公用事业:央企考核指挥棒:“一利五率”年底回顾
行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2024 年 12 月 03 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号:S1110520030001 guolili@tfzq.com 裴振华 分析师 SAC 执业证书编号:S1110524050003 peizhenhua@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《公用事业-行业专题研究:火电核准窗口期已过,开工与投产规模仍然可观》 2024-11-09 2 《公用事业-行业深度研究:如何看待电力行业并购重组》 2024-10-25 3 《公用事业-行业点评:电投产融:金融资产置出,“电投核能”拟借壳上市!》 2024-10-07 行业走势图 央企考核指挥棒:“一利五率”年底回顾 专题: 国资委提出 2024 年中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变,具体要求是“一利稳定增长,五率持续优化”。临近 24 年底,我们从“一利五率”入手,梳理公用环保行业核心央企的经营表现。 核心观点: 考核“指挥棒”的变迁,引导中央企业高质量转型 自我国经济转向高质量发展阶段后,国务院国资委通过对中央企业考核指标的动态调整,主动适应高质量发展在不同阶段的新要求,引导中央企业逐渐向高质量发展转型。自 2019 年至今,国务院国资委针对中央企业高质量发展的考核指标从“两利一率”,到“两利三率”,又到“两利四率”,再到“一利五率”,考核指标不断优化。2024 年,国务院国资委提出,在保持“一利五率”目标管理体系不变的同时实现“一利稳定增长、五率持续优化”,以此推进中央企业以价值创造为导向的高质量发展进一步升级。 哪家央企资产负债率压力较大?盈利水平较高? 在“一利五率”的考核指标下,我们选取国家能源集团、国电投集团、华能集团、华电集团等 11 个集团及其旗下上市公司展开分析: 一、资产负债率:①集团维度:大唐集团、中核集团资产负债率最高、压力相对较大,2024Q3 末均已达 70%;同期国电投集团、华能集团、华电集团、广核集团、中节能集团资产负债率也处于相对较高水平,位于[68.0%,70%)区间;②上市公司维度:2024Q3 末各集团旗下资产负债率超过 80%的上市公司名单有华电辽能(93%)、华银电力(92%)、中国核能科技*(83%)、节能铁汉(82%)、中国核建(81%)。 二、ROE:①集团维度:2024Q1-3 ROE(平均)对比,华电集团盈利水平最高(11.7%),其次为国家能源集团(7.5%)和华能集团(7.3%),而盈利水平相对较低的集团为中节能集团(1.6%)、国家电网(2.2%)和大唐集团(2.7%);②上市公司维度:国电电力(17%)、长江电力(14%)、电投能源(14%)为2024Q1-3 ROE(平均)最高前三名;英力特(-17%)、节能铁汉(-13%)、中 广核技(-2%)为 2024Q1-3 ROE(平均)最低前三名。 *注:上市公司财务指标优先选用 2024 年三季报数据,但部分港股公司由于未披露三季报而改用 2024年半年报数据 投资建议 考核“指挥棒”的变迁,引导中央企业高质量转型,在 2024 年“一利五率”的考核框架下,大唐集团、中核集团资产负债率压力相对较大,同时华电集团的 ROE 盈利水平最高。标的方面,绿电行业建议关注【龙源电力】【中国电力】;环保行业建议关注【光大环境】【瀚蓝环境】【北控水务集团】;火电行业建议关注【内蒙华电】【浙能电力】【国电电力】【华润电力 H】【华电国际】【华能国际】;水电行业建议关注【华能水电】【川投能源】【长江电力】【国投电力】;核电行业建议关注【中广核电力 H】【中国核电】【中国广核】。 风险提示:政策变动风险、宏观经济大幅波动、煤价大幅波动的风险、电力需求不及预期、来水大幅波动、发电量不及预期、电价波动风险等。 -9%-4%1%6%11%16%21%2023-122024-042024-08公用事业沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 考核“指挥棒”的变迁,引导中央企业高质量转型.................................................................. 3 2. 哪家央企资产负债率压力较大?盈利水平较高? ...................................................................... 4 2.1. 资产负债率:大唐集团、中核集团压力较大,24Q3 均已超过 70%........................... 4 2.2. ROE:华电集团盈利水平最高,24Q1-3 ROE(平均)高达 11.7%....................................... 6 3. 投资建议 .................................................................................................................................................. 7 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 7 图表目录 图 1:中央考核“指挥棒”的变迁 ........................................................................................................ 3 图 2:各集团资产证券化比例对比(2024H1) ................................................................................ 4 图 3:2022-2024Q3 各集团资产负债率对比 ..................................................................................... 4 图 4:各集团资产负债率对比(2024Q3) ......................................................................................... 5 图 5:部分集团及上市公司资产负债率(一)....................................................................
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