宏观深度报告:2018年复盘与2025年展望,“加关税”如何影响我国出口

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20241126 “加关税”如何影响我国出口——2018 年复盘与 2025 年展望 2024 年 11 月 26 日 证券分析师 芦哲 执业证书:S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《“抢出口”效应在 11 月表现明显》 2024-11-25 《关注 12 月美联储不降息风险》 2024-11-25 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 特朗普 1.0 时期的“加关税”节奏及影响:关税是特朗普 2.0 政策框架中的重要一环。复盘 2017-2018 年特朗普第一任期,援引现有特定贸易条款对全部或特定主体征收特别关税是总统行使其关税权力最主要的途径。从开展调查到关税政策初步落地,历时约半年,节奏相对较快。第一轮中美贸易摩擦期间,美对华进口的平均税率从 3.2%最高达到21%,加税影响范围最高至进口规模的三分之二。 ◼ 加征关税如何影响“抢出口”:一,关税产品清单宣布到落地的窗口其期内我国企业有明显的“抢出口”现象,且越临近落地期“抢出口”行为越明显;其二,加关税后“抢出口”的强度对关税税率的敏感度相对不高,主要取决于清单中产品对美国进口而言的依赖度,且从产品大类来看具有高附加值的电子设备、运输设备以及光学仪器等产品“抢出口”行为更明显;其三,关税清单中涉及产品的份额可能会存在永久性的流失,截止 2024 年前 8 个月,清单 1、清单 2 和清单 3 中美国从中国进口产品占美国进口的比重分别较2017年回落了2.65%、8.35%和11.40%。从长期影响来看:一方面,在关税落地的 1-2 个季度内我国清单内产品对美出口增速有显著下滑,且在较长一段时间内会明显低于清单内产品对全球的增速;另一方面,加征关税对我国清单内产品出口份额的影响仅存在于短期,长期来看,尽管我国清单内产品对美出口增速及份额明显下滑,但对其他国家出口的增长使得清单内产品占我国出口总额的比重并未出现下滑,与我国近些年贸易伙伴结构的变化相一致。 ◼ 哪些行业“抢出口”现象更明显:对比清单 1 和清单 2 包含的产品,我们发现高技术、高附加值相关产品的“抢出口”现象要更加明显。我们以清单 3 产品在关税落地前后美国对中国进口增速与美国全部进口增速差值的变化进一步测算了各行业在“抢出口”方面的表现,在主要出口产品“抢出口”的强度方面,我们发现电气机械>电子设备>地产后周期>纺织品,这个结果一方面进一步印证了高附加值的产品更容易出现“抢出口”的现象,另一方面也说明诸如美国制造业回流等美国国内需求的变化也会对“抢出口”造成一定的影响。 ◼ 特朗普 2.0 时期的关税政策节奏推演:综合特朗普对内、对外政策推演,我们认为明年特朗普对华 60%以上关税承诺或难以全面兑现。截至最新,PolyMarket 交易数据显示,当前市场预期特朗普仅有 15%的概率在其百日新政期内对华加征 40%关税,有 27%的概率将在其上任半年内大规模加征关税。我们认为如同第一任期时援引特定贸易法案条款对中国开展审查并加关税,是最为可能的落地形式。但若特朗普采用撤销中国永久正常贸易关系这一更为激进的方式,则关税政策将存在更大的不确定性。 ◼ 极端情形下加关税或拖累我国明年 GDP 增速 1.2%:在极端情形下,假定特朗普政府在上台后即刻宣布将关税全面加至 60%,则预计将导致明年我国对美出口下滑 37.8%,对应我国出口增速下滑 5.5%,对美国出口的下滑预计将拖累我国明年 GDP 增速约 1.2%。而如果特朗普政府在加征 60%关税的基础上再加征 10%的关税,可能会额外影响 GDP 增速 0.3%,但考虑到关税的影响非线性增长,实际拖累可能会低于测算值。值得注意的是,在不同的假设以及不同的加关税路径下,IMF 与 PIIE等机构测算的结果具有较大差异,其背后原因在于关税政策涉及主体众多,变数是最大的,需多加留意特朗普在关税政策上制造预期差的可能性,具体可见我们此前的报告《更高的赤字,更多的未知——#2025 年度展望(一):白宫新政》。 ◼ 风险提示:(1)海外政策波动较大,海外需求不确定性较高;(2)国内市场短期跟随环境波动,政策推进节奏不及预期;(3)测算基于较多假定,可能存在一定误差。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 特朗普 1.0 时期的“加关税”节奏 ................................................................................................... 4 1.1. 特朗普 1.0 时期“加关税”的依据与具体形式...................................................................... 4 1.2. 特朗普 1.0 时期的中美贸易摩擦与加关税节奏...................................................................... 5 2. 加征关税如何影响“抢出口” .......................................................................................................... 6 2.1. 复盘 2018 年,加关税后我国“抢出口”现象明显............................................................... 6 2.2. 今年四季度“抢出口”现象或已出现................................................................................... 12 3. 特朗普 2.0 时期的关税政策推演及其对我国出口的影响 ............................................................. 13 3.1. 明年特朗普对华 60%以上关税承诺或难以全面兑现 .......................................................... 13 3.2. 极端情形下加关税或拖累我国明年 GDP 增速 1.2% ........................................................... 14 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15 请务必阅

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金融
2024-11-27
东吴证券
16页
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