固定收益专题报告:化债加速,关注城投提前兑付

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 化债加速,关注城投提前兑付 2024年11月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 30 随着化债资金在各地陆续落地以及地方隐债化解工作的加码发力,城投债在 2024 年的提前兑付规模整体较大。我们对近期城投提前兑付的地区分布、各种兑付价格的特点等进行梳理分析,旨在揭示城投债提前兑付可能带来的风险与投资机会。 李清荷 李依璠 SAC:S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 30 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 信用周观点 化债加速,关注城投提前兑付 相关报告 1 、《 化 债 方 案 落 地 , 债 市 如 何 看 ? 》2024.11.09 2、《关注绩优科技类主体——2024Q3 转债企业业绩盘点》2024.11.08 扫码查看更多 随着化债资金在各地陆续落地以及地方隐债化解工作的加码发力,城投债在 2024年的提前兑付规模整体较大。我们对近期城投提前兑付的地区分布、各种兑付价格的特点等进行梳理分析,旨在揭示城投债提前兑付可能带来的风险与投资机会。  2024 年城投提前偿还金额已超 500 亿 截至 11 月 8 日,2024 年以来已通过提前兑付方案的城投债共有 161 只,提前偿还金额合计 557 亿元。贵州、江苏、重庆、江西和广西的城投提前兑付规模最大。具体到时间分布,2024 年一季度主要集中在贵州,或与化债资金落地有关;二季度整体相对平淡,主要集中于重庆,或与当时重庆集中发布一批退平台公告有关;三季度提前兑付热度再度上升,主要集中于江苏等地,或与隐债清零工作有关。同时,贵州、重庆的未通过规模和比例均较高,或与兑付方式和票面利率有关。  各种兑付价格孰优? 城投债的提前兑付价格一般以面值、面值+补偿、中债估值净价、中债估值净价+补偿四种类型为主。据我们统计,在已通过的城投债提前兑付方案中,以债券面值为兑付价格的城投债占据多数,以“面值+补偿”兑付的城投债比例有所上升。以面值兑付,投资人损失概率较大。以“面值+补偿”兑付,投资人盈利概率较大。中债估值净价与当下市场的相关性较大,若在此基础上增加补偿金额,最终的偿还价格往往高于公告日附近的平均估值水平,但也需警惕市场发生较大调整。  未通过表决的城投债有哪些特征? 持有人会议上未通过提前兑付方案的城投债一般有如下特征:(1)兑付价格大多不含补偿,2024 年未通过的 15 只城投债中仅两只提供了补偿金额。(2)2023 年主要分布在四川和湖南,2024 年基本集中于贵州。(3)票面利率较高,如 2024 年未通过的城投债的平均票面利率为 5.55%,明显高于已通过城投债的平均票面利率,或表明投资者不愿意放弃利率较高的债券所带来的稳定收益。  关注近期将召开持有人会议的城投债 目前还有部分城投债已经发布持有人会议公告,并将于未来一段时间召开持有人会议进行表决,兑付价格以面值和中债估值净价为主,可重点关注其中含有补偿的城投债,关注议召开前的投资机会。 风险提示:市场风险超预期;政策边际变化;数据不全导致的测算偏差。 2024年11月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 30 固定收益|专题报告 正文目录 1. 化债加速,关注城投提前兑付 .......................................... 4 1.1 2024 年城投提前偿还金额已超 500 亿 ............................... 4 1.2 各种兑付价格孰优? ............................................. 7 1.3 关注近期将召开持有人会议的城投债 .............................. 14 2. 本周信用事件与收益率图谱 ........................................... 15 2.1 本周重点信用事件 .............................................. 15 2.2 收益率图谱 .................................................... 16 3. 信用债市场回顾 ..................................................... 20 3.1 一级市场 ...................................................... 20 3.2 二级市场 ...................................................... 23 4. 风险提示 ........................................................... 29 图表目录 图表 1: 2021 年-2024 年 11 月已通过提前兑付方案的城投债 ................. 6 图表 2: 2021 年-2024 年 11 月的全部城投提前兑付公告(只) ............... 6 图表 3: 城投提前兑付公告分布(含通过和未通过)(亿元) ................. 6 图表 4: 城投提前兑付公告分布(已通过表决)(亿元) ..................... 8 图表 5: 城投提前兑付价格类型分布(按年份)(亿元) ..................... 9 图表 6: 2024 年 1-11 月城投提前兑付价格类型(按地区)(亿元,%)......... 9 图表 7: 不同兑付价格下的城投债平均剩余期限(年) ...................... 9 图表 8: 公告日前后 5 个交易日买入提前兑付城投债的溢价成交比例(%) .... 10 图表 9: 2024 年公告日前后 5 个交易日买入提前兑付城投债的溢价成交情况(分地区)(亿元,%) ....................................................... 10 图表 10: “面值+补偿”的补偿价格分布(每百元面值)(亿元) ............... 11 图表 11: 2023-2024 年“面值+补偿”的补偿价格分布(每百元面值)(亿元) ... 11 图表 12: 公告日前后 5 个交易日买入提前兑付城投债的盈利比例(%) ....... 12 图表 13: 2023-2024 年公告日前后 5 个交易日买入提前兑付城投债的盈利情况(分地区)(亿元,%) ..................................................... 12

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金融
2024-11-18
国联证券
31页
2.25M
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