钢铁有色行业2025年投资策略：供给增长受限、中国需求回暖，看好铜铝投资机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 11 月 26 日 行业研究 供给增长受限、中国需求回暖，看好铜铝投资机会 ——钢铁有色行业 2025 年投资策略 钢铁/有色行业 回顾与展望：需求仍是关键变量。我们在 2024 年年度策略中提出，需求是钢铜铝投资机会的主要抓手。展望 2025 年，钢铜铝的供给增长仍受到限制，需求仍是关键变量。中国经济回暖利好钢铜铝板块，行情弹性依赖于经济复苏力度；贵金属则受益于美国降息周期和央行增持。板块排序：铜铝>贵金属>钢。 供给：钢铜铝供给增长受限。1）钢：在盈利下滑的背景下，短期钢厂自主调节产量的影响更大，后续需要关注是否出台媲美 2017 年供给侧改革的政策，中长期来看能耗及碳排仍将是制约供给的主线。2）铜：铜矿产量增长受限于全球主要铜企资本开支增幅放缓，废铜原料库存消化后产量增速放缓，预计2025 年全球精炼铜产量增长 1.4%。3）铝：产能天花板将至，云南水电对供给扰动延续，供给难有增量，预计 2025 年国内供给（含进口）增长 1.4%。 需求：需求修复力度成为铜铝钢关键变量。1）钢：地产去库存压力较大背景下，成交土地规划建筑面积处于同期低位，预计 2025 年我国新开工面积持续承压，根据世界钢铁协会最新预测，2025 年我国钢铁需求或将下降 1%，我们预计吨钢利润或仍将维持低位。2）铜：传统需求平稳，新能源需求仍是未来主要增量，预计 2025 年全球铜需求增长 2.1%。3）铝：制造业（新能源车、光伏、电力等）增长抵消地产下行，预计 2025 年中国铝需求增长 2.0%。 贵金属：ETF 投资需求+央行增持，持续看好金价中枢上行。美国进入降息周期，黄金 ETF 投资需求有望逐步恢复，金价-实际利率将重回负相关关系；全球央行增持黄金趋势有望延续。若央行增持黄金的量级不出现跃升，按照当前实际利率与金价关系推演，金价有望上行至 2893 美元/盎司。 投资建议（钢铁/有色维持“增持”）：从细分行业景气度来看，子板块排序为铜铝>贵金属>钢。1）钢：目前钢铁行业需求较弱，行业盈利处于低位，但随着中长期行业超低排放改造完成以及纳入碳交易市场后，板块长期配置价值或将逐步显现。2）铜：全球精炼铜 2025 年短缺，看好铜价随国内经济复苏逐步上行；铝：2025 年行业处于紧平衡，供给仍受到产能天花板和云南水电扰动，铝价有望上行。3）贵金属：美国降息周期推动投资需求回升叠加全球央行增持趋势延续，金价有望持续上行。 标的推荐：1）钢：在国资委要求上市公司加强市值管理的大背景下，建议关注估值较低、盈利稳健的钢铁央国企宝钢股份、太钢不锈、马钢股份、三钢闽光、柳钢股份；推荐具有景气度的细分特钢标的久立特材。2）铜板块推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信；铝板块建议关注云铝股份。3）贵金属：建议关注山金国际、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金。 风险分析：经济复苏力度不及预期；钢铜铝供给超预期释放风险；铜铝价格上涨过快抑制下游需求风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 23A 24E 25E 23A 24E 25E 002318.SZ 久立特材 23.40 1.52 1.40 1.66 15 17 14 买入 601168.SH 西部矿业 16.95 1.17 1.43 1.96 14 12 9 增持 601899.SH 紫金矿业 15.76 0.80 1.27 1.51 20 12 10 增持 603993.SH 洛阳钼业 7.32 0.38 0.55 0.72 19 13 10 增持 603979.SH 金诚信 39.90 1.71 2.39 3.37 23 17 12 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-11-22 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色行业 目录 1、 商品表现回顾：金银铜铝涨、钢煤跌 ................................................................................ 6 2、 宏观：中国经济仍处底部，美国经济仍有韧性 .................................................................. 7 2.1 基地预期：地产新开工、基建投资或将持续承压 ...................................................................................... 7 2.2 工业品预期：中国经济仍处于底部 ............................................................................................................ 8 2.3 海外宏观预期：美国消费、就业有所走弱，但经济短期仍有韧性 ........................................................... 10 3、 供给展望：钢铜铝供应增长依然受限 ............................................................................... 12 3.1 钢铁：能耗及碳排仍将是制约供给的主线 ............................................................................................... 12 3.2 铜：铜精矿、废铜增量有限 ..................................................................................................................... 14 3