人大常委会财政政策解读:化债政策对经济增长拉动有多大?

请阅读最后一页的重要声明! 化债政策对经济增长拉动有多大? ——人大常委会财政政策解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号:S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号:S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《降息步伐暂缓——11 月美联储议息会议解读》 2024-11-08 2. 《贸易制裁如何拖累出口?——美国大选深度观察系列之五》 2024-11-07 3. 《出口大幅回升是因为抢出口么?——10 月外贸数据解读》 2024-11-07 核心观点 事 件:11 月 8 日人大常委会闭幕,会议表决通过了增加地方政府债务限额 6万亿元,用于置换存量隐性债务,为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。 ❖ 本轮化债有何不同?本轮化债依然用地方政府债务进行置换,人大常委会明确将新增 6 万亿元的专项债务限额,2024 年末地方政府专项债务限额增加到 35.52 万亿元,此外,今年起将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元用于化债,地方化债资源直接合计增加 10 万亿元。与以往不同的是,本次新增限额全部安排为专项债限额,意味着本轮债务置换将隐债全部置换为专项债,化债的效率和效果将大幅提高。此外,工具上也有创新,除了特殊再融资债以外,还将从新增地方政府专项债中安排部分资金专门用于化债。本轮债务置换形式或与上一轮较为接近,即采用特殊再融资债叠加特殊新增专项债的方式进行化债。此外,去年 7 月政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”,我们认为本轮化债或也同样会辅以金融机构助力债务展期、重组地方平台公司债务等多种化债方式。 ❖ 经济和市场有何影响?一方面,化债通过用利率较低的法定债务置换利率较高的隐性债务,能够直接缓释地方当期化债压力并减少利息支出,根据财政部的估算,本轮置换后将大幅节约地方利息支出 6000 亿元左右。另一方面 ,财政支出的使用效率有望提高,从而有效扩内需,本轮化债每年有望带动经济增长 1.7 个百分点。资本市场方面,化债对于债市的影响最为直接,化债期间城投债信用利率利差往往趋于收窄;对于利率债而言,大规模特殊再融资债发行短期可能对利率债构成扰动,不过关键取决于央行的货币配合,我们预计央行或将综合使用降准、买断式逆回购和二级市场国债买卖等方式配合流动性需求。 ❖ 往后财政怎么看? 针对财政收支压力较大的情况,财政部表示中央层面,将安排中央单位上缴部分专项收益,补充中央财政收入;从地方看,将用 4000亿元地方政府债务结存限额补充地方政府财力,必要时可以动用地 方预 算稳定调节基金等存量资金。当前,国债仍有超 8000 亿元的限额空间可以使 用,叠加预算稳定调节基金和利润上缴,一般公共预算收入缺口有望填 补, 而本次化债额度的下拨也直接补充了政府性基金的收入缺口。除了化债 以外 ,本次会议还提到其他正在推进的增量政策,一是发行特别国债补充国 有大 型商业银行核心一级资本,同时继续发行超长期特别国债,支持国家重 大战 略和重点领域安全能力建设;二是扩大专项债券的投向范围,支持回收 闲置 存量土地、新增土地储备,以及收购存量商品房用作保障性住房;三是积极利用可提升的赤字空间,后续中央财政或还将加大支持力度,逆周期政策有 望加码。 ❖ 风险提示: 政策变动调整超预期,经济恢复不及预期,历史经验失效。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 1 本轮化债有何不同? ............................................................................................................... 3 2 经济和市场有何影响? ............................................................................................................ 6 3 往后财政怎么看? ................................................................................................................... 7 图 1. 地方政府债务限额(万亿元)................................................................................................ 3 图 2. 历轮化债置换债/再融资债发行规模(亿元).......................................................................... 4 图 3. 第四轮化债各省特殊再融资债发行规模(亿元).................................................................... 4 图 4. 特殊新增专项债发行规模和占比 ............................................................................................ 5 图 5. 2023 年末各省份地方债剩余空间(亿元) ............................................................................. 5 图 6. 新一轮化债的主要方式 .......................................................................................................... 6 图 7. 财政支出与 GDP 增速 ........................................................................................................... 7 图 8. AA 级城投债到期收益率与国债利差(BP) ........................................................................... 7 图 9. 财政收支进度和剩余额度....................................................................................................... 8 图 10. 六大行核心一级资本充足率(%) ............................................................................

立即下载
综合
2024-11-18
财通证券
10页
1.18M
收藏
分享

[财通证券]:人大常委会财政政策解读:化债政策对经济增长拉动有多大?,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.18M,页数10页,欢迎下载。

本报告共10页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
本报告共10页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
回顶部
报告群
公众号
小程序
在线客服
收起