科大讯飞(002230)深度报告：AI+教育，教育为基，讯飞星火有望赋能公司进入高质量增长期

证券研究报告 | 公司深度 | 软件开发 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科大讯飞(002230) 报告日期：2024 年 12 月 09 日 AI+教育：教育为基，讯飞星火有望赋能公司进入高质量增长期 ——科大讯飞深度报告 投资要点 ❑ 公司作为国产 AI 大模型龙头厂商，AI+教育、医疗、汽车等行业全面布局并已进入商业化变现阶段，未来预计 AI 应用推动各项业务营收保持增长；同时海外厂商在 AI 赋能下，已在毛利率、ROE、FCF Margin 等呈现持续提升趋势，因此我们认为科大讯飞有望在 AI 赋能对外业务持续延伸的同时，实现自身经营质量的不断提升，持续释放盈利能力。 ❑ 教育为基，AI 赋能“硬件产品+软景应用”矩阵有望打开 B+C 端市场 2024 年 H1，公司智慧教育实现营收 30.12 亿元，占总营收比例 32.30%，为公司核心业务之一。星火大模型发布以来，公司在教育 B、C 端不断扩充硬件产品矩阵和软件应用生态，其中 2024H1 公司 AI 学习机产品在京东、天猫平台份额分别达到 34.5%、27.8%位居头部；而在 B 端，公司发布的智能黑板及智能批阅机也在试点应用中表现优异，经我们测算，三款核心产品市场空间均有望突破千亿，公司有望受益于先发优势打开市场空间。 ❑ 对标 Duolingo，星火大模型有望加快教育 C 端用户的商业化变现 以海外 AI+教育应用厂商 Duolingo 为例，Duolingo 自 2023 年推出基于 OpenAI的产品应用以来营收及用户生态均持续增长，24Q3 产品月活、日活分别达到1.13 亿和 3720 万，同比分别增长 36.1%和 53.7%。在自身经营效率方面，公司单季度三费同比下降 3.0/4.3/3.9pct，而在用户付费方面，经我们测算 Duolingo 单用户付费已从 24Q1 的 17.80 美元增长至 24Q3 的 18.33 美元，AI 赋能厂商经营效率持续提升的同时，有望拉动用户付费意愿的增长。 ❑ 对标海外应用厂商，AI 赋能经营质量提升效果显著 我们跟踪了 Palantir、Salesforce、Adobe 等 7 家 AI 应用厂商的单季度财务表现，2024 年 Q3，七家 AI 应用厂商平均毛利率 81.33%（YoY +0.48pct），为 21Q3 以来的最高水平；厂商合计销售费用率为 31.7%（YoY -1.3pct）；合计经营性现金流净额 54.48 亿美元（YoY +34.4%）；平均 ROE 为 4.57%（YoY+1.41pct）。因此我们认为，科大讯飞也有望依托 AI 大模型赋能，步入“对内提质增效+对外打开增长空间”的高质量发展阶段。 ❑ 盈利预测与估值 我们认为随着公司在 AI 大模型技术领域持续迭代，叠加 AI+行业应用业务生态 的不断完善，整体经营有望增长。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 234.69/ 297.33/ 368.59 亿元，同比增速分别为 19.44%/26.69%/23.97%，对应归母净利润分别为 4.88/9.04/13.83 亿元，同比增速分别为 -25.80%/85.41%/52.91%，对应 EPS 为 0.21/0.39/0.60 元，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 1、政府预算不及预期风险；2、行业竞争加剧风险； 3、技术研发不及预期；4、大模型商业化不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：S1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 分析师：陶韫琦 执业证书号：S1230524090010 taoyunqi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥52.68 总市值(百万元) 121,782.16 总股本(百万股) 2,311.73 股票走势图 相关报告 1 《讯飞星火 4.0 Turbo 正式发布，AI Agent 应用矩阵持续扩充》 2024.10.27 2 《Q3 盈利能力显著改善，星火大模型应用加速商业化落地》 2024.10.20 3 《半年报披露，AI 赋能下教育、医疗等领域营收实现显著增长》 2024.08.22 -33%-23%-12%-2%9%19%23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/1024/1124/12科大讯飞深证成指科大讯飞(002230)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19650.33 23469.47 29732.83 36858.85 (+/-) (%) 4.41% 19.44% 26.69% 23.97% 归母净利润 657.31 487.74 904.33 1382.77 (+/-) (%) 17.12% -25.80% 85.41% 52.91% 每股收益(元) 0.28 0.21 0.39 0.60 P/E 185.27 249.69 134.67 88.07 资料来源：浙商证券研究所 科大讯飞(002230)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 星火点亮行业应用，教育为基推动业务成长 ............................................................................................ 6 1.1 践行“平台+赛道”战略，星火大模型助推公司进入高质量成长期 ................................................................................. 6 1.2 G/B/C 三端全面布局教育业务，持续拓展 AI 应用场景 ................................................................................................. 7 1.3 政策推动叠加 AI 赋能， 教育信息化市场有望加速成长 ................................................................................................ 9 1.4 智慧硬件赋能课堂教学，AI 批阅机实现教师减负增效 ................................................................................................ 11 1.5 讯飞 AI 学习机抢占用户心智，对标海外市场空间广阔 .