精达股份(600577)主业稳步向上，AI“铜连接”材料放量在即

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 精达股份（600577.SH） 主业稳步向上，AI“铜连接”材料放量在即 电磁线老牌龙头，主业基本盘稳步向上。公司成立于 1990 年，深耕电磁线/漆包线 30 余年，参与多项行业标准以及“十二五”、“十三五”规划编制。公司拥有电磁线/漆包线产能 30 余万吨，2022 年市占率 12%，龙头地位稳固。公司主业以漆包线业务为主（2023 年营收占比 71%）。受益于产能扩张以及下游新能源需求增长，公司主业稳步向上。2024 年前三季度，公司分别实现营收、归母净利润 160.9、4.2 亿元，同比分别增长22.4%、33.8%。 把握技术更迭，卡位“特导”、“超导”材料。随着技术进步和产业升级，电磁线生产技术不断向高导电性、高绝缘强度、耐高温方向发展。公司深度布局特种电磁线、超导新材料等前沿技术，目前两大子公司恒丰特导、上海超导分别为国内特种导体（下游 AI 服务器、航空航天等）、高温超导（下游可控核聚变等）领先企业，布局前沿导体材料，提估值、促成长。 英伟达 GB200 重新定义柜内连接方式，铜缆产业链放量。2024 年 3 月，英伟达发布了新一代 AI 芯片 GB200 以及与之配套的 NVL72/NVL36 机柜，其推理性能、训练速度、能效相比 H100 大幅提升。GB200 首次引入柜内铜连接方案，采用铜缆作为背板间、计算/交换托盘内部等环节主要连接方案。铜缆具有成本低、功耗低、延迟低等优势，其中单个NVL72 铜连接成本仅为光连接的 1/9，在 800G 短距离传输领域具有广阔应用空间。NVL72 机柜中仅背板连接就需要铜缆 5000 余根，合计长度超 2 英里。目前，海外谷歌、亚马逊，以及国内华为等厂商加速 AI服务器布局，铜连接市场有望在 2025 年迎来加速放量。 “镀银铜”是格局极佳环节，公司具备领先竞争力。AI 铜连接产业链环节主要包括铜杆-铜镀银-裸线-线缆，其中铜镀银格局优，具有极高的技术壁垒（电镀、拉丝、后道加工）、资质壁垒（电镀资质、认证壁垒）。银是三大超导材料中导电性最优的品种，由于电信号在线缆中遵循“趋肤效应”，因此镀银是高速通信铜缆的核心工艺。进入 800G 时代，224G 铜缆的镀银难度及价值量相比传统 112/64G 大幅提升。公司控股子公司恒丰特导是国内镀银铜领军企业，突破“超微细”高速传输铜线瓶颈，在高速通信领域与安费诺时代微波、泰科电子、乐庭智联、立讯精密等头部下游长期合作。新一代 AI 服务器放量在即，公司作为核心环节有望重点受益。 投资建议：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 210.03/235.40/258.42亿元；归母净利润 5.51/7.93/9.65 亿元；对应 PE 分别为 24.1/16.8/13.8倍。公司是国内电磁线龙头，卡位 AI 铜连接上游格局优异的内导体镀银铜环节，有望重点受益。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，项目进度不及预期，技术路线替代风险。 买入（首次） 股票信息 行业 电网设备 11 月 29 日收盘价（元） 6.30 总市值（百万元） 13,284.68 总股本（百万股） 2,108.68 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 137.07 股价走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 尹乐川 执业证书编号：S0680523110002 邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,542 17,906 21,003 23,540 25,842 增长率 yoy（%） -4.3 2.1 17.3 12.1 9.8 归母净利润（百万元） 381 426 551 793 965 增长率 yoy（%） -30.6 11.8 29.2 43.9 21.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.18 0.20 0.26 0.38 0.46 净资产收益率（%） 7.5 8.1 9.4 12.2 13.2 P/E（倍） 34.8 31.2 24.1 16.8 13.8 P/B（倍） 2.6 2.5 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 11 月 29 日收盘价 -30%-12%6%24%42%60%2023-112024-032024-072024-11精达股份沪深3002024 12 01年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8256 8513 9062 9940 11009 营业收入 17542 17906 21003 23540 25842 现金 1779 1859 1379 1347 1590 营业成本 16536 16817 19726 21841 23836 应收票据及应收账款 4417 4471 5247 5887 6459 营业税金及附加 36 46 48 55 61 其他应收款 44 36 46 51 56 营业费用 84 76 84 94 103 预付账款 93 90 106 118 128 管理费用 172 200 210 235 258 存货 1480 1602 1845 2041 2235 研发费用 111 109 84 113 103 其他流动资产 443 456 439 496 541 财务费用 148 116 147 169 187 非流动资产 2602 2799 3090 3321 3523 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 405 404 487 566 632 其他收益 18 30 0 0 0 固定资产 1417 1651 1813 1979 2125 公允价值变动收益 -1 -12 0 0 0 无形资产 276 272 293 302 313 投资净收益 14 11 0 0 0 其他非流动资产 504 472 497 474 453 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10859 11313 12151 13261 14532 营业利润 491 552 704 1032 1294 流动负债 4686 5168 5408 5808 6186 营业外收入 29 16 0 0 0 短期借款 2516 2444 2666 2783 2903 营业外