓储物流景气度息息相关 ...........................................11 2.3. 叉车全球市场广阔，海外巨头份额较大 ..................................................... 14 3. 回顾丰田工业发展，国产叉车处全球化加速期 ........................... 16 4. “锂电池+智能化”有望重塑全球市场格局 ................................ 20 4.1. 锂电池成叉车电动化为主要动力选项 ........................................................ 20 4.2. 叉车正迈入智能化无人阶段 ....................................................................... 22 5. 盈利预测 ................................................................................... 23 5.1. 收入假设及盈利预测 .............................................................