广合科技(001389)前瞻布局服务器PCB，顺AI东风迎新发展新浪潮

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 广合科技(001389) 电子 [Table_Date] 发布时间：2024-11-27 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/11/26 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 40.58 12 个月股价区间（元） 33.45~55.00 总市值（百万元） 17,136.93 总股本（百万股） 422 A 股（百万股） 422 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -12% 12% 相对收益 -9% -3% [Table_Report] 相关报告 《广合科技（001389）：AI 浪潮带动营收增长，产能扩张打开长期空间》 --20241030 《聚焦华为全连接，共赢行业智能化》 --20240918 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：武芃睿 执业证书编号：S0550522110001 021-61002910 wupr@nesc.cn 研究助理：尚靖 执业证书编号：S0550123100010 15572219237 shangjing@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 前瞻布局服务器 PCB，顺 AI 东风迎新发展新浪潮 报告摘要： [Table_Summary] 技术底蕴深厚，前瞻布局服务器 PCB。公司专注高速 PCB 领域，是中国内资 PCB 企业中的领先供应商，其产品主要应用于数据中心、云计算、工业互联网、人工智能、5G 通讯、汽车电子、安防和打印等高端市场。公司定位高多层 PCB，产品盈利能力较强，80%业务外销，内销业务占比不高。公司技术研发覆盖各类算力芯片架构，目前主要供货的是基于 X86 架构的通用服务器 PCB 以及给国内外头部客户 GPU 加速芯片的服务器 PCB。 产品结构显盈利优势，AI 浪潮带动收入增长。独特的发展历程及时代机遇共同塑造了广合科技以高毛利率的服务器为核心的 PCB 产品结构。通用服务器方面，算力基础建设助推需求量稳步攀升，芯片更新换代要求服务器同步升级，通用服务器 PCB 单台价值量提升；AI 服务器方面，人工智能高速发展，云计算服务提供商将增加服务器等硬件采购，且高性能服务器价值量翻番，AI 服务器 PCB 将迎来高速增长。受益于通用服务器迭代升级以及 AI 服务器加速渗透，数通相关领域 PCB 需求和产品价值量快速增长，公司稼动率保持较高的水平，2024 年前三季度营业收入和净利润较上年同期均有显著增长。 高端产品布局，新工厂积极扩张产能。随着 AI 算力建设快速落地，公司AI 服务器产品出货量快速提升，包括应用于 AI 服务器的 CPU 主板、UBB、加速板以及其他配板。公司 PCIE5.0 产品出货约占公司服务器出货的 6 成，PCIe5.0 产品的 EGS 平台和 Genoa 平台大批量出货，同属PCIe5.0 的升级迭代产品 BHS 平台和 Turin 平台小批量出货，下一代PCIe6.0 产品的 Oak 平台和 Venice 平台完成 NPI 样品试制。公司 5G 产品广泛应用于通讯基站、无线射频微波、有线局域网、通讯交换等领域；公司 5.5G 低轨卫星产品开始批量供货。公司持续加大研发投入，在 HDI板的研发投入主要面向云计算及 AI、交换、工控、安防、汽车等领域，包括工业机器人等；通信领域在光模块的应用覆盖通讯交换机（400G、800G）产品。公司目前已有广州、东莞、黄石工厂，泰国工厂预计明年一季度实现规模量产，建成投产后将与广州工厂形成协同作用，以满足海外客户的需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024/2025/2026 年实现归母净利分别为 6.95/8.48/10.34 亿人民币，对应 PE 分别为 25/20/17 倍，维持“买入”评级 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,412 2,678 3,810 4,515 5,400 (+/-)% 16.23% 11.02% 42.26% 18.50% 19.61% 归属母公司净利润 280 415 695 848 1,034 (+/-)% 176.63% 48.29% 67.59% 21.98% 21.95% 每股收益（元） 0.74 1.09 1.65 2.01 2.45 市盈率 0.00 0.00 24.66 20.21 16.58 市净率 0.00 0.00 5.68 4.70 3.88 净资产收益率(%) 22.10% 25.60% 23.03% 23.23% 23.39% 股息收益率(%) 0.00% 0.62% 1.03% 1.26% 1.54% 总股本 (百万股) 380 380 422 422 422 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2024/42024/72024/10广合科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 广合科技/公司深度 目 录 1. 历史与机遇共筑业务框架，外销稳定盈利能力占优 ...................................... 4 客户资源积累深厚，前瞻聚焦服务器 PCB 领域 .................................................................. 4 股权结构稳定，核心管理团队经验丰富 ............................................................................... 5 供应商结构合理，直接材料成本较高 ................................................................................... 6 营业收入稳步提升，AI 有望引领业绩增长 .......................................................................... 8 2. 产品结构显盈利优势，下游需求具增长潜力 .................................................. 9 深耕服务器 PCB，产品结构优势显著 ...................................................