2024年使命与彷徨：国有上市公司市值管理专题研究报告

国有上市公司市值管理专题研究报告和君资本2024年10月使 命 与 彷 徨2024MARKET VALUE目录1国有上市公司的群体特征.............................................................................22国有上市公司的市值管理现状分析...............................................................92.1ROE 最高，估值却最低.....................................................................92.2长于分红，短于激励；钝于回购，敏于重组.................................... 102.2.1激励：地方国企的激励力度最弱........................................... 102.2.2分红：央企最强，地方国企次之，非国企最弱...................... 112.2.3回购：国央企回购积极性最弱...............................................112.2.4并购：地方国企上市公司最为积极........................................122.3地方国资是 ST 与*ST 风险最大的群体..............................................122.4收购上市浮亏问题引人担忧 .............................................................153国有上市公司市值管理的命题与处境......................................................... 183.1国有上市公司市值维度面临的四大命题........................................... 183.1.1风险化解是当前许多国资上市公司需要面对的问题............... 183.1.2部分国有上市公司市值维度考核体系缺位............................. 183.1.3部分国资股东对上市公司的认知和定位存在偏差...................193.1.4部分国企上市公司产业方向不够清晰.................................... 203.2国有上市公司开展市值管理的难题和困境 ........................................21首先，是国有企业和上市公司的经营治理逻辑差异............................. 21其次，是国企经理人的任期制使得上市企业长期战略摇摆...................21第三，市值管理长期内涵外延界定不清，是个敏感问题...................... 21第四，股权激励缺位，利益本身缺乏一致性........................................224国有上市公司市值管理的模型与建议......................................................... 234.1国有上市公司市值管理的模型......................................................... 234.1.1基础认识模型....................................................................... 234.1.2实操行动框架....................................................................... 244.2对国有上市公司市值和资本战略的几点建议.................................... 255结语：使命与彷徨..................................................................................... 27使命与彷徨- 1 -国有上市公司市值管理专题研究2024 年，国务院国资委提出全面推开央企控股上市公司市值管理考核后的第一年，市值管理作为国央企的重要命题被提上了正式的日程。回顾历史上各种文件，市值管理并不是一个新词，但放在 2024 年这个内外部环境压力巨大、资本市场承受巨大压力的特殊时点，却显得有些特殊的使命，尤其是面对国央企这个中国资本市场中流砥柱的群体。2024 年 1 月，国务院新闻办公室举行发布会，首次提出将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。1 月 29 日，国资委在召开的中央企业、地方国资委考核分配工作会议上明确了央企市值管理考核新要求，“增加反映价值创造能力的针对性考核指标”“量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效”“全面实施‘一企一策’考核”。2024 年 4 月，新国九条推出，新国九条中对于市值管理所部署的政策框架，标志着中国资本市场在制度建设、规范运作和法制化监管方面都迈出了重要的步伐。11 月 15 日，证监会正式发布了《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》（以下简称《10 号文》），“市值管理”的内涵和具体举措正式在证监会的官方文件中得到了明确的界定。而截止目前，国央企的市值在 A 股的总占比达到了 6 成，因此，客观、理性的分析国央企在当前背景下的市值管理问题，直面存在的问题，探讨国央企市值管理的思路、路径，不仅对国央企本身有重要意义，更影响着 A 股整体的高质量发展水平。使命与彷徨- 2 -国有上市公司市值管理专题研究1 国有上市公司的群体特征如果将 A 股的总体成分股构成按照产权性质分为央企、地方国企以及非国有企业（包括民营、外资、集体所有制等，以民营为主），那么截至 2024 年 8 月 30 日，央企的总市值为 27.6 万亿，地方国企市值 16.5万亿，其他企业市值 33.4 万亿。也就是说，A 股国央企市值加总已经达到了 44.1 万亿，占全部 A 股总市值的比例为 59.9%。相比之下，2014 年这个数字为 21.1 万亿。如果从数量上划分，央企为 466 家，地方国企 998 家，非国有企业 3884 家。这意味着央企、地方国企和非国有企业的平均市值分别为 592 亿、165 亿、86 亿。毫无疑问，央企和地方国企上市公司的平均市值要更大，这符合大家对国央企的一般印象。可以得出这样的结论，毫无疑问国央企是 A 股上市公司的骨干企业、中流砥柱企业。一个基本的认知是，国央企的市值波动，影响着资本市场 6 成的权重。图表 1 ：A 股国央企及非国企数量及市值情况数据来源：wind，