《大国博弈》系列第七十一篇：特朗普第一任期，中美交锋全复盘

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 11 月 21 日 总量研究 特朗普第一任期，中美交锋全复盘 ——《大国博弈》系列第七十一篇 前言： 历经三次竞选、弹劾、审判、搜查、暗杀，特朗普的政治手腕已远超 8 年前。但是，第一任期的经验和教训也必将给其第二任期留下深刻的烙印，同样，复盘当时的中美博弈脉络、国内对冲政策设计、资产价格变化也对当下的投资极为重要。 开局：退群、减税、收紧移民（2017 年） 虽遇内阁动荡、共和党“背刺”等诸多困难，特朗普还是在 2017 年密集落实了他几大竞选承诺：推动减税、退出国际组织、收紧移民、放松管制等。但撤销奥巴马医保法案、建立边境墙等承诺，却因共和党党内反对、资金不足等原因进展缓慢。同年 8 月启动的 301 调查，也为 2018-19 年中美贸易摩擦开启了序幕。 摩擦阶段：中美初次交锋（2017 年 8 月-2018 年 5 月） 2018 年 4 月，美方推出 500 亿美元关税清单，主要涵盖机电产品，目标在于打击中国制造；而中方对美方的反制清单则集中于农产品，直指摇摆州的农民选票，也给 2018 年中期选举摇摆州倒戈埋下伏笔。5 月中美一度达成“不打贸易战”的共识，但仅 10 天后美方主动撕毁协议，加征关税。同时，特朗普对欧盟、日韩、墨西哥等重启经贸谈判，谈判重点包括提高美国进口钢铁、汽车的关税，降低农产品出口关税、打开对方农业非关税壁垒等，其目的均是为了服务摇摆州的工人和农民。 谈判第一回合：不断加压，试探底线（2018 年 5 月-2019 年 5 月） 美方对 500 亿美元产品加征关税后，又公布了 2000 亿美元产品清单，纳入大量劳动密集型产品，对国内制造业，尤其是低技术产品链条造成冲击。对此，中方一是积极与美方推进磋商，2018 年底中美在 G20 上再度达成共识，2019 年上半年启动多轮磋商；二是及时启动逆周期政策对冲，加大信贷投放力度。在中美举行多轮次磋商的背景下，2019 年 4 月底的政治局会议未提“六稳”；然而 2019年 5 月，美方再次上调关税，“六稳”表述再次出现在 7 月政治局会议中。 谈判第二回合：极限施压，峰回路转（2019 年 5 月-2020 年 1 月） 随大选临近，特朗普求成心切，美方在 2019 年 8 月威胁将关税清单扩大到 5500亿美元，并通过制裁中国企业、采用军事威胁等配合施压，希望中方能够加大自美采购力度。施压无用后，9 月美方通过归还华为货物、推迟关税上调来主动释放诚意，此后中美关系峰回路转，中美经贸牵头人在 9 月恢复对话，10 月重启经贸高级别磋商，12 月双方就协议文本达成一致，次年 1 月正式签订协议。权益市场风险偏好也出现显著恢复，随着谈判推进出现了一轮趋势性行情。 2020 年大选期间：极限鹰派，多线施压 为挽救被疫情所打乱的支持率，拉拢鹰派选民的支持，特朗普政府放任以蓬佩奥为首的鹰派官员对华极限施压，围绕着中国香港、南海问题、科技制裁、中概股等方面反复“出牌”。经贸方面第一阶段协议成为关键压舱石，关税没有进一步上调，中美一度进入“政冷经热”的状态。 展望：逆全球化加速、“更特朗普”、逆水行舟自当更加勉力 正如民主党继承关税政策后继续上调税率，特朗普也将继承拜登产业及科技战略，并且把战略重心从俄罗斯转移至中国。60%关税虽有压力，真正需要警惕的是特朗普将吸收第一任期的不足，继承拜登科技产业思路，从科技、金融、产业、人才等方面全面围堵中国。 风险提示：海外经济衰退、美国反华政策超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 特朗普重返白宫，如何冲击世界?——《大国博弈》系列第七十篇（2024-11-06） 特朗普政策如何影响美国通胀?——《大国博弈》系列第六十九篇（2024-10-25） 2024 年美国大选结果何时出炉?——《大国博弈》系列第六十八篇（2024-10-24） 当前美国大选提前投票选情几何?——《大国博弈》系列第六十七篇（2024-10-22） 小肯尼迪退选后，特朗普选情如何?——《大国博弈》系列第六十六篇（2024-08-28） 详解哈里斯首份经济政策纲领——《大国博弈》系列第六十五篇（2024-08-18） 特朗普胜选将如何扰动我国出口?——《大国博弈》系列第六十四篇（2024-08-01） 遭遇枪击事件，特朗普“施政纲领“需重视——《大国博弈》系列第六十三篇（2024-07-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、开局：退群、减税、收紧移民（2017 年） ........................................................................ 3 二、摩擦阶段：中美初次交锋（2017 年 8 月-2018 年 5 月） .................................................... 3 三、谈判第一回合：不断加压，试探底线（2018 年 5 月-2019 年 5 月） ................................... 6 四、谈判第二回合：极限施压，峰回路转（2019 年 5 月-2020 年 1 月） ................................... 9 五、2020 年大选期间：极限鹰派，多线施压 .......................................................................... 12 六、风险提示 ........................................................................................................................ 14 图目录 图 1：特朗普总统第一任期的内阁流动性远高于其他总统 ................................................................................. 3 图 2：将特朗普时期的中美贸易关系变化分为四阶段：摩擦阶段、谈判第一回合、谈判第二回合和大选阶段 . 4 图 3：权益市场对中美关系的转折反应非常灵敏（图表所示 2018 年） ............................................................