海外专题：一文看清全球经济的现状、困境和出路！

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 一文看清全球经济的现状、困境和出路！ 证券研究报告 2019 年 10 月 23 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 王安东 联系人 wangad@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：怎么看基本面与利率走势？-利率债市场周报（2019-10-20）》 2019-10-20 2 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2019-10-20）》 2019-10-20 3 《固定收益：怎么看城投交易所非公开 发 行 政 策 调 整 ？ - 信 用 周 报 》 2019-10-20 海外专题（2019-10-23） ① 全球经济确已处在周期顶部，2018 年或是阶段性高点，主要经济体中美国还处于扩张周期，其他国家经济缓慢下行； ② 政策的不确定性上升叠加全球需求下行，导致全球投资的共振下行；从汽车和半导体周期来看，未来资本开支仍然乏力； ③ 美国消费是全球少有的经济亮点；欧洲内部存在消费的分化，英国消费受脱欧影响，从 2016 年开始下行；德国消费在 2019 年年初开始下行；法国消费有边际改善的趋势；日韩消费在 2018 年已经开始下行。 ④ 消费韧性仍在，关键是就业市场仍然向好，失业率持续下行。从美国就业市场看，由于存在结构性矛盾，总量的失业率指标已经失效，工资增长是更为敏感的指标，自 2008 年经济危机以来，美国工资首次出现长时间段的下行趋势。支撑美国经济的关键变量消费可能出现拐点。 ⑤ 从日韩的角度看，长期是全球需求不振，随着美国经济的拐点向下，出口继续下行，短期叠加去库存周期，经济下行速度可能加快；欧元区经济短期内并未见底，难以走出独立的反弹势头。随着美国经济的下行，全球经济可能走向周期的共振下行。 ⑥ 能否有进一步的刺激政策？德国 2020 年反而缩减赤字，主要还是担心欧元区的结构化矛盾；美国国债发行出现困难，难以进行财政扩张，倒逼美联储进行数量上的宽松，接盘国债。 ⑦ 财政政策空间不足，只能倒逼货币政策更加积极。全球避险仍然是主基调，各国低利率环境将继续维持。 风险提示：基本面大幅提振；联储暂停降息。 22953486/43348/20191023 09:40 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 经济筑顶阶段 ................................................................................................................................ 4 2. 什么在支撑全球经济？ ................................................................................................................ 5 2.1. 投资周期已经共振下行 ................................................................................................................. 5 2.2. 各国消费有所分化 .......................................................................................................................... 7 3. 从美国就业市场看当前的周期阶段 ........................................................................................... 8 4. 周期收敛还是分化？ .................................................................................................................. 11 5. 会有进一步刺激政策吗？ ......................................................................................................... 14 5.1. 财政扩张比想象中困难 ............................................................................................................... 14 5.2. 财政空间有限，货币政策只能更加积极 .............................................................................. 16 图表目录 图 1：各国产出缺口 ........................................................................................................................................ 4 图 2：各国产出缺口阶段 ............................................................................................................................... 4 图 3：各国投资增速 ........................................................................................................................................ 5 图 4：全球投资增速分解 ............................................................................................................................... 5 图 5：全球政策不确定性和 GDP 增速 ...................................................................................................... 6 图 6：全球汽车销售和半导体销售 ............................................