传媒行业平台招商洞悉：影视行业悲观时期已过，拐点或现

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒 证券研究报告 2019 年 10 月 23 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 宋雨翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080006 songyuxiang@tfzq.com 蓝仝 联系人 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《传媒-行业研究周报:一周观点：板块性价比带来超额收益，继续跟踪三季报质量》 2019-10-20 2 《传媒-行业研究周报:一周观点：三季度预告及季报集中兑现，择优而取》 2019-10-13 3 《传媒-行业点评:19 年国庆档点评及Q4 影市前瞻：国庆档高增长符合前期推荐逻辑，电影板块自《哪吒》后持续 改善，行业长期拐点已现》 2019-10-07 行业走势图 平台招商洞悉：影视行业悲观时期已过，拐点或现 从中央层面，今年 5 月 29 日，中央全面深化改革委员会第八次会议召开，审议通过了《关于深化影视业综合改革促进我国影视业健康发展的意见》。影视行业税收问题整顿、演员不合理薪酬限制、题材及审核把控、以及剧集长度限制等一系列监管或指导的出现，使得影视行业经历了洗牌式的调整： 1）产能收缩，题材转向：我们通过电视剧组讯数量看市场的创作趋势，根据“友戏”，19Q1-Q3 平均单季度电视剧组讯 64 个，去年同期数据为 121个，从今年分季度数据看，环比基本持平；19 年上半年，从备案看，古代题材作品数量仅为 34 部，同比下滑了 64%，占比 7.9%，占比下滑约一半。 2）电视剧制作公司出现一定程度的集中度提升：据凤凰科技，广电总局公布 2019-2021 年度《电视剧制作许可证（甲种）》机构名单，73 家机构入选，较 2017 年和 2018 年的 113 家，减少 35%。 各大卫视与平台陆续启动了 2020 年招商，我们通过视频平台（爱奇艺）和四大卫视（湖南、东方、浙江、江苏）项目，发现了如下趋势： 1）库存继续消化，关注上市公司项目播出带来的现金流改善。以爱奇艺为例，招商会公布的 80 部国产剧中有 21 部为因内容延迟上线而待播的剧集，其中包括郭靖宇监制的翻拍古装武侠剧《绝代双骄》（完美、华策出品），慈文出品的都市谍战剧《风暴舞》，阅文旗下新丽传媒和华策克顿联合出品的《鹿鼎记》，完美世界参与出品的《勇敢的心 2》，万达影视旗下骋亚影视出品的《唐人街探案》及完美世界参与出品的《半生缘》等。 2）综艺重视自制，平台向上游走，关注爱奇艺创意广告变化。卫视方面，剔除未有明确制作团队的项目，2020 年招商项目卫视参与项目占比 81%，湖南卫视节目几乎为纯自制，自制能力继续领先行业；爱奇艺方面，根据龚宇介绍当前爱奇艺在自制综艺的投入和数量全面超越版权综艺，2020 年招商项目中爱奇艺自制或定制项目占比 77%。平台特别是视频网站自制提升，爱奇艺综艺自制能力将在 2020 年释放，创意类广告收入有望实现较高增长。 同时，头部影视剧上市公司亦有积极变化，例如： 1）慈文传媒：应收账款回笼，现金流改善，推动国际化进程，牵手华纳开发《兔斯基》真人影视剧。慈文传媒 19H1 应收账款同比减少约 7 亿，存货同比减少 3 亿，经营性现金流由负转正。10 月 17 日，慈文传媒表示，华纳公司将携手中国慈文传媒集团，联合出品真人动画电视剧《兔斯基》（暂定名），《兔斯基》预计 2020 年年初投入制作，共 24 集。 2）华策影视：《有翡》开机，新的政策环境下依旧成为头部产品引领者。《有翡》是由赵丽颖、王一博主演，目前正在拍摄当中，已经成为 2020 年湖南卫视招商的重点剧目。此外，华策 19 年陆续开机了年代探案题材《热血神探》、情感类《锦绣南歌》、古装《鹿鼎记》、重大革命《绝境铸剑》、都市类《爱情公寓 5》，开机情况在上市公司中保持前列。 投资建议：行业历经一年多的快速调整，虽然上市公司因为市场价格要素变化带来部分项目调整。但从中报后影视剧公司市场表现去看，业绩早已在预期之中。近期各平台招商会公布的储备项目无论是数量还是质量水平均较高，且平台仍在持续投入，给行业注入信心。另外，暑期档撤档影片《少年的你》等也在近期陆续定档，当下我们建议关注国庆后电视剧板块可能进入的环比改善阶段，重点推荐【芒果超媒】（综艺、影视自制能力强，视频+体外卫视双平台输出），关注【爱奇艺、阅文集团】以及电视剧制作公司【华策、慈文、完美影视（完美世界旗下）、万达电影、欢瑞世纪等】。 风险提示：影视项目推动不及预期；宏观经济周期使得广告主投入减少；影视娱乐行业监管。 -7%-1%5%11%17%23%29%35%2018-102019-022019-06传媒沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 核心观点：行业经历调整，政策与头部公司并非完全悲观，积极因素显现 .................... 3 2. 爱奇艺：优质自制内容数量明显增加，内容团队建设初见成效......................................... 4 2.1. 综艺：自制项目迎来释放期，综艺内容体系逐步完善 .................................................... 4 2.2. 剧集：延迟上线剧集仍待消化，现代剧从数量上看仍占主流 ....................................... 5 2.3. 其他：积极探索新内容形式，发挥平台优势鼓励创作 .................................................... 8 3. 四大卫视招商：新综艺更加垂直，湖南卫视综艺自制能力依旧行业第一 ........................ 9 3.1. 综艺：综 N 代数量减少，新综艺更加垂直，湖南卫视自制化程度高 ........................ 9 3.2. 剧集：古装剧整体依旧较少，芒果超媒片单项目占比位于第一 ................................ 12 图表目录 图 1：爱奇艺 2019Q4-2020Q4 片单与去年同期对比 ........................................................................ 4 图 2：爱奇艺已发布剧集按生产地区划分（部） ................................................................................ 5 图 3：爱奇艺已发布剧集分档期按生产地区划分（部）................................................................... 5 图 4