2020年汽车行业投资策略报告：更新周期下的整车和国产替代-“四化”下的零部件

更新周期下的整车和国产替代&“四化”下的零部件2019年10月29日2020年汽车行业投资策略报告行业评级：增持2020年度投资策略报告会证 券 研 究 报 告姓名： 吴晓飞（分析师）邮箱： wuxiaofei@gtjas.com电话： 021-38032023证书编号： S088051708003姓名： 石金漫（分析师）邮箱： shijinman@gtjas.com电话： 010-59312859证书编号： S0880517110001姓名： 徐伟东（分析师）邮箱： xuweidong@gtjas.com电话： 021-38674744证书编号： S0880519060002姓名：陈麟瓒（研究助理）邮箱： chenlinzan@gtjas.com电话： 010-59312757证书编号： S08801180800902国泰君安证券2020年度投资策略报告会投资要点（行业评级：增持）0101乘用车处于销量底部、重卡高景气度有望维持、客车拐点正在逐步到来从短周期看，乘用车销量将逐步企稳，短期大幅改善的概率不大，但随着替换需求的逐步释放，中长期看乘用车销量仍将继续增长；在基建投资继续加码、道路治超进一步收紧的背景下，重卡产业链的高景气度有望继续维持；客车行业受空间规模限制，未来增量主要来自于成本下降带来的盈利改善，随着退坡因素的边际影响减弱，客车龙头的盈利将迎来拐点。0203汽车零部件车灯、轮胎等子领域国产替代将加速，“四化”仍是主要边际增量整车盈利下行带来两个结果，一个是盈利压力向零部件传导使其加速增长，另一个是国产替代加速，对于单车价值较高、成本优势显著的细分龙头将快速增长。此外特斯拉上海大众MEB平台逐步投产将成为新能源车产业链的重要催化剂，叠加对续航里程提升的需求以及车联网、自动驾驶等新技术推进，汽车零部件的轻量化、电动化、新能源化和智能化将是行业主要边际增量。推荐“高景气度细分产业链+四化+低估值龙头预期修复”三条投资主线1）高景气度细分产业链，推荐标的星宇股份、玲珑轮胎、万里扬，受益标的科博达；2）四化领域，推荐标的旭升股份、保隆科技、均胜电子、拓普集团和伯特利等，受益标的爱柯迪； 3）低估值龙头预期修复，推荐标的潍柴动力、长安汽车、华域汽车、广汽集团H和长城汽车等。风险提示：乘用车销量不及预期的风险、行业竞争加剧带来的盈利恶化的风险、政策波动的风险目录CONTENTS乘用车销量底部、重卡高景气度维持、客车拐点逐步到来01部分零部件国产替代加速，“四化”是主要边际增量0203 “高景气度细分+四化+低估值龙头修复”三条投资主线4国泰君安证券2020年度投资策略报告会乘用车：销量处于底部，替代需求释放中长期销量继续增长客车：新能源退坡边际影响减弱，成本下降带来盈利改善重卡：基建投资加码、道路治超，产业链高景气度有望维持01 乘用车销量底部、重卡高景气度维持、客车拐点逐步到来5国泰君安证券2020年度投资策略报告会汽车销量增速放缓——千人保有量到150-200后的增速放缓资料来源：美国联邦公路局，汽车工业协会，WIND ，国泰君安证券研究1-1147 231 467 010020030040050060070001002003004005006007008001960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014日本千人保有量（右轴）日本新车销量（万辆）1960-1969年：千人保有量15至147，CAGR为28.3%1969-1973年：千人保有量147至231，CAGR为6.6%1973-1990年：千人保有量231至467，CAGR为2.7%500100080100日本城市化率日本新车销量（万辆）772529010020030040050060070080090002004006008001000120014001600180019001902190419061908191019121914191619181920192219241926192819301950196019701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014美国千人保有量（右轴）美国新车销量（万辆）1900-1930年：千人保有量0.1至217，CAGR为24.5%1930-1973年：千人保有量217至593，CAGR为3.7%1973-2000年：千人保有量593至785，CAGR为0.7%2000-2015年：千人保有量785至823图：在千人汽车保有量达到150-200这个水平后，美国和日本汽车销量都出现了明显的增速换挡现象 1969年日本汽车千人保有量达到147，之后其汽车销量增速下降到个位数 1930年美国汽车千人保有量达到217，之后1930-1973年其汽车销量复合增速为3.7%6国泰君安证券2020年度投资策略报告会汽车销量增速放缓——千人保有量到150-200后的增速放缓（2）资料来源：汽车工业协会，WIND ，国泰君安证券研究1-2图：在千人汽车保有量达到150-200这个水平后，韩国汽车销量也出现了明显的增速换挡现象142 211 050100150200250300350400450020406080100120140160180200韩国千人保有量 右轴韩国新车销量（万辆）1981-1993年：千人保有量15至142，CAGR为23.8%1993-1996年：千人保有量142至211，CAGR为4.6%1996-2015年：千人保有量211至4111002006585韩国城市化率（%）韩国新车销量（万辆）右轴134 020406080100120140160050010001500200025003000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017中国千人保有量（右轴）中国新车销量（万辆）2000-2016年：千人保有量13至134，CAGR为17.6%20004000455565中国城市化率（%）中国新车销量（万辆） 1993年韩国汽车千人保有量达到142，之后1993-1996年其销量复合增速为4.6% 2016年中国汽车千人保有量达到134，在2016年开始的车辆购置税减免政策又透支了一部分需求图：中国千人保有量在2016年达到1347国泰君安证券2020年度投资策略报告会三四线消费能力下滑以及经济不确定性背景下的消费推迟资料来源：住建部，恒大研究院，中汽协，国泰君安证券研究1-3棚改套数（万套）货币化安置比例2014A47020%2015A60129.9%2016A60649%2017A60955%-60%2018A58040%2019E50040%2020E50040%图：2018年下半年以来，棚改货币化安置比例的下降对三四线城市的消费能力产生了很大影响2016年2017年2