交通运输行业2019冬春航季航班编排计划点评：深机国际时刻继续放量，春秋航班增速创新高

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 深机国际时刻继续放量，春秋航班增速创新高 交通运输行业 2019 冬春航季航班编排计划点评｜2019.10.22 中信证券研究部 核心观点 刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民 交运分析师 S1010519040004 19 冬春广、深机场国际时刻放量明显，其中深机国际时刻同增 28%，增速较快，国际枢纽逻辑强化。首都机场受转场影响，时刻同降 4%；卫星厅启用的上海机场新航季时刻仅同增 0.5%，低于预期。三大航平均时刻增速环比放缓，供给继续收紧。春秋新航季时刻同增 20.7%，其中国际时刻大涨 47%。 ▍广、深机场国际时刻明显放量，深机国际时刻同增 28%，加速进军国际枢纽梯队。受益 T2 启用增加产能，白云机场 19 冬春航季时刻继续放量：总时刻同增7.0%，同比提速 5.2pcts，国际时刻同增 14.6%，有效支撑公司国际/地区客流和非航业务较快增长。香港事件催化、大湾区政策红利以及国家支持深圳建设特色社会主义先行示范区等多因素推动下，深圳机场 19 冬春国际时刻同增 28.2%，增速同比/环比提速 15.3/3.8pcts，创近 4 年新高。深圳机场国际时刻放量，与我们长期看好深圳机场成长为千万级别国际客流的大型国际枢纽机场观点一致。 ▍转场导致首都机场时刻同降 4%，上机新航季时刻编排低于预期。受南航、东航等航司部分航班转场至大兴机场，首都机场 19 冬春国内时刻同降 4.0%，符合预期，而国际+地区时刻同降 4.7%。首个转场航季中，首都机场外航中只有英航是全部转场，好于我们此前预期。上海机场卫星厅虽然 Q3 投用，产能得到释放，但新航季总时刻仅同增 0.5%，环比下降 0.9pct，国内/国际时刻分别同比-0.2%/+1.2%。卫星厅转固后，国际客流却没有得到提速增长，预计这将对上机短期业绩造成一定冲击。我们预计下个航季上机时刻有望得到较好释放。 ▍三大航时刻增速再收紧，春秋时刻增速创新高，日本航线放量显著。19 冬春国航、南航和东航时刻分别同增 5.4%/6.9%/6.8%，增速同比+0.8/-1.1/-0.8pct, 延续 2017 年 9 月以来民航局“控总量、调结构”的政策基调。春秋、吉祥总时刻分别同增 20.7%、8.6%，春秋增速环比夏秋航季提升 5.3pcts，成长性凸显。新航季春秋国际时刻同增 47%，其中日本航线增幅最为显著，19 冬春公司每周来往日本的航班量同比增长 117%至 300 班，高收益的日本航线加速放量有望推动公司国际线盈利能力提升。 ▍风险因素：航空需求不及预期，外航搬迁大兴超预期，中日航线运投超预期。 ▍投资策略。继续推荐 1）深圳机场，香港事件叠加政策支持，国际时刻如期大幅放量，远望大型国际枢纽；2）北京首都机场股份，未来 3 年业绩底 15 亿元对应当前估值 22 倍，市场过度悲观；3）春秋航空，新航季时刻增速创阶段性新高，且高收益日本航线同比翻倍，有助于提供公司盈利水平；4）中国国航，一线机场国际时刻持续供给收紧，票价受益具备上涨弹性。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 北京首都机场股份 7.11 0.66 0.54 0.43 11 13 17 买入 深圳机场 10.34 0.33 0.29 0.34 32 36 30 增持 春秋航空 44.90 1.64 2.02 2.38 27 22 19 买入 中国国航 8.09 0.51 0.56 0.62 16 14 13 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 10 月 22 日收盘价 22939067/43348/20191022 11:25 交通运输行业 2019 冬春航季航班编排计划点评｜2019.10.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 深机/白云国际时刻放量，首机启动转场，上机时刻计划低于预期 受益 T2 投产，白云时刻增长明显；深机国际时刻加速释放，持续建设国际枢纽 受益 T2 启用增加产能，白云机场 19 冬春航季时刻继续放量。2019 年之前，受单座航站楼持续承压饱和运营影响，白云机场时刻增长持续放缓。不过自去年 4 月 T2 航站楼投产后，白云机场旅客吞吐产能得到明显提升，时刻因此也得到加速增长。2019 冬春航季白云机场日均航班量同增 7.0%，同比/环比分别提速 5.2/0.5pcts，其中国际+地区时刻受益出境游需求上行以及香港事件影响，19 冬春时刻同增 14.6%，预计将有效支撑白云机场国际+地区客流较快增长，从而驱动公司免税收入快速增长。 表 1：2016 冬春~2019 冬春航季白云机场国内、地区及国际航班增速情况（日均航班量） 航季 合计航班同比 国内航班同比 国际+地区航班同比 国际+地区航班占比 2016 冬春 6.8% 4.5% 15.1% 23.1% 2017 夏秋 5.4% 3.2% 13.2% 23.4% 2017 冬春 3.2% 1.5% 8.8% 24.4% 2018 夏秋 1.6% -0.5% 8.2% 24.9% 2018 冬春 1.8% 1.6% 2.6% 24.6% 2019 夏秋 6.5% 4.8% 11.7% 26.1% 2019 冬春 7.0% 4.5% 14.6% 26.3% 资料来源：Pre-flight，中信证券研究部注：可能与实际情况存在差异 深圳机场国际时刻显著放量，国际枢纽逻辑继续强化。2016 年 12 月，中国民航十三五规划编制完成并于 2017 年 2 月发布，规划中将深圳机场从干线机场定位提高至国际枢纽定位，此后国际时刻保持快速增长。在深圳本地出境游需求以及深圳与国外业务往来密集程度日益增长之下，深圳机场的国际航线网络却表现为通达性差、密度稀疏。基于这种需求与供给不平衡的问题，同时叠加粤港澳大湾区政策红利，民航局进一步加快了对深圳机场国际时刻的审批，19 夏秋航季深圳机场国际时刻同增 24.4%，提速显著。 而在香港事件发生后以及国家支持将深圳建设特色社会主义先行示范区的情况下，深圳机场 19 冬春航季国际时刻同增 28.2%，增速同比/环比提速 15.3/3.8pcts，创近 4 年新高，可见政府将深圳机场建成大型国际枢纽的坚定决心与大力度的支持。在政策的保驾护航下，我们认为深圳机场的国际时刻与高附加净值的国际客流将继续快速攀升，据深圳机场边检站统计，截止今年 10 月 18 日，深圳机场口岸出入境旅客首次突破 500 万大关，达到 501.4 万人次，已经超过 2018 年全年的 495.3 万人次，较去年同期增长近 28.1%。 表 2：2016 冬春~2019 冬春航季深圳机场国内、地区及国际航班增速情况（日均航班量） 航季 合计航班同比 国内航班同比 国际+地区航班同比 国际+地区航班占比 2016 冬春 2.7% 0.9% 20.9% 10.8% 2017 夏秋 5.3% 3.6% 20.7% 11.1% 2017 冬春 4.9% 3