近期投资策略看点：中资美元债专题，城投债

2019 年 10 月 30 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 1 近期投资策略看点 中资美元债专题：城投债 摘要 一、境外城投债的特征 1. 境外城投债的发行货币仍然以美元为主，债券规模达到643.2 亿美元。 2. 无境外评级的美元城投债只数最多，但 A 类债券平均单笔发行金额最大。按照境外惠誉评级分布，如果按发行只数计算，美元城投债投资级占比 20%，高收益占比 36%，另外44%无评级。如果按票息分类，美元城投债发行只数与发行金额均呈现“M”字分布。由于票息区间较小，可以反映出同一评级下的内部差异。 3. 对于同一省份/直辖市的不同城投平台，还需关注其所归属城市的行政级别及重要性。如果再融资环境恶化，或面临债券集中到期，全部依靠地方财政偿债并不现实。 4. 在发行期限方面，存量美元城投债主要以中长期为主，其中2 到 5 年期之间的债券在发行只数和发行金额上都占有绝大比例。 5. 如果按到期时间分布，2020 到 2022 年这三年美元城投债将迎来偿债高峰。主要原因在于发行期限主要集中在 3 年期，而 2017 年截至到 2019 年 10 月，城投债发行激增。 二、外资背景持有人及其所在地 中资美元城投债已经赢得外资背景机构的青睐。在 219 只美元城投债中，共有 108 只债券持有人信息披露于彭博。这些债券被全球共 147 个管理公司（旗下所有子公司及基金信托计划）认购，其中持有美元城投债超过 1 亿美元规模的共 5 家，分别是瑞士信贷集团、JP 摩根大通、保诚集团、安联投资、贝莱德集团。如果按持有债券规模比例分布，已披露的美元城投债中超过半数公开认购于卢森堡。 风险提示：数据来源有偏差，城投融资政策超预期。数据截取日为 2019 年 10 月 29 日。 中资美元债回报指数 资料來源: Bloomberg Markit iBoxx，国泰君安国际，，曲线以 2019 年 1 月 2 日指数为基准计算变动比例 全球债券市场走势 资料來源: Bloomberg，国泰君安国际 策略员 Alex Wang （王以恒） (852) 2509 5470 alex.wang@gtjas.com.hk 0%2%4%6%8%10%2/1/201922/3/201911/6/201928/8/2019投资级高收益全部利率收益率%一月变动%年初至今%2年期美债1.63%0.97%-13.04%5年期美债1.65%7.10%-25.05%10年期美债1.83%9.70%-24.08%30年期美债2.32%9.99%-15.27%英国10年期国债0.71%42.49%-40.22%意大利10年期国债0.65%32.72%-63.06%德国10年期国债-0.35%38.74%-182.20%西班牙10年期国债0.29%92.00%-81.61%希腊10年期国债1.24%-7.13%-69.94%利差基点bps一月变动%年初至今%2年10年期美债利差18.46375.23%-64.40%5年30年期美债利差66.6117.79%25.24%其他收市价USD 一月变动%年初至今%高收益企业债87.220.06%-0.05%投资级企业债126.49-0.78%4.06%2019 年 10 月 30 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 2 近期投资策略看点 一、境外城投债的特征 1. 货币分类 境外城投债的发行货币仍然以美元为主。根据彭博定义的离岸城投板块为标准，截至 2019 年 10 月 22 日，已发行 235 只境外债，从发行货币上来看，共有 216 只美元债、11 只欧元债、4 只人民币债、3 只港元债和 1 只新元债；其中债券规模分别达到 643.2 亿美元、26.6 亿欧元、7.0 亿人民币、1.9 亿港元和 1.3 亿新元。以美元城投债为例，发行金额大于 5 亿美元的共 11 只，3-5 亿美元的共 53 只，3 亿美元的共 69 只，2-3 亿美元的共 31 只，小于 2 亿美元的共 52 只。由于其绝对的主导地位，本文将主要研究美元城投债。 图表 1： 境外发行只数按货币种类的百分比分布 图表 2： 美元发行只数按发行金额的百分比分布 资料來源: Bloomberg, 国泰君安国际 资料來源: Bloomberg, 国泰君安国际 图 6：发行金额超过 5 亿美元的城投债名单，其中有 5 只债来自北京，3 只债来自云南 资料来源: Bloomberg, 国泰君安国际 USD92%EUR5%CNY2%HKD1%SGD0%其他1%USDEURCNYHKDSGD大于5亿元5%3-5亿元25%3亿元32%2-3亿元14%小于2亿元24%大于5亿元3-5亿元3亿元2-3亿元小于2亿元发行人名称证券名称发行日期OAS有效久期OAS利差发行金额省份彩云国际投资有限公司YUNMET 5 1/2 04/08/228/4/20192.26384800,000,000 云南杰益投资有限公司BEIENT 4 1/2 04/25/2225/4/20122.36122800,000,000 北京北京国资（香港）有限公司BJSTAT 4 1/8 05/26/2526/5/20154.90169700,000,000 北京Eastern Creation II Investment Holdings LtdBEIJHK 2 3/4 09/26/2026/9/20170.9088700,000,000 北京广州地铁集团有限公司GUAMET 4.4 08/27/2027/8/20180.82-630,000,000 广东云南能投集团海外有限公司YUNAEN 6 1/4 11/29/2129/11/20181.91268600,000,000 云南碧海有限公司YUNINV 6 1/4 03/05/225/3/20192.17283600,000,000 云南稠州国际投资有限责任公司YWSOAO 4 1/2 05/30/2230/5/20192.39218600,000,000 浙江北京建工（香港）有限公司BJCONS 5 3/4 08/20/2120/8/20181.69-600,000,000 北京宏展投资有限公司BEIENT 5 05/12/2112/5/20111.46118600,000,000 北京郑州地产集团有限公司ZZREAL 3.95 10/09/229/10/20192.76227550,000,000 河南2019 年 10 月 30 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 3 近期投资策略看点 2. 境外评级及票息 无境外评级的美元城投债只数最多，但 A 类债券平均单笔发行金额最大。按照境外惠誉评级分布，如果按发行只数计算，美元城投债投资级占比20%，高收益占比 36%，另外 44%无评级。具体而言，分评级大档看，A 大档共 26 只，BBB 大档共 66 只，BB 大档共 25 只，仅 1 只 B 大档，无评级为 92 只。 如