12月政治局会议解读：超预期的政策才能扭转预期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-12-09 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】政策效能扩大，经济动能改善》 --20241115 《【东北宏观】黄金时代之后：1970 年代的日本经济》 --20241115 《【东北宏观】从“欧洲病夫”到“欧洲之星”》 --20241115 《【东北宏观】美股回购对当下 A 股的启示》 --20241114 《【东北宏观】居民信贷改善明显》 --20241112 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 超预期的政策才能扭转预期 ---12 月政治局会议解读 报告摘要： [Table_Summary] 会议开篇基调依然是肯定了今年以来取得的成就，经济保持平稳，这部分表述与往年较为一致。展望明年，措辞更加积极，实施更加积极有为的宏观政策、新增稳住楼市股市等关键表述。 财政和货币政策的措辞变得更为积极。其中，财政政策的表述从去年的 “继续实施积极的财政政策” 转变为 “实施更加积极的财政政策”；货币政策的表述从去年的 “稳健的货币政策” 调整为 “适度宽松的货币政策”。此外，新增了 “强超常规逆周期调节” 的表述，同时去掉了 “逆周期调节”，具有非常强的信号意义。 在需求政策方面，表述由 “着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环” 变为 “要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，其态度变得更加积极主动。 宏观政策基调已对齐 2008-2009 年，明年政策确定指向宽松，利好资本市场。从 12 月政治局会议通稿来看，政策基调基本看齐 2008-2009 年期间。适度宽松的货币政策表述也仅在 2008-2009 年期间出现。回顾2008-2009 年，以 PMI 衡量经济周期，2008 年 12 月政治局会议后，经济下滑的趋势得到遏制，2009 年 3 月重回扩张区间。10 年国债持续下行至 2009 年 1 月初开始触底回升；沪深 300 当月触底回升。 货币政策宽松是最为确定的，降准降息都在途中。货币政策已经指明了方向，而政策是否有效，在于能否让实际利率大幅下降。目前实际利率处于历史高位水平，还存在较大下行空间，这也意味着货币政策宽松仍有较大发力空间。 财政政策表述积极，但赤字率等具体数字仍然有待两会公布，本轮财政或将向消费更多着墨。2008-2009 年的财政宽松，主要支持了地产和基建投资。本次表述中“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，预示着政策将更加偏向消费，具体的赤字率有待两会公布，预计将较今年有明显提升。 风险提示：逆周期政策落地不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 6 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 目 录 图表目录 图 1：实际利率处于历史高位 ................................................................................................................................... 4 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 6 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 2024 年 12 月 9 日，中共中央政治局召开会议，分析研究 2025 年经济工作。 会议开篇基调依然是肯定了今年以来取得的成就，经济保持平稳，这部分表述与往年较为一致。会议认为，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 展望明年，措辞更加积极，实施更加积极有为的宏观政策、新增稳住楼市股市等关键表述。会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 财政和货币政策的措辞变得更为积极。其中，财政政策的表述从去年的 “继续实施积极的财政政策” 转变为 “实施更加积极的财政政策”；货币政策的表述从去年的 “稳健的货币政策” 调整为 “适度宽松的货币政策”。此外，新增了 “强超常规逆周期调节” 的表述，同时去掉了 “逆周期调节”，具有非常强的信号意义。 在需求政策方面，表述由 “着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环” 变为 “要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，其态度变得更加积极主动。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 宏观政策基调已对齐 2008-2009 年，明年政策确定指向宽松，利好资本市场。从 12月政治局会议通稿来看，政策基调基本看齐 2008-2009 年期间。适度宽松的货币政策表述也仅在 2008-2009 年期间出现。回顾 2008-2009 年，以 PMI 衡量经济周期，2008 年 12 月政治局会议后，经济下滑的趋势得到遏制，2009 年 3 月重回扩张区间。