基础化工行业深度报告:从巴斯夫战略调整看化工行业发展与绿色套利

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 ⚫ 巴斯夫“Winning Ways”战略:巴斯夫新总裁上任后,于近期发布了新版企业发展战略。巴斯夫新版发展战略既有继承也有转变,我们认为主要的不变在于将持续加大在中国的投资,如巴斯夫湛江进入投资高峰期,扬子-扬巴二期及下游配套项目也开始动工。而转变在于获得额外附加值的抓手从“提供定制化服务和解决方案”转为“助力客户实现绿色转型”。同时,对于原有的六大业务部门,计划通过再投资强化化学品、材料、工业解决方案、营养与护理等核心业务竞争力,分拆表面处理技术、农业解决方案中的业务上市,提升价值。 ⚫ 绿色低碳成为重要抓手:巴斯夫战略调整,我们认为有三层原因。首先,中国一直是全球化工产业增长的最大动力,除去中国以外的市场几乎都在萎缩。第二,欧洲受能源成本影响,化工竞争力严重削弱,只有在中国投资才能实现巴斯夫强化核心业务竞争力的目标。第三,虽然中国化工行业竞争激烈,但更低的绿色低碳成本为巴斯夫提供了获得超额回报的机遇。以巴斯夫湛江基地为例,其中应用了大量使用绿电、以电加热蒸汽裂解、天然气-二氧化碳重整制合成气等多种手段来降低碳排放。由于中国的绿色低碳成本也低于欧洲,对于巴斯夫来说,未来有望实现碳减排成本的跨境套利。 ⚫ 对国内企业的启示:俄乌冲突之后,欧洲化工企业大多在退出偏中上游的基础化工与材料业务,将力量聚焦于差异化较大、需求较稳定的医疗健康、特种化学品等领域。对于国内企业来说,这说明营养、涂料、特种材料等领域还有广阔的发展空间。另一方面,大宗品生产企业则必须应对好绿色低碳的问题。绿色低碳很快会成为重大的供应链和贸易壁垒,但却是对所有人都公平的壁垒。企业做好绿色低碳的文章,未来也有望获得更大的空间和更高的回报。 ⚫ 我们认为国内化工龙头企业已经展现出强大的竞争力,未来能够应对好绿色低碳要求的企业有望取得更大的发展机遇。从目前国内龙头企业产业布局来看,我们认为目前应对较好的化工企业主要是在国内积极布局绿电、充分利用轻烃副产氢资源、园区有望获得核电配套的万华化学(600309,买入)、卫星化学(002648,买入);以及规划产业出海,在绿电成本极低的中东布局的荣盛石化(002493,买入)。 风险提示 ⚫ 国内外政策变化;全球经济形势变化;能源价格大幅波动;假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2024 年 11 月 10 日 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860517120003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860523080005 从巴斯夫战略调整看化工行业发展与绿色套利 看好(维持) 基础化工行业深度报告 —— 从巴斯夫战略调整看化工行业发展与绿色套利 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、引言 ........................................................................................................ 4 二、巴斯夫“Winning Ways”战略..................................................................... 4 1、巴斯夫新战略 ................................................................................................................ 4 2、核心业务结构调整与绿色套利 ....................................................................................... 5 3、独立业务分拆提升价值 ................................................................................................. 8 三、对国内企业的启示 ................................................................................... 9 四、投资建议 ............................................................................................... 11 五、风险提示 ............................................................................................... 11 基础化工行业深度报告 —— 从巴斯夫战略调整看化工行业发展与绿色套利 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1:天然气下游化工产业链 ....................................................................................................... 6 图 2:化学原料和化学制品制造业规模以上企业利润率(2024 截止到 8 月) .............................. 7 图 3:传统与低碳情景下欧洲及中国成本与利润变化示意图 ......................................................... 7 图 4:巴斯夫湛江产业链示意图 .................................................................................................... 8 图 5:2018-2023 年巴斯夫六大业务部门收入与 EBITDA 复合增速 .............................................. 9 图 6:巴斯夫农业解决方案与表面技术 EBITDA 占比与公司市净率变化 ....................................... 9 图 7:国内主要电池材料企业单季度净利润(亿元).......................................

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传统制造
2024-11-18
东方证券
14页
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