有色金属行业2020年度投资策略：供求再平衡，需求定动能

供求再平衡，需求定动能2019年10月29日有色金属2020年度投资策略行业评级：增持2020年度投资策略报告会证 券 研 究 报 告姓名：刘华峰（分析师）邮箱：liuhuafeng@gtjas.com电话：0755-23976751证书编号：S0880515060003姓名： 邬华宇（分析师）邮箱：wuhuayu@gtjas.com电话：021-38674938 证书编号： S0880518100005姓名： 朱敏（研究助理）邮箱：zhumin020830@gtjas.com电话：021-38031657证书编号：S0880118080078姓名：汤龑（分析师）邮箱：tangyan@gtjas.com电话：0755-23976656证书编号： S08805190100012国泰君安证券有色金属2020年年度投资策略投资要点（行业评级：增持）0103基本金属：竣工驱动，需求回暖电解铝：供给释放，需求对冲。增持：云铝股份、中国宏桥(H)等标的铜：供给放缓，静候需求。增持：紫金矿业(A&H)、江西铜业(A&H)等标的0201贵金属：拐点已至，牛市将达黄金：美盛而衰，金价绽放。增持：山东黄金(A&H)、招金矿业(H)等标的白银：黄金拥趸，弹性更甚。增持：银泰资源、盛达矿业等标的新能源：底部夯实，供需改善钴：供需重构，行业反转。增持：华友钴业，寒锐钴业等标的锂：共度时艰，成本为王。增持：天齐锂业、赣锋锂业(A&H)等标的04风险提示流动性及需求不及预期的风险：若流动性宽松及需求不及预期，则金属价格可能受到压制3锂：共度时艰，成本为王钴：供需重构，行业反转01新能源：底部夯实，供需改善国泰君安证券有色金属2020年投资策略401钴行业综述：供需重构，行业反转国泰君安证券2020年投资策略报告会1. 5G换机潮+电动车快速放量，拉动钴行业需求。我们预计2019/2020/2021钴市场规模为12/13.4/14.4万吨，钴行业未来5年需求复合增速在8%。3C和EV仍是未来拉动钴需求增长的主要因素。①消费电池（3C）用钴占比最高，2018年达46%，3C领域2020-2021年将迎来5G换机潮，单手机带电量的提升将大幅拉动3C钴需求增长，我们预测2020-2025年3C用钴复合增长有望达到7%；②EV用钴占比2018年达12%，未来5年复合增速18%，是增速最快的子板块。2. 供给重构——大矿关停，新项目低于预期。①嘉能可宣布自2019年底至2021年起将暂停全球第一大钴矿山Mutanda生产，将影响2020-2021每年约2.5万吨钴供给，占比全球钴供给17%，使得钴行业供给大幅下调。②钴行业最大新增供给投产不及预期，嘉能可另一个钴项目KCC（远景3万吨产能）和欧亚资源RTR项目（一期1.4万吨，二期合计2万吨）是未来1-3年最大的供给增量，但我们都看到两个项目在2019年上半年产能上量不及预期。 ③手抓矿缩量，刚果金手抓矿2018年供给3万吨左右，但由于钴价筑底，手抓矿产业链利润尽数逼出，2019年手抓矿活动显著下滑，预计手抓矿供给缩量1万吨以上。预计2020-2021钴行业供给为13.1/14.3万吨，出现3000吨/1000吨供需缺口，行业反转。3. 看好钴价，同时关注库存周期：供需反转，2020-2021钴行业出现缺口，若5G换机潮和EV共振带来的需求超预期增长，看好钴价在未来一年内上涨至35万/吨。目前全产业链下游钴产品库存较少，去库存周期进入末期。电动车产业链，从刚果钴矿山-钴盐生产企业-正极材料-电池厂-电动车，整个钴的正常的流动周期接近6个月，整体库存周期的摆动对于短期需求的提振非常明显。钴价上涨预期抬升，持续关注下游企业的补库情况。4. 钴行业供需重构，行业反转，增持：华友钴业、寒锐钴业。5. 风险提示：新能源汽车增速不及预期。5012019年1-9月复盘：钴价触底反弹国泰君安证券2020年投资策略报告会 跌至底部，触底反弹：钴自2018年一季度涨至70万/吨高点，受投机库存倒出，以及行业去库存影响，钴价一路下跌，持续跌倒2019年7月的20万/吨，基本跌倒钴行业部分企业的盈亏平衡线，成本支撑，钴价跌至底部区间。2019年8月，钴行业下游需求预期转好，叠加嘉能可关停“M矿”事件预期催化，钴价自20万/吨反弹至28万/吨。图：钴价——2019上半年持续下跌至底部区间，8月触底反弹触底反弹图：过去4年钴价情况-545010015/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/05差价（右轴）2025303540455019/01/0119/01/0819/01/1519/01/2219/01/2919/02/0519/02/1219/02/1919/02/2619/03/0519/03/1219/03/1919/03/2619/04/0219/04/0919/04/1619/04/2319/04/3019/05/0719/05/1419/05/2119/05/2819/06/0419/06/1119/06/1819/06/2519/07/0219/07/0919/07/1619/07/2319/07/3019/08/0619/08/1319/08/2019/08/2719/09/0319/09/10电钴（万元/吨）MB钴（折人民币，万元/吨）资料来源：Fastmarket，国泰君安证券研究601钴市场需求——3C和EV共同驱动国泰君安证券2020年投资策略报告会 2018年钴行业全球的需求大致在11.7万吨，约400亿人民币左右的市场规模；到了2025年，钴行业市场规模将接近20万吨。 2018年钴行业下游应用中，消费电池占比46%，电动车占比12%，传统行业占比42%。图：钴行业预计2025年市场规模接近20万吨资料来源：Dr Cobalt，国泰君安证券研究资料来源：Dr Cobalt，国泰君安证券研究图：2018年钴下游应用领域万吨9.39.710.811.712.113.414.415.416.818.219.70510152025电动车消费电池传统行业合计电动车12%消费电池46%传统行业42%701钴供给重构国泰君安证券2020年投资策略报告会资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 原生钴供给基本由三大块组成：①铜钴矿（绝大部分来自刚果金）；②民采矿（全部来自刚果金）；③镍钴矿（钴供给量相对稳定） 钴行业供给集中度非常高，嘉能可/洛阳钼业/欧亚资源基本占比全球一半以上；而嘉能可自有矿叠加其贸易钴产品的量，历来对全球钴行业影响深远。 若暂时不考虑嘉能可Mutanda2020-2021关矿影响（后续重点分析），2019-2022年钴行业公司为13.9/16.2/17.4/18.2万吨。主要增量在铜钴矿山。图：全球钴矿供给构成资料来源：公司公告，国泰君安证券研究图：钴行业集中度很高吨注：暂未讨论嘉能可Mutanda关矿影响，会在后续重点分析109,590 121,289148,018 139,330162,100 173,830 182,330050,000100,000150,00020