建筑装饰行业投资策略：基建产业链价值重估，专业工程+海外市场动能提升

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2024 年 12 月 22 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 王悦宜 联系人 wangyueyi@tfzq.com 蹇青青 联系人 jianqingqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业点评:地产单月销售数 据 转 正 ， 财 政 有 望 延 续 发 力 》 2024-12-17 2 《建筑装饰-行业研究周报:财政政策更加积极，继续看好基建投资产业链》 2024-12-15 3 《建筑装饰-行业研究周报:专项债审批权限下放利好基建加速，智慧城市建 设带动新质生产力发展》 2024-12-08 行业走势图 基建产业链价值重估，专业工程+海外市场动能提升 沿基建+化债+破净价值提升布局板块机会 自上而下来看，政府主导下的基建投资仍然是完成经济增长目标的必然要求，我们预计 24Q4 基建投资仍有约 9000 亿元左右的增长空间，24-25 年基建投资均有望同比+9.7%、8.8%。自下而上来看，若将基建细分行业拆分开来进行预测，我们预计 25 年广义、狭义基建增速分别为 7.0%、2.0%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。此外，我们认为化债政策落地有望带动建筑央国企基本面改善及报表修复，且地方国企的化债受益弹性相对较大，建议关注有望充分受益于本轮化债政策落地的基建产业链相关标的，重点推荐区域高景气的弹性地方国企四川路桥，山东路桥，安徽建工、陕建股份等，建筑央企中国交建、中国中铁、中国建筑、中国铁建等，建议关注长账龄应收账款占比相对较高的新疆交建、北新路桥、龙建股份、浙江建投等。 关注顺周期专业工程的潜在高弹性 未来 5 年有望迎来煤化工投资高峰，据我们不完全统计，全国潜在煤化工项目投资总额达 10329 亿元，其中新疆 4916 亿元，其他省份 5413 亿元。按照 5 年完成投资进行测算，对应年均投资规模达 2065.8 亿元，较我们测算的 21-23 年年均投资 644.3 亿元相比增长了 220.6%。其中新疆年均投资额983.3 亿元，其他省份 1082.5 亿元。从煤化工项目投资构成来看，设备投资占 55%，建筑及安装工程占 28%，重点关注工程总承包、后端硫磺回收装置、以及前端的粉煤气化装置的需求扩容。我们看好围绕新疆煤化工产业链而展开的投资机会，重点推荐硫磺回收装置技术实力突出的三维化学、粉煤气化炉市占率领先的航天工程（与机械联合覆盖），以及在煤化工工程领域综合优势凸显的东华科技、中国化学。此外，钢结构切割焊接加速渗透，降本增效前景可期，中长期看好钢结构行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，重点推荐鸿路钢构。 聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块 24 年 M1-10 中国新签对外工程承包合同额为 1776.5 亿美元，同比+15.3%，对外承包工程累计完成额为 1243.8 亿美元，同比+2%。据惠誉解决方案预测，全球基建行业 2023 年的实际年增长率为 2.5%，高于 2022 年的 0.9%，与发达市场 0.6%的年同比增长率相比，新兴市场的年同比增长率将达到4.6%，我们建议关注重点关注东南亚、中东及非洲地区基建景气度。高质量出海是建筑企业适应当前复杂国际经济形势的重要战略，同时也是企业提升国际竞争力、加强国际合作的关键途径。海外项目整体回款较好，毛利率水平偏高，2023 年国际工程板块境外毛利率同比提升 1.54pct，高于境内业务毛利率，常规海外 EPC 项目预付款比例为合同额 10%-15%，2023 年国际工程板块海外业务占比均值提升 5pct，垫资杠杆下滑 1.3pct，建筑企业出海或有望带动自身现金流的改善。同时合作海外优质业主有助于提升海外知名度，技术实力和商业模式巩固核心竞争力。推荐中材国际、北方国际、中钢国际、上海港湾和利柏特，建议关注中工国际。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；国企改革提效进度不及预期；水利投资、重大交通基础设施进度不及预期；资金落实不到位；国际宏观环境恶化风险；测算具有一定主观性，可能会与实际值有所偏差。 -20%-13%-6%1%8%15%22%2023-122024-042024-08建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-12-20 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600039.SH 四川路桥 7.55 买入 1.03 0.86 0.95 1.05 7.33 8.78 7.95 7.19 000498.SZ 山东路桥 6.06 买入 1.47 1.53 1.69 1.89 4.12 3.96 3.59 3.21 600502.SH 安徽建工 4.88 买入 0.91 0.92 1.00 1.08 5.36 5.30 4.88 4.52 600248.SH 陕建股份 4.44 买入 1.05 1.04 1.18 1.36 4.23 4.27 3.76 3.26 601800.SH 中国交建 10.51 买入 1.39 1.55 1.71 1.91 7.56 6.78 6.15 5.50 601390.SH 中国中铁 6.36 买入 1.35 1.26 1.29 1.31 4.71 5.05 4.93 4.85 601668.SH 中国建筑 5.91 买入 1.30 1.25 1.30 1.35 4.55 4.73 4.55 4.38 601186.SH 中国铁建 9.24 买入 1.92 1.61 1.62 1.63 4.81 5.74 5.70 5.67 601117.SH 中国化学 8.09 买入 0.89 0.93 1.02 1.11 9.09 8.70 7.93 7.29 601868.SH 中国能建 2.32 买入 0.19 0.21 0.23 0.25 12.21 11.05 10.09 9.28 601669.SH 中国电建 5.42 买入 0.75 0.75 0.84 0.96 7.23 7.23 6.45 5.65 002140.SZ 东华科技 10.18 买入 0.49 0.56 0.63 0.73 20.78 18.18 16.16 13.95 002469.SZ 三维化学 7.81 买入