汽车行业深度研究：FSD+Robotaxi，特斯拉商业帝国版图逐渐完善

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券研究报告 2024 年 11 月 25 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邵将 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《汽车-行业专题研究:车企 L 新车发布单周订单超 2w，十月车企订单亮眼》 2024-11-21 2 《汽车-行业研究周报:天风汽车周报：广 州 车 展 开 幕 ， 热 门 车 型 齐 聚 》 2024-11-18 3 《汽车-行业研究周报:天风汽车周报：小鹏 P7+正式上市，大定量创小鹏历史 记录》 2024-11-12 行业走势图 FSD+Robotaxi，特斯拉商业帝国版图逐渐完善 FSD 为 Robotaxi 奠定技术基础，加速商业化落地。 根据特斯拉官方，FSD V13 版本即将发布，性能将提升 6 倍。同时，v12.5.2将继续采用 HW3.0 进行优化升级，包括干预接管里程性能提高 3 倍、智能召唤、高速公路端到端、眼球追踪（带上墨镜也可以）等功能的完善，且FSD 也将上线 Cybertruck；10 月，FSD 实际智能召唤（受监督）、停车、倒车等功能更新，v13 版本将在干预接管里程性能提高 6 倍；25Q1，FSD将在中国和欧洲推出 FSD 功能，目前正等待监管部门的批准。通过低价车型+高阶智驾功能的打法，特斯拉有望在中国占据一定市场份额，且特斯拉纯视觉方案同时具备技术、价格双重优势，或能进一步提高国内市占率，同时，通过 FSD 入华，特斯拉相关的智驾软件包订阅率也有望进一步提升。 得益于较为成熟的自动驾驶技术与车辆规模，中国与美国 Robotaxi 商业化落地具备先决条件。 具体来看，目前 Robotaxi 主要集中在美国、中国、欧洲几个地区，从当前进展来看，1）美国：Waymo 已经在美国一些城市提供 Robotaxi 业务，同时特斯拉也紧随其后将推出 Robotaxi 车型；2）中国：以百度、小马智行、文远知行为首的几大公司已经推出了 Robotaxi 服务，并且百度希望在 25 年将实现盈利。同时，根据麦肯锡研究显示，到 2030 年，基于自动驾驶的出行服务订单金额或将达到约 2600 亿美元；3）欧洲：相较美国、中国较慢，仍处于更早期的阶段。 Robotaxi 商业化前景广阔，带动产业链价值跃升。 Robotaxi 作为自动驾驶的商业化细分场景之一，技术的突破与政策的支持有望赋能整个产业链，实现全面开花。其中，上游主要包括自动驾驶平台底层硬件，如芯片、传感器等；中游则涉及相关汽车软硬件零部件厂商；下游则以主机厂和出行服务商为核心参与者。而随着 Robotaxi 技术的突破，以及商业化模式的不断演进，整个产业链有望实现全面提升。 投资建议：特斯拉 Robotaxi 重磅发布有望进一步催化无人驾驶板块行情，我们认为受益标的主要分为三类： 1）智能化供应链：伯特利、德赛西威（与计算机组联合覆盖）、经纬恒润、华阳集团、均胜电子、科博达等。 2）特斯拉供应链：拓普集团、新泉股份、岱美股份、爱柯迪、银轮股份等。 3）整车：江淮汽车、比亚迪（与电新组联合覆盖）、吉利、零跑、长城 H、蔚来等。 风险提示：智能驾驶进展不及预期；相关政策落地不及预期；智能驾驶行业竞争加剧。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-11-22 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603596.SH 伯特利 45.48 买入 1.47 1.94 2.49 3.19 30.94 23.44 18.27 14.26 -25%-18%-11%-4%3%10%17%2023-112024-032024-072024-11汽车沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 002920.SZ 德赛西威 129.80 买入 2.79 3.71 4.90 6.26 46.52 34.99 26.49 20.73 601689.SH 拓普集团 53.14 买入 1.28 1.74 2.28 2.88 41.52 30.54 23.31 18.45 600418.SH 江淮汽车 38.85 买入 0.07 0.06 0.37 0.55 555.00 647.50 105.00 70.64 603179.SH 新泉股份 47.85 买入 1.65 2.14 2.77 3.52 29.00 22.36 17.27 13.59 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. FSD 技术砌底，Robotaxi 加速落地................................................................................................. 4 1.1. 特斯拉 FSD 发展历程：2019 年步入全面自研 .................................................................. 4 1.2. FSD 技术解析：硬件-算法-数据形成完美闭环 ................................................................. 6 1.2.1. 硬件：坚持纯视觉方案，硬件更新至 HW4.0 ........................................................ 6 1.2.2. 算法：由后融合向“端到端”演进........................................................................... 7 1.2.3. 数据：打造数据训练闭环，建立超算 Dojo .......................................................... 10 2. Robotaxi 商业化前景广阔，带动产业链价值跃升.................................................................... 12 2.1. 中美 Robotaxi 进程领先，收入空间超千亿...................................................................... 12 2.2. Robotaxi 落地或将推动自动驾驶产业链升级 .........................................................