天风证券(601162)深度研究报告：携手宏泰集团，打造“城市投行”新格局

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券Ⅲ 2024 年 12 月 6 日 天风证券（601162）深度研究报告 中性 （首次） 携手宏泰集团，打造“城市投行”新格局 当前价：5.11 元 ❖ 背靠湖北省增资扩股，与宏泰集团开启融合发展新篇章。天风证券成立于 2000年，总部设于湖北省武汉市，是湖北省属骨干金融企业，是湖北唯一省属证券公司。2023 年 2 月，湖北宏泰集团成为公司控股股东。截至 2024H1，湖北宏泰集团与其一致行动人武汉国投合计持有天风证券 23.6%股份，湖北宏泰集团的实控人湖北省财政厅，进而成为天风证券的实控人。 ❖ 业绩逐步改善，ROE 或有望迎来拐点。历年来，ROE 呈下降趋势且低于行业平均水平。拆分 ROE，可以发现，ROE 低于行业均值的主要原因是净利润率与行业差距较大，但杠杆与行业差距较小。截至 2024H1，杠杆倍数为 3.75 倍，仅低于行业水平 0.27 倍。 ❖ 稳步推进财富管理业务转型。经纪业务承压下滑，有望弯道超车。2021~2023年，经纪业务收入小幅下降至 9.3 亿元，但市占率小幅提升至 0.93%。客户资金规模与两融业务规模分别降至 61.1 与 40.8 亿元。优化网点布局，持续提质增效。截至 2023 年末，公司营业部为 82 家，同比减少 4.65%，总交易额小幅下降，同比减少 3.40%。 ❖ 投行业务实力强劲，深入推进“城市投行”战略。2014 年~2024H1 投行收入市占率总体趋势上升，截至 2024H1，市占率升至 2.28%。天风证券自宏泰集团控股以来，积极整合各方资源，聚焦湖北全省布局，以产业研究为介入口，以股、债投资为驱动，探索“服务湖北省城市经济建设的投研、投资、投行共同赋能”，推进“城市投行”工程落地。 ❖ 持续提升主动管理能力。2023 年，天风资产管理规模小幅回升，受托资产管理规模为 1172.40 亿元，同比增长 8.07%。同年，受历史股东债务违约影响，资管业务收入受到波及，大幅下降至 5.29 亿，同比下降 46.9%。随着债务违约影响逐渐消退与湖北宏泰集团接管天风证券后加快风险化解清收，资管业务收入有望改善。 ❖ 研究能力卓越，发挥“发动机”作用。在 2023 年度新财富评选中，天风研究在新财富本土最佳研究团队、最具影响力研究机构、最佳销售服务团队三大奖项评选中全部进入前 5 名，已经连续 7 年荣获“本土最佳研究团队”前 5 名。最佳分析师评选共有 18 个团队入围，其中 15 个团队位列前 5 名。 ❖ 历史复盘：公司 PB 位于近六年 67%分位水平。2020~2023 年行业 PB 估值下行，2024 年，行业平均 PB 低至 1.21X。自 2021 年起，公司平均 PB 低于行业平均 PB。PE 估值高于行业平均，存在较大成长空间。除 2022 年外，公司 PE均高于行业 PE，且差值较大，差值最大为 119.5。 ❖ 投资建议：我们预计天风证券 2024/2025/2026 年 EPS 为-0.002/0.01/0.02 元人民币，BPS 分别为 2.79/2.80/2.81 元人民币，当前股价对应 PB 分别为1.83/1.83/1.82 倍，加权平均 ROE 分别为-0.07%/0.53%/0.81%。当前，证券行业基本面触底，静待基本面估值双修复。天风证券目前在控股股东宏泰集团支持和指导下，立足“城市投行”，持续深耕湖北，打通全公司业务条件进行充分联动，为湖北量身打造全方位综合金融服务方案。考虑公司战略布局以及当前的宏观经济形势，首次覆盖，考虑公司及券商板块短期估值提升较快，给予“中性”评级。 ❖ 风险提示：经济下行压力加大、资本市场大幅波动、部分监管指标贴近或低于预警线、历史股东调整、持续关注上市公司信息披露工作、投资收益对公司业绩实现影响不确定。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,427 1,934 2,080 2,223 同比增速(%) 99% -44% 8% 7% 归母净利润(百万) 307 -17 128 198 同比增速(%) -120% -106% -841% 54% 每股盈利(元) 0.04 -0.00 0.01 0.02 市盈率(倍) 127.8 -2,558.1 345.3 223.6 市净率(倍) 1.87 1.83 1.83 1.82 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 12 月 5 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 866,575.75 已上市流通股(万股) 866,575.75 总市值(亿元) 442.82 流通市值(亿元) 442.82 资产负债率(%) 74.46 每股净资产(元) 2.66 12 个月内最高/最低价 6.40/2.13 市场表现对比图(近 12 个月) -33%12%57%103%23/1224/0224/0424/0724/0924/122023-12-05~2024-12-05天风证券沪深300华创证券研究所 天风证券(601162)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本报告剖析了天风证券在湖北宏泰集团控股下的战略转型，特别是在“城市投行”战略框架下，公司与地方经济深度融合的实践。此外，报告深入探讨公司如何利用研究业务优势，构建多元业务生态圈，并探寻差异化的长期价值投资机会。 投资逻辑 随着公募费率改革影响逐步显现，上市券商经纪业务呈下行趋势。同时，鉴于公司坚持财富管理转型，聚焦主业，我们预期 2024~2026 年经纪业务净收入分别为 6.37 亿元、6.68 亿元和 6.89 亿元。 公司投行业务具备显著优势，随着深入推进“城市投行”战略，公司有望抓住机遇，开拓新的利润增长点。同时，随着针对性的增量政策陆续出台，证监会将统筹融资端和投资端改革，逐步实现 IPO 常态化，因此，我们假设投行业务在 2024 年收入有所下降。在此基础上我们预测 2024~2026 年投行业务净收入分别 5.42/5.18/4.95 亿元。 随着券商私募资管业务监管趋严，预计 2024 年天风资管规模小幅收缩，2024~2026 年资管业务净收入分别为 4.04 亿元、3.66 亿元和 3.31