龙星化工(002442)公司动态研究：前三季度盈利同比上涨，积极扩产巩固优势

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 22 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：陈云S0350524070001cheny17@ghzq.com.cn[Table_Title]前三季度盈利同比上涨，积极扩产巩固优势——龙星化工（002442）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/11/21表现1M3M12M龙星化工21.7%36.4%0.9%沪深 3001.4%20.1%11.4%市场数据2024/11/21当前价格（元）5.5552 周价格区间（元）3.36-7.38总市值（百万）2,793.28流通市值（百万）2,707.71总股本（万股）50,329.41流通股本（万股）48,787.60日均成交额（百万）356.34近一月换手（%）3.87投资要点:炭黑盈利企稳回升，前三季度业绩同比上涨2024 年前三季度，公司实现营业收入 31.23 亿元，同比-2.32%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比+7.95%；扣非后归母净利润 1.09 亿元，同比+8.72%；经营活动现金流净额为-1.82 亿元。销售毛利率为 9.80%，同比上涨 0.33 个 pct。销售净利率为 3.25%，同比上涨 0.34 个 pct。2024 年前三季度，炭黑原料煤焦油价格受市场需求及经济形势影响,呈小幅震荡波动趋势,波幅小于去年。据百川盈孚，2024 年前三季度，炭黑市场均价 8519 元/吨，同比-646 元/吨；炭黑价差为 1694 元/吨，同比-313元/吨。尽管炭黑价格价差水平同比略有降低，但由于震荡幅度减小，盈利能力同比提升。2024 年前三季度，公司实现销售毛利率 9.80%，同比上涨 0.33 个 pct，实现归母净利润 1.12 亿元，同比+7.95%。单三季度，受益于上游煤焦油价格下降，炭黑价差回升，叠加山西项目试生产，产销量或有所提升。2024Q3，公司实现归母净利润 0.50 亿元，同比+5.13%，环比+40.38%。期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为+488.2/+4495.30/+953.5/+951.5万元，同比-53.2/+361.6/+236.5/-586.0 万元，环比+41.9/+1714.1/+194.5/-68.4万元。规模优势显著，盈利稳定性优于同行2023 年，公司炭黑设计产能为 42 万吨/年，分别生产、销售炭黑 48.6、49.3 万吨。根据中国橡胶协会炭黑分会统计数据显示，公司产销量位列国内重点炭黑行业第三位，其中，2023 年，黑猫股份、金能科技炭黑销量分别为 94.2、64.7 万吨。炭黑行业属于传统周期性行业，公司深耕炭黑行业近 30 年，实现盈利能力稳定性优于同行。2020-2023 年，在上游煤焦油价格大幅波动的背景下，据 Wind，公司 ROE（加权）仍稳定在 6.7%左右，炭黑板块毛利率在 8%-14%波动，稳定性明显优于部分同行。新建与收购并行，深耕炭黑积极扩产公司深耕炭黑主业，积极扩产。随着公司炭黑产销量逐步提升，公司在山西新建炭黑产能 20 万吨，并已于 2024 年 8 月份进入试生产阶段。另证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2外，2024 年 11 月，据公司公告，公司拟收购中橡(重庆)炭黑有限公司100%股权。据维普网，中橡（重庆）炭黑有限公司拥有炭黑产能 8.5 万吨。随着新建与收购产能的逐步释放，公司业绩有望进一步增厚。盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别42.42、53.38、65.50 亿元，归母净利润分别 1.59、2.03、2.97 亿元，对应的 PE 分别为 18、14 和 9 倍。考虑到盈利能力稳定性强，且随着募投项目产能释放，业绩有望进一步释放，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4272424253386550增长率(%)-6-12623归母净利润（百万元）110159203297增长率(%)6442847摊薄每股收益（元）0.220.320.400.59ROE(%)691014P/E30.1817.5813.789.40P/B1.961.521.411.28P/S0.790.660.520.43EV/EBITDA16.0613.5711.509.12资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、主要产品价格数据图 1：炭黑价格价差（元/吨）资料来源：Wind，国海证券研究所表 1：龙星化工主要产品季度价格价差（元/吨）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4炭黑价格103298337883194538537867783448154煤焦油价格50783634430444094135436139153713炭黑价差19502341172921781715148218852027沉淀白炭黑价格55115443503653925500551854365300资料来源：百川盈孚，国海证券研究所注：2024Q4 数据截至 2024 年 11 月 15 日证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分42、公司主要经营数据表 2：主要炭黑企业 ROE（加权）对比20202021202220232024H1平均龙星化工6.07%12.20%6.72%6.69%3.62%7.06%黑猫股份3.31%13.69%0.27%-7.70%-1.82%1.55%永东股份8.45%15.27%1.78%4.49%2.24%6.45%金能科技13.70%11.15%2.86%1.57%-0.49%5.76%资料来源：Wind，国海证券研究所表 3：主要炭黑企业炭黑毛利率对比2020202120222023平均龙星化工12.26%13.73%8.00%7.98%10.49%黑猫股份12.03%14.00%4.31%2.62%8.24%永东股份12.14%17.88%4.82%5.88%10.18%金能科技18.09%16.22%6.30%7.37%12.00%资料来源：Wind，国海证券研究所注：金能科技毛利率为炭黑及煤焦油深加工产品数值[Table_Forcast]证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5附表：龙星化工盈利预测表证券代码：002442股价：5.55投资评级：买入日期：2024/11/21财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE6%9%10%14%EPS0.230.320.400.59毛利率10%10%10%11%BVPS3.513.663