传媒行业短剧专题报告(三)：红果短剧成功突围的商业逻辑与投资空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 短剧专题报告（三） 红果短剧成功突围的商业逻辑与投资空间 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 红果短剧后来居上，断层领先。国内短剧行业经过前期商业模式创新和野蛮生长阶段，竞争格局逐渐清晰。根据艾媒咨询，预计今年中国网络微短剧的市场规模将达到 504 亿元，同比增长 35%。其中，IAP 短剧的规模见顶，IAA 短剧成为市场增长的主要动力。我们判断最终 IAA短剧将获得大部分市场份额，远期的广告收入空间可达 438-730 亿元。红果短剧凭借规模优势和抖音生态后来居上，自今年 6 月登顶 Dataeye短剧投流热力榜 Top1，考虑到“免费+广告”商业模式极强的规模效应，预计红果将稳坐龙头。根据 QuestMobile，2024 年 11 月红果短剧App 的 MAU 已超 1.4 亿、DAU 已超 4000 万，遥遥领先其他短剧类App。 ⚫ 红果具备“内容+渠道”优势，打通全产业链。根据红果短剧官方账号，红果已与 600 多家短剧机构达成合作，上线短剧超 1.5 万部。（1）IP端，红果短剧隶属免费阅读龙头“番茄小说”，番茄小说的 IP 改编权优先授予红果的独播剧/首播剧，同时在番茄小说 App 向海量原著读者推送相关短剧。（2）变现端，红果根据播放量向短剧版权方支付分账，随着用户增多、单剧盈利水平持续提高。根据红果短剧月报，24 年 10 月红果平台的总分账金额超 2.5 亿元，40 多家版权方的月分账超 100 万元，版权方无需承担买量成本且平台上短剧的生命周期更长。（3）AI 短剧，字节跳动发布的即梦 AI 有望帮助短剧实现降本增效。 ⚫ 投资建议。关注与红果达成合作的专业媒体及影视机构，有望打开短剧业务的增量空间。例如，根据互动易，中文在线截至 24 年 11 月在红果短剧 App 发布了超 450 部短剧、分账金额达数千万，华策影视在红果上线了《重生之农门肥妻》、《我在冷宫忙种田》等多部精品短剧。红果已与芒果超媒、新华社、浙江广电、SMG 等多家媒体达成合作/意向合作，将围绕精品短剧的投资出品、市场推广、好剧上大屏等方向开展合作。 ⚫ 风险提示。审查政策收紧；行业竞争加剧；短剧项目收益的不确定性；上市公司有关短剧业务的进展和业绩不及预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-12-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:OpenAI Sora 正式发布，关注 AI 多模态应用 2024-12-10 传媒行业：AI 行业周报:腾讯混元上线视频生成能力，OPENAI 官宣 12 场新品发布会 2024-12-08 互联网传媒行业:OpenAI 新品持续发布，关注 AI+应用落地对板块催化效果 2024-12-08 [Table_Contacts] 联系人： 黄静仪 huangjingyi@gf.com.cn -40%-26%-12%2%16%30%12/2302/2405/2407/2409/2412/24传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS（元） PE（x） EV/EBITDA（x） ROE（%） 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 光线传媒 300251.SZ 人民币 9.79 2024/10/30 买入 10.52 0.18 0.35 54.39 27.97 37.80 20.38 5.70 10.60 横店影视 603103.SH 人民币 16.47 2024/4/19 买入 20.50 0.51 0.63 32.29 26.14 11.56 9.80 19.50 19.40 芒果超媒 300413.SZ 人民币 30.02 2024/10/27 买入 29.75 1.07 1.22 28.06 24.61 4.20 4.01 7.90 7.80 万达电影 002739.SZ 人民币 13.67 2024/10/31 买入 14.66 0.07 0.49 195.29 27.90 10.99 7.66 1.80 11.50 新媒股份 300770.SZ 人民币 43.56 2024/10/28 买入 47.88 2.66 2.82 16.38 15.45 6.47 6.17 15.00 14.20 蓝色光标 300058.SZ 人民币 11.95 2024/9/1 买入 5.85 0.15 0.23 79.67 51.96 9.76 8.66 4.60 6.90 完美世界 002624.SZ 人民币 12.76 2024/4/29 买入 11.13 0.62 0.63 20.58 20.25 9.88 9.53 11.90 10.80 神州泰岳 300002.SZ 人民币 12.73 2024/10/29 买入 15.98 0.73 0.73 17.44 17.44 13.62 12.62 19.70 16.50 吉比特 603444.SH 人民币 222.45 2024/10/25 买入 248.37 12.42 14.87 17.91 14.96 10.08 8.33 19.30 21.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 17.09 2024/10/31 买入 20.67 1.15 1.28 14.86 13.35 10.67 8.38 18.60 18.20 恺英网络 002517.SZ 人民币 14.21 2024/10/29 买入 15.83 0.79 0.95 17.99 14.96 13.07 9.88 26.10 25.80 盛天网络 300494.SZ 人民币 14.85 2024/4/30 买入 15.80 0.38 0.58 39.08 25.60 22.35 14.17 9.80 12.90 分众传媒 002027.SZ 人民币 6.95 2024/10/29 买入 8.34