商贸零售行业点评：上美股份：大众品牌空间广阔，小店送礼刺激增长

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商贸零售 证券研究报告 2024 年 12 月 23 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 耿荣晨 联系人 gengrongchen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《商贸零售-行业点评:洗衣家清大空间，若羽臣高端洗护“绽家”绽放》 2024-11-22 2 《商贸零售-行业点评:华熙生物：变革元年，业绩短期承压，静待拐点》 2024-11-05 3 《商贸零售-行业点评:华熙生物：两大新品发布，构建医美新增长曲线》 2024-10-23 行业走势图 上美股份：大众品牌空间广阔，小店送礼刺激增长 事件： 上美股份旗下主品牌韩束已经搭建起产品矩阵，在护肤套盒基础上推出 X肽系列、男士护肤、洗护系列。韩束双十一荣获抖音美妆第一，天猫则保持高速发展。部分投资者关心未来增长天花板问题，我们认为上美股份主品牌仍有爬坡动能，大众定位+多品类发展对标中国的巴黎欧莱雅，同时完善渠道发力天猫，推出单品系列提升利润率，且子品牌增长潜力较大。高性价比消费趋势+丰富品牌矩阵+多渠道强运营助力上美股份多维度成长，因此，我们看好大众美妆赛道龙头，建议关注上美股份等。 大众护肤赛道空间广阔，线上渠道高质量增长 定位大众的龙头品牌巴黎欧莱雅 2023 年突破 70 亿欧元大关，大众护肤赛道空间广阔。从渠道来看，2023 年护肤赛道抖音平台 GMV 增速为 75.6%，高于行业整体增速，2023 年韩束在抖音达到 GMV33.4 亿，同比增长 374%，2024 年 1-9 月以 GMV46 亿的成绩实现抖音电商美妆品牌总榜排名第一。 微信灰测“送礼物”功能，微信小店迎来新机遇 近日微信小店“送礼物”功能测试，用户可在微信小店下单商品后将礼物直接发送给好友。追溯 2014 年红包功能，我们认为该功能有望带动微信社交电商增长，而上美股份旗下产品具备较强送礼属性，有望受益。 主品牌：对标巴黎欧莱雅，看韩束成长空间 1）品牌定位大众，辐射人群广泛。韩束与巴黎欧莱雅类似，自创立之初便定位大众护肤赛道，主打平价高质以抢占广阔的大众消费品市场。韩束主推不同功效的多系列套盒，性价比优势突出。 2）产品多元化，覆盖多个细分赛道。 巴黎欧莱雅产品层次丰富，涵盖护肤、彩妆、专业洗护与男士护肤等多个领域。韩束则围绕“抗衰”主题，不仅提供包含水乳、精华、面霜等基础产品，还推出专业男士系列和护发套组。2024H1 推出全新单品“活肤水”，丰富了红蛮腰系列产品类别。 3）研发底层驱动，专利成分优势突出。欧莱雅集团和上美股份 2024H1 研发费用率分别为 3.1%和 2.2%，注重研发投入。欧莱雅专研抗老化玻色因 pro并应用于多款产品，而韩束背靠中国、海外双科研实验室，自研成分“环六肽-9”于 2024 年完成备案并获得三项发明专利，助力红蛮腰系列升级至 2.0版本，8 月进一步升级至 X 肽，将肽类原料应用提升至抗衰的更高维度。 4）注重内容营销，种草能力强。巴黎欧莱雅善于以故事形式引发消费者共鸣，以全渠道、多元化内容切入消费者心智。韩束则频频把握时代风口，高频次、深度合作明星达人，打出“直播+短剧”的营销组合拳，以剧情内容种草的方式传递品牌理念，增加曝光拉动销量。 子品牌：母婴、洗护赛道潜力大，多品牌表现突出 1）母婴线：红色小象是国产母婴护理市场的龙头品牌之一，2024 年聚焦中大童学龄市场推动品牌转型。Newpage 一页定位中高端母婴市场，主打“医研共创”，具备强科技力和影响力背书，婴童安心霜等产品多次位列天猫婴童面霜人气榜第一，在红色小象业绩下滑的情况下成为带动公司母婴板块业绩增长的重要第二曲线品牌。 2）洗护系列：功效洗护赛道需求旺盛，极方品牌定位中高端固韧养发赛道， 2023 年推出新品牌 2032 切入高端洗护市场，未来成长潜力较大。 3）一叶子：2024 年上半年，一叶子开启品牌升级焕新，基于天然植物护肤的理念，进一步提出修护年轻自愈力的全新品牌定位，同时针对年轻消费者推出了水感透润防晒液等新单品。 我们认为，子品牌进行差异化竞争，有望成为母婴、洗护等细分赛道的隐形冠军，未来增长空间广阔。 风险提示：行业竞争加剧、渠道结构风险、产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期等。 -26%-18%-10%-2%6%14%22%2023-122024-042024-08商贸零售沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 “3+N”多品牌矩阵持续丰富，新品牌定位中高端和洗护赛道。韩束构建了以韩束、一叶子、红色小象三大品牌为核心，涵盖大众、中高端和高端的多层次定位，覆盖护肤、母婴护理和洗护三大板块的品牌矩阵。近年公司定位中高端市场不断孵化新品牌，构成了公司业绩的第二增长曲线，2022 年公司相继推出中高端母婴护理新品牌一页和中高端护肤品牌安敏优，2023 年再推出定位科技美学的洗护品牌 2032，同时与科学家山田耕作合作的高端抗衰护肤品牌 TAZU 也在筹备孵化。 图 1：上美股份旗下品牌矩阵 资料来源：上美股份财报，各品牌天猫旗舰店，有功网公众号等，天风证券研究所 分品牌看，韩束增长势头强劲，红色小象跌幅同比收窄。韩束、红色小象和一叶子三大主品牌贡献了韩束大部分收入，2024H1 营收占比分别为 83.6%、3.6%和 5.0%。韩束 2024H1营收 29.27 亿元/+184.68%。一叶子表现乏力，2024H1 年收入同比下滑 38.56%。红色小象2024H1 营收 1.74 亿元，同比下跌 7.93%，跌幅缩窄，预期明年有望回增。 分渠道看，线上渠道贡献大部分收入，营收稳健增长。上美股份重视线上渠道的拓展完善，2021 年至 2024H1，线上渠道收入占比逐年提高，2024H1 突破九成。受益于抖音渠道的持续放量，以及天猫、唯品会等渠道持续拓展助力，线上营收从 2021 年的 26.98 亿元大幅增长至 2023 年的 35.87 亿元，2024H1 达到 31.72 亿元，同比增长 145.62%。线下渠道近年来逐步恢复，2023 年营收跌幅同比收窄，2024H1 转跌为增，营收为 3.01 亿元/+12.03%。 图 2：2021-2024H1 上美股份按品牌划分的收入及增速 图 3：2021-2024H1 上美股份各品牌营收占比 资料来源：上美股份财报，天风证券研究所 资料来源：上美股份财报，天风证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%051015202530352021202220232024H1韩束营收（亿元）一叶子营收（亿元）红色小象营收（亿元）其他品牌营收（亿元）韩束同比增速一叶子同比增速红色小象同比增速其他品牌同比增速45.1%47.4%73.7%83.6%23.0%19.8%8.5%3.6%24.1%24.5%9.0%5.0%7.9%8.3%8